招商电力设备·游家训/陈术子：隆基股份（601012）—光伏平价并不遥远，龙头增长清晰

单晶替代多晶的拐点已经出现，单晶应用进入加速阶段：早在2015年以隆基股份的单晶硅片与保利协鑫的多晶硅片非硅价差就缩小至2美分/W，2016年两者甚至实现非硅环节零成本差，单晶性价比显著，其替代多晶的拐点早已出现。随着高效电池技术的应用，单晶的应用将进入加速，未来单晶渗透率将会从2016年的22%快速上升至45%-50%。

光伏行业平价上网将会在2020年实现：国内实现光伏全产业链的国产化，国内企业降成本能力极强，从2016年至今组件价格下降38.4%，组件成本已降至目前的6.5元/W,我们预测随着组件成本的继续下降到2020年国内系统成本将降至4元/W左右，届时度电成本降至0.3元/度以下，平价上网定会实现。

技术进步是投资唯一的路径：回顾光伏行业发展历史，EBITDA有大幅增长的公司有两个，保利协鑫和隆基股份。保利协鑫在2010年通过多晶硅料生产的冷氢化法改造实现成本降低，同时产能迅速扩张，为投资者创造投资机会；隆基股份2015年实现单晶硅片切片的金刚线切割技术改造，辅以其他方法实现单晶硅片成本降低，带来投资价值。未来技术进步仍然是投资唯一的路径。

公司竞争壁垒很强，产能扩张坚决：公司通过自制设备降低初始投资成本，同时技术输出培育供应链、将产能布局至低电费地区，降低生产成本，形成极宽的护城河；另一方面公司产能扩张坚决，预计到2018年底产能有望增长3倍达到20-25GW，保持行业龙头地位。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2017/2018年归母净利润分别为25/30亿元，上调业绩预期给予目标价24-25元；

风险提示：硅料双反导致国内价格暴涨，海外战略不及预期。

以上内容均为报告摘要。

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