· 从发行品种看，共12家发行人公告发行12支短融，发行额65.4亿元；共35家发行人公告发行36支超短融，发行额331.58亿元；共66家发行人公告发行87支中期票据，总发行额649.02亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行135支，其中城投51支，占比37.78%；产业债方面，电力、基建设施各14支，综合投资9支，高速公路、租赁各8支，多元金融6支，煤炭、汽车各3支，化工、旅游、公用事业、港口、房地产各2支，农业、食品饮料、机械设备、医药、传媒、有色金属、钢铁、机场、建筑建材各1支，从外部评级看，评级AAA的发行人发行额761.3亿元，AA+发行额242.3亿元，AA发行额42.4亿元。本周短融中票公告发行额合计1046亿元，比上周减少367.86亿元，发行额位居前五位的行业包括城投316.72亿元、电力141亿元、基建设施131亿元、高速公路105亿元和综合投资52亿元。
· CRMW方面，本周暂无新增CRMW。
· 本周发行人中，盛虹科技、中国花园、浙江龙盛、华友钴业、平安点创租赁、远东租赁、中集安瑞科、吉利控股集团、招商局资本、大众汽车为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，浙江龙盛、华数传媒、山东高速、上海医药、航天电子、大唐发电、华友钴业、安徽建工、北京能源国际、华能水电、粤电力、光明地产、辽宁成大、华电国际、中集安瑞科、中国光大绿色环保为上市公司，其余发行人为非上市公司。
· 本周首次发行公募债券的发行人为滁州兴矿、河北工程。产业债发行人中：
1) 大众汽车是大众股份间接控股公司；大众金融的主要业务是为大众汽车集团公司提供融资；盈利主要来自净利息收入，整体盈利规模有限；因向关联方提供贷款持续增加，多数年份投资现金流净流出；债务杠杆高企，股东支持较强，融资成本较低；大众汽车股份公司为本次债券提供全额不可撤销连带责任保证担保，中金评分为2。
2) 闽高速是福建省国资委全资企业；在省内高速公路投资建设和运营养护方面具有很高市场地位；收入保持增长，财务费用对盈利拖累明显，政府补贴补充净利润；盈利变现效率较好，投资规模收缩导致自由现金流转正，未来仍有一定投资需求；财务杠杆整体稳定，短期周转压力尚可。上海医药是上海市国资委控制的上市公司；主营医药研发与制造、分销与零售；收入规模较大，盈利能力较为稳定，期间费用较高，非经常性损益补充净利润；盈利变现效率偏低，结构性存款投资支出带来自由现金流缺口；财务杠杆较为稳定，低于行业平均水平，短期周转压力不大。上述两家发行人中金评分均为3。
3) 中铁十一是央企控股子公司；主营业务涵盖铁路、公路、城市轨交工程施工及地产开发等；收入保持增长，毛利率窄幅波动，非经常性损益侵蚀净利；盈利变现效率逐年好转，持续出现自由现金流缺口；债务负担多有提升，短期周转依赖外部授信。徐州矿务是江苏省国有独资公司；江苏省唯一的大型国有煤炭企业，具有区位优势，不过本部煤炭资源总量有限；煤炭板块近年来表现较好；现金流产生能力尚可，变现效率一般，投资支出有所增多；杠杆水平低于行业平均，短期流动性较为充裕。上述两家发行人中金评分为4。
4) 水利四局是央企电建集团下属子公司；公司在大型水利水电工程建设方面具有优势，业务重心转向公路、市政、铁路和轨交等非水利水电业务板块；营收保持增长，毛利率相对稳定；盈利变现效率尚可，持续存在自由现金流缺口；债务负担持续抬升，短期周转依赖外部授信。中建四局是中建股份下属企业；主营房建业务，施工资质齐全，在手合同充裕；收入保持增长，毛利率逐年下降，减值损失侵蚀净利；盈利变现效率逐年好转，2023年首度不存在自由现金流缺口；财务杠杆抬升至高位，短期周转依赖外部授信。上述两家发行人中金评分为4-。
5) 中核二四是中国核建下属企业；主营工业与工程、核电工程；营收保持增长，毛利率窄幅波动，减值损失拖累净利；2022年来经营现金流持续净流出，投资支出规模不大；财务杠杆多有抬升，内生偿债压力较大；短债占比不低，短期周转依赖外部授信。河北工程是央企电建集团实际控制的企业；主营工程承包；营收保持增长，毛利率窄幅波动；盈利变现效率波动下滑，持续不存在自由现金流缺口；财务杠杆波动下降，短期周转压力不算大。花园集团是自然人实际控制的企业；主营铜业、红木家具产业链等，生物医药是重要的利润来源；收入保持增长，近两年盈利水平有所下滑，关注建工板块可能的压力；经营活动现金流波动较大，历史盈利变现效率较低，近两年有所好转；2023年债务规模有所上升，周转依赖外部授信，但银行支持不强，资产流动性偏弱。上述3家发行人中金评分均为5+。
6) 滁州兴矿是滁州市地方国企，蔚然投资子公司，滁州城投孙公司；滁州市唯一的矿产资源开发投融资平台；收入规模偏小，盈利能力偏弱；经营现金流产生能力不强，盈利变现效率波动较大，投资支出较多，持续存在自由现金流缺口；净资产规模较小，债务不断攀升，财务杠杆水平已较高。中金评分为5。
· 城投债发行人中，以股权从属关系为依据，江津园区、晋城国资为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评分方面晋城国资为4-，江津园区为5+；南通苏通、郑州经开、九合财金、宜春创业、赣州建投为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区，含经开区、高新区合署行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面郑州经开、赣州建投为5+，南通苏通、九合财金、宜春创业为5。
· 本周永续中票有24华能水电GN004(乡村振兴)、24中建一局MTN001(科创票据)、24中建五局MTN002(科创票据)、24水利四MTN001(科创票据)、24河北工程MTN001、24能源控股MTN003A/B、24豫交投MTN008、24桂投资MTN008A/B、24悦达MTN004、24连云港MTN003、24淮河能源MTN002、24光大绿环MTN003A/B、24中建四局MTN001A/B、24中建七局MTN001、24陕西交通MTN008、24牛首山MTN001，发行人除能源控股、华能水电、光大绿环外均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，24河北工程MTN001、24水利四MTN001(科创票据)、24悦达MTN004、24连云港MTN003、24中建四局MTN001A/B、24中建七局MTN001、24牛首山MTN001的中金债项评分在主体评分基础上下调一档。此外，由于24河北工程MTN001、24水利四MTN001(科创票据)、24中建四局MTN001A/B、24中建七局MTN001在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人其他待偿还债务融资工具，有比较强的次级属性，24河北工程MTN001、24水利四MTN001(科创票据)、24中建四局MTN001A/B、24中建七局MTN001的中金债项评分在主体评分基础上再下调一档，即连续下调两档。
· 本周发行人不涉及外部评级调整和中金评分调整。
本文摘自：2024年9月11日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》
邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001
许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876
王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042
雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015
汪 晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002
张纯祎 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070005
于 杰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080003
万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004
王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006
袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023
徐宇轩 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123100085
