招商零售·许荣聪\/邹恒超：王府井（600859）—门店显著回暖，混改深化可期

时隔三年，营业收入增速重回两位数增长。近年来由于电商冲击，传统百货业态发展低迷，受大环境响公司2014年开始营收增速从此前的10%左右陷入负增长。2016年4季度开始，随着社会零售总额增速企稳回升，公司2016年底营收增速由负转正，并在2017年1、2季度录得10%以上增长。公司同店收入恢复态势良好，2017年上半年同店收入增长6.8%，在百货公司中处于前列。公司近两年门店扩张加快，新开门店以购物中心和奥特莱斯为主，为后续业绩增长提供充足动力。

收购贝尔蒙特，牵手爱便利，往“更大”和“更小”发展。1）3月公司收购控股股东王府井国际持有的贝尔蒙特100%股权，实现集团整体上市。贝尔蒙特下属子公司经营业态为百货和赛特奥特莱斯，赛特奥特莱斯在国内奥特莱斯业态领域居于前列；2）3月公司与爱便利、美邻优品签署协议，共同出资5000万元成立北京王府井爱便利商贸有限公司，采取 “便利店+油盐酱醋茶+蔬果肉蛋禽”的模式发展北京便利店市场，上半年末已有120多家门店，预计年底门店总数将达到300家。

国改动作频频，自有物业重估价值大。1）王府井近年来改革动作频频，新成立的购物中心、奥莱、便利店尝试管理层团队持股，2016 年9月引入三胞投资战略投资者，2017年4月收购贝尔蒙特实现集团整体上市，2017年8月吸收王府井国际、简化管理层级；2）随着优质物业的稀有性凸显，百货企业的自有物业价值有望被重估。公司53家门店中14家为自有物业，2家为自有+租赁，公司自有物业经营建筑面积总计85.2万平，按照市场价格计算物业价值175亿，较当前132亿市值溢价30%。

风险提示：国改进程缓慢，实体零售复苏不及预期。

以上内容均为报告摘要。

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