文章主要描述了市场的如火如荼状况，特别是债券市场的活跃交易和债券收益率的大幅下行。文章还涉及了国债期货的表现，市场消息以及一些观点和分析。
今天市场非常活跃，债券收益率继续大幅下行，特别是超长债。据说是公募基金带动节奏，大额申购和抢配长债是主要原因。
公募基金在期货收盘后大幅买入债券，采用哑铃型策略来应对基金赎回和配置压力。但公募基金这种模式在行情变故时会造成损失，投资者需谨慎。
文章最后提到银杏叶帅气，可能是个人感受或者无关紧要的补充信息。
1、如火如荼的市场
今天市场真是如火如荼，债券收益率继续大幅下行，特别是超长债。10年以上国债目前的成交量情况，已经接近10月份那会各类产品面临赎回的时候了，还是很活跃的。
收益率大幅下行，主要是基金带动的节奏，和基金朋友聊了一下，可能有两个原因：
（1）
据传公募基金
有大额申购。
债券收益率的下行，应该是从昨天下午期货收盘后开始的。公募基金在期货收盘后大幅买入债券，而且主要长债和超长债为主。
之前有传言说公募基金的久期被指导。如果传言属实，这个时候大量买入长债，只能说明一个问题，申购资金有点多，配置压力比较大，采用哑铃型策略买入长债可以减轻配置压力，然后剩余的资金可以买入流动性好的短债，既防范了基金赎回时的流动性压力，又让基金久期能够保持相对较长。
（2）基金抢配长债。1季度债市大多情况下收益率都是下行的，现在抢配债券，等待1季度的时候配置盘入场接盘。
关于第一个原因，我只能吐槽下了：基金这种模式，真的是有bug。这些公募债券基金现在都沦为了工具，买的时候可以不计成本，赎回的时候也是不计成本。因为公募基金都是相对收益考核，他们只用考虑收益是不是最好，收益好才有管理规模，这就让行情演绎得更加极致。但是当遭遇行情变故的时候，公募基金就不计成本的卖出，因为流动性永远是第一位的，收益都是次要的，甚至有其他机构通过赎回公募基金、引发公募基金赎回、机构再二级市场买入公募卖出的债券来收割，那么这个轮回中，遭受损失的到底是谁呢？只能是那些没有影响能力的投资者了。所以说，公募这种以快为抓手的产品，真的是行情放大器bug，然后让基金经理作为牛马也感觉很无奈。
关于第二个原因，可能有一定的道理。目前传统的配置力量，其实不强的。比如保险公司，2023年12月保险公司长债的买入量占交易总量的比例为32%，今年只有12%。而25年地方债的发行节奏应该相比于24年会前置、地方债25年供给不小，加上政策性金融债的发行量会增加、节奏可能前置，保险的配置需求可能地方债和政策性金融债就能满足很多，从曲线来看，明年超长国债的性价比不一定是最优的。
2、国债期货的表现
国债期货今天直接高开。全天来看，TL表现最好，此外，T表现也不错的。上午TS和TF比较弱，下午快速拉升，缩小了与其他品种涨幅的差距。
TS2503与TS2506的价差，已经从最低-0.17附近上升到了-0.07。在之前的文章里我们评估过，当时中性水平大概在-0.1，现在已经到-0.07了。当然这并不代表就能去做这个价差的下行了，跨期价差价格变化远远比这个复杂。
之前有人问，TF怎样，这里回答一下：个人倾向于认为TF和T都还是可以的。原因上文其实已经提及了。如果考虑到央妈做陡曲线的需求，TF相比于TL应该还是可以的。
至于TF和T之间，这个可能比较难比较了。之前一直认为可能TF会更好一些，因为觉得收益率还是比较平坦化的。但是两天没看，发现曲线在这三天发生了翻天覆地的变化，可以看看下图的指标，曲线再度陡峭了一些，上周确实也是短的表现比长的好，曲线快速陡峭化。这两天反过来了。所以，目前这个位置可以观察吧，也很难判断谁有谁劣。但如果非得给一个结果，还是倾向于认为TF更好。
