元神，启动！

时间线梳理

从时间线上来看，本轮日元的升值启动于本月11日，即 美国CPI数据公布当天 ，核心CPI环比增长仅0.06%，房租通胀也体现出良好的去通胀势头。此后即有本地媒体报道日本央行或于11日和12日两日顺手推舟实施了干预，手法与今年四月底联储议息会议和当月非农数据公布时如出一辙。

从时间点上看， 罗素2000指数的启动和纳斯达克指数的见顶 也发生在11日，美股财报季也是在这一日前后拉开帷幕。

图：这一轮的轮动较为凌厉，基建、医药等防御类受益

此后的关键 事件即 特朗普事件（13日） 与随后 彭博社公布的采访稿（17日） 。 特 朗普交易汇入市场中来 ，投资者 关注到他 对人民币、日元贬值 的 不满； 行 业 上 TSMC 和 ASML受到波 及； 商品投资者比较在意 他的反ESG 立场， 开始担心供给 问题。

图：特朗普谈及汇率问题

境内市场则是 在上周消化大会公报的信息，本周则是 迎来了 久违的全面降息（LPR、MLF、存款） 。

海外市场近两日的巨震则与美股市场 财报季的糟糕结果 有关，特斯拉和Alphabet严重拖累了本就处于严重畏高（Mag 7）情绪中的市场，而此前微软和CRWD的蓝屏事件也起到了推波助澜的作用。欧股市场中， 奢侈品行业龙头公司因中国需求下降而表现惨淡 。

图：LVMH的盈利电话会中出现了许多个“中国”，开云集团几近腰斩，从各家数据来看，奢侈品消费似乎“转移”到了日本

不同资产投资者眼中的不同故事

有趣的是，虽然投资者们经历的是同样的一条时间线，但笔者发现股票、债券、外汇和商品交易者的眼中所看到的图景各不相同。

• 权益投资者眼中是对Mag 7的 畏高 、 市场集中度 、 轮动（罗素2000） 以及 财报季 的关注。

• 债券投资者在CPI数据公布后 情绪稳定 ，似乎在等待8月的再融资会议，谈论较多的是Trump上台后会不会导致曲线的陡峭化。

• 外汇投资者眼中是日元/人民币升值背后的 利差交易 以及 VIX 驱动问题，进一步联想到背后的资本流动（如 NISA ）。

• 商品投资者的疑问反倒是有关