美联储降息点评 - 大幅降息50bps的启示

美联储18日晚将利率下调了 0.50%，超过了 purdah期（pre-election期间或官方大选前 “帘幕期” ）之前发言人的建议，但与 purdah 期间的媒体指导保持一致： 美联储以50bps的降息开始了其本轮利率宽松周期，使联邦基金利率降至 5.00-4.75%。这种宽松政策违背了美联储官员在 purdah 时期之前的指导，该时期美联储讨论了 “温和” 、 “渐进” 和 “谨慎” 放松政策限制性，以及我们自己的和市场普遍预测都希望更渐进地开始 0.25% 的宽松周期。然而，随着美联储似乎使用公认的反向渠道向《华尔街日报》发送新闻，市场最近几天开始怀疑更大的宽松政策即将到来。有一名成员投票反对委员会下调 50 个基点的决定，而投票支持下调 0.25%。

美联储的声明表明，这将是一系列降息行动的起始，今年将再放松 0.50%，明年为 1.00%，后年为 0.50%，降息幅度与 13 周前相比明显加快。 美联储的随附声明阐明了货币政策思路的逐渐演变，它继续指出经济正在以 “稳健的速度” 扩张，但确实指出就业增长已经放缓（而不是逐步放缓），并且通胀已经 “进一步朝着” 其2%的通胀目标前进，风险现在大致处于平衡状态，而不是进入 “更好的平衡” 。该声明还指出，除非考虑额外调整因素，降息表明美联储认为这是宽松过程的开始。

如标题所说，美联储本次降息更多体现其对经济数据预测的反应，虽然增长和通胀前景稳定，但失业率预测有快速上升趋势 ：美联储的季度经济预测摘要 （SEP） 清楚地阐明了这种降息前景（ 图 1 ）。在18日降息 50 个基点之后，SEP更新显示美联储预测今年将再降息两次，每次降息 25 个基点（至 4.5-4.25%）（11 月和 12 月），然后在 2025 年四次降息 25 个基点，至 3.5-3.25%（预计 2026 年降息两次）（ 图 2 ）。这伴随着适度的基本经济预测，GDP 预测基本保持不变，为 2.0%（尽管美联储提高了其趋势增长率，将其从 1.8% 上调至 2.0%）。今明两年的失业率预测从 4.0% 和 4.2% 上调至 4.4%，而今年的通胀率从 2.6%下调至2.3%（核心通胀从 2.8% 下调至 2.6%），明年从 2.3%下调至 2.1%（核心通胀从 2.3% 下调 2.2%）。 图 3 表明，美联储利率预测调整的规模远远大于使用美联储经济预测推演的政策利率变化 。美联储主席鲍威尔的新闻发布会谈到了美联储政策前景的急剧变化，包括在未进入经济衰退前兆却以降息 50 个基点开始宽松周期的不寻常做法，说这一决定部分是基于风险管理做出的，而不仅仅是经济前景。然而，鲍威尔确实建议我们不应该看到这次降息 50 个基点是新的降息步伐，事实上美联储主席几乎没有为美联储本次大幅降息提供任何理由，除了他坚持评估认为美国经济正处于一个良好的位置，今天的降息决定是试图将经济增长水平保持在那里。

图 1：美联储季度经济预测

图2：美联储预计宽松步伐将大幅加快

我们早前已经看到了美联储反应态度的转变，最近一直预计到年底会将再降息三次（每次25个基点），达到 4.75-4.50%，然而在今天降息 50 个基点之后，我们现在预计今年还会再降息两次（共0.5%），降至 4.50-4.25%。 然而，我们承认美联储最近对短期数据的反应对这一预测构成不确定性，鲍威尔主席解释说未来的决定将基于数据的演变，并表示将根据即将发布的就业数据做出加快或减慢紧缩步伐的决定。然而正是这种对短期数据的反应，导致美联储在最近几个月看到其他主要央行提前开始放松政策，舍弃了逐步宽松的想法，出现本次大幅度的首次降息。相比之下，例如英格兰央行正在重新恢复对未来经济活动的预测，而非一味降息。美联储主席鲍威尔今天表示，美联储无法展望未来一年并知道经济将如何，对于以通胀为目标的央行来说，这是一个问题。我们假设未来美联储会采取更渐进的方法，但其即将采取的行动将取决于经济数据的自然波动性。