【公司·新野纺织】于旭辉：上调中报业绩预告，预计同比大幅提升90%-110%

事件:公司对于2017年中报业绩预告进行修正，预计2017年上半年实现归母净利12898.95-14256.73万元，相比于去年同期6788.92万元，同比大幅增长90%-110%，远超之前对于中报30%-50%增长的预计。业绩大幅变动主要系当期收到的政府补贴的显著增加以及产能逐步释放。

补贴收入错配，中报业绩超预期。受益于新疆纺织产业的政策红利，公司在新疆产能布局所带来的补贴收入保持增长趋势。因公司补贴收入的计提采取收付实现制，伴随着新疆补贴政策由年补改为季补，补贴收入到账时间存在差异，导致业绩存在一定错配。公司2016年上半年实现政府补贴1619万元，2017Q1实现营业外收入727万，2017Q2合计收到政府补贴7268万元（其中，水电费、污水处理补贴560.7万元、流动资金贴息225.6万元、出疆棉纱运费补贴5829.9万元、用棉补贴651.8万元），预计2017上半年收到政府补贴近8000万，远超去年同期，带动中报业绩超预期。根据今年5月新修订的企业会计准则第16号政府补助的规定，政府补贴除采用总额法，即全额确认收益外，还可采用净额法，允许冲减相关资产账面价值及相关成本，本次公司的政府补贴将分别冲减营业成本、销售费用和财务费用，预计带来公司毛利率提升、销售及财务费用率下降。

量价齐升逻辑延续，毛利率预计稳中有升。近年来，公司新增3个纱线项目及定增的针织面料及针织服装项目，预计每年的产能扩张规模在20%左右，且高产能利用率、加大畅销新品比例、供给侧出清、内外纱线价格倒挂等因素，保证公司新增产能被终端顺利消化；同时，棉花价格维持高位震荡，较去年同期出现明显上涨，因纱线企业提价存在一定滞后，预计今年全年纱线平均价格仍较去年出现提升。毛利率方面，我们预计研发费用持续投入、新产品占比提升，设备成新率高、降低生产损耗，农林师合作协议、保证较低棉花成本三大因素保证公司毛利率维持较高水平。

盈利预测与估值。我们判断高纺织景气度及供给侧出清背景下，公司行业地位快速提升，目前在白纱、坯布领域已升至第三位，强者将恒强。我们预计公司2017-2019年实现归母净利分别为2.94、3.55及3.86亿元，对应EPS分别为0.36、0.43及0.47元/股。参考相关可比公司估值，我们给予公司2017年20倍PE，对应目标价7.2元/股，买入评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、补贴政策变更等。