1.
为什么关注转债进攻性？
与
转债进攻性
相对应的一个概念为
转债安全性
，常用的衡量指标为
信用评级
，固收投资者并不陌生，主要衡量发行人的信用资质、偿债保障。经历了
24
年
4-6
月信用资质弱的低价转债普跌及转债实质性违约的出现，机构也比较重视转债的信用评级把关。
按外部评级的口径，存量市场
AAA/AA+/AA
、
AA-
、
AA-
以下这三档的转债只数占比分别为
39%
、
32%
、
28%
，按
YY
评级口径，
1-6
、
7
、
8-9
这三档的转债只数占比分别为
23%
、
37%
、
40%
，由于转债发行人多为资质弱的中小民企，仅根据信用评级进行可投库把关，即使外部评级门槛设定为
AA-
，仍有近三成转债不可入库，或
YY
评级门槛设定为
7
（包括
7+
、
7
、
7-
），有四成转债不可入库。对于想将更多转债纳入可投库的机构，需要新的指标作为参考。
另外，信用评级只是转债分析的一个维度，且是偏债的维度，对于那些不能实现转股退出、可能要到期偿还的转债分析参考意义更大，多数转债（
85%
以上）
仍是
以“正股上涨拉动转债价格上涨→触发强赎→转股”方式退出，即多数转债的投资收益是靠正股驱动，股性视角不可或缺。从转债信用指数看，
AA-
及以下指数累计走势更强，也是因为多数评级低的发行人希望转债以转股退出的意愿更强，这样就不必到期还本付息（可能也拿不出钱），不管是主动释放利好、及时下修或是积极蹭热点等，到期前力争把价格拉至强赎线，所以拉长时间线看，
AA-
及以下指数波动更大、累计走势更强。
综上，
单看信用评级，很多转债不能下手，且从短期交易角度看，会错失一些机会
。所以，我们想要构建转债进攻性评级（评分），从股性视角评价转债与正股的联动。
2.
怎么搭建转债进攻性评级（评分）？
股市上涨时期，偏股、低溢价、小盘策略等偏进攻性的转债策略表现较好，
尝试通过构建指标为存量转债评分（剔除已公告赎回转债），展示转债的进攻性
。选取下述
7
个指标，前
6
个数值型指标进行百分位排序分别评分，最后的下修指标则根据既定规则给出四档赋值，再将
7
个指标评分平均，得到最终的进攻性评分，
进攻性评分再进行百分位排序划分为
1-10
等级，即进攻性评级，评级（等级）数越小表示进攻性评分越高，进攻性越强，
如等级
1
表明进攻性评分在存量转债的前
10%
。
3.
转债进攻性评级效果如何？
进攻性与股市方向密不可分
（股市方向判断仍是难题），股市上涨时期，转债进攻性强，转债上涨得多，股市下跌时期，转债进攻性强则意味着防守性弱，转债下跌得多。
从回测结果看，以
20
个工作日为换仓周期，股市上涨趋势较强时期，进攻性评级为
1-4
的组合整体涨幅较好，进攻性评级为
7-10
的组合整体涨幅较弱，较大可能跑输中证转债指数；股市下跌趋势较强时期，则相反，进攻性评级为
1-4
的组合跌幅较大，
7-10
的组合整体跌幅相对较小；进攻性评级为
5-6
的组合整体表现中规中矩，受组合内个券干扰较多。
