在周末的报告《三大政策主线！缺一不可！》中，我们强调，未来半年到一年，
混改、环保、债转股
将成为市场的三大政策主线。今天下午，天风策略联合天风行业团队，召开“环保风暴”电话会议，以下为核心会议纪要内容：
会议实录
【天风策略
徐彪
/
刘晨明】环保风暴，三大政策主线之一，万不可低估！
一方面，中央环保督察已经完成
3
轮，第四轮也在
7
号启动。另一方面，京津冀周边为期一年
25
批次的督查也已进行了三分之一，我们主要的参考文件《京津冀及周边地区
2017
年大气污染防治工作方案》早在
2
月就出台征求意见稿，
3
月底正式落地。
但市场远在几个月之后才真正重视起来。我想原因不外乎为：以普遍对环保工作的思维惯性，多数人一度认为这一次又是雷声大雨点小，因为地方政府大多
“
唯
GDP
是瞻
”
。
这里，我们要跟大家强调的是，目前这个时点开始，多重视环保督查都不为过！未来几年很可能是环保风暴席卷的阶段！
726
总书记对省部级领导干部的讲话，基本可以认为是十九大的序幕和未来一段时间的政策定调。十九大之后，新届领导班子将直接面对
2020
年第一个百年目标，意义非凡。而当次会议上总书记专门特别提到三大攻坚战，分别是防范风险，精准脱贫和污染防治。所以如果我们足够确信这一轮防风险去杠杆的力度，就没理由怀疑这一轮环保督查的决心。
落到投资上，首先，环保风暴初期将提升重污染行业的集中度，龙头企业继续获益，关注细分周期行业产能去化的持续性。其次，随着环保风暴进入深水区，工业环保在环保第三方治理的推进下，空间有望打开。
【食品饮料
刘鹏】看好受益于原料波动降低的龙头食品公司（伊利股份）及受益于对手被关停的食品添加剂龙头（永安药业）
食品饮料大体有两类机会：
1
、行业内很多大的公司，像乳业、肉制品，上游像小的牛奶厂、小的原料提供商。他们的生产过程，有的时候是污染比较严重，像一些养殖场，小企业逐渐被限制和关停，会带来供给端价格和供给量的稳定，这样的话对于非酒类食品企业原料的稳定，用于降低原料波动的成本会有比较大的帮助。特别像对伊利这样的企业，每年采购的牛奶都是小的牛奶企业提供的，这个过程中价格是有波动的。随着环保进一步进入深水区，小企业逐渐被关停，慢慢向大企业集中，会给下游企业的原料成本稳定带来比较大的帮助，这一条是比较重要的逻辑，顺着这个逻辑伊利股份是值得重点关注的。
2
、另外一个是受环保风暴的食品饮料公司。像生产多种酵母的安琪酵母，生产安赛蜜的金禾实业和做牛磺酸的永安药业，以及生成多种氨基酸的梅花生物将直接受益。食品添加剂行业总体污染比较严重，特别一些小企业，大部分是以民营企业为主，现在他们被关停的力度会非常大。一般来说上市公司在环保方面没太大问题，一个小的添加剂行业只有一个上市公司和几家未上市公司。几家未上市的公司会被削弱，那么对这一家上市公司会非常有利。最好的就是我们之前推荐的永安药业，它的主要三个竞争对手分别在江苏和湖北，这两个地方是重点要打击的省。从目前的情况看，永安的竞争对手都有明显的环保问题，前期的股价也反映了一部分。但是我觉得最终从环保的限制到影响竞争对手的市场份额再影响到产品的价格，这过程的传导其实并没有到位，离最终会反应到股价上还有很大的空间，这个过程非常值得期待。
基于以上这两条主线，基于环保的逻辑，我们比较看好伊利股份，它是比较稳定，对它的业绩有很大的帮助。另外一个永安药业，直接受益于环保，削弱竞争对手可以提高价格，这是我们的判断。
【农业】环保推进鸡、鸭肉涨价，重点布局圣农发展和华英农业！
首先，环保推动产业预期变化和扭转。据我们了解，随着近期环保督察的开展，大量的禁养区畜禽养殖厂关闭。我们调研的数据来看，
8
月份山东肉鸡补栏较正常情况下降
10%
到
20%
，
9
月份毛鸡出栏量将下降
10%-20%
。本轮环保重点是解决对水源的影响（农业污染主要是污染水源，南方水网、水源、河流附近都是禁止建养殖厂），白羽肉鸭喜欢水，因此白羽肉鸭场大都建在水源附近，从而受的影响更大，将有约
30%
的影响。如果这些产能都去化的话，鸡肉和鸭肉价格肯定有比较大的影响。目前不知道能不能严格执行。
9
月
18
号看影响的情况和进度，目前来看，对于肉鸭养殖和肉鸡养殖产能影响比较大，三者中肉鸭影响最大，其次是鸡，猪的影响比较小一点。
其次，近期价格上涨趋势明确。由于环保的影响已经对肉鸡肉鸭下游屠宰企业和经销商有了囤货的心理，鸡肉、鸭肉价格进入上涨期，毛鸡从
3.7
元
/
公斤涨到
4.2
元
/
公斤，毛鸭也涨到了近
4.2
元
/
公斤，底部起来涨幅近
30%
。
投资的建议来看，环保对畜禽养殖的冲击仍将持续，短期价格上涨已经形成，基本可以持续到年底。上市公司整体的环保标准都是能达标的，将充分受益于这一轮价格的上涨。我们觉得这时候重点布局屠宰养殖的龙头企业，包括肉鸡的养殖龙头圣农发展，肉鸭的养殖龙头华英农业。
对于猪来说，尽管产业普遍认为出栏量会多一些，我认为跌的幅度会有限，这轮环保会导致猪价在
2019
年才会见底，
2018
年对于养猪企业有一些估值修复行情，推荐正邦科技和牧原股份。最后总结一下，本轮环保风暴影响的是畜禽板块，对肉鸭影响大于肉鸡，重点推荐圣农发展、华英农业，其次是估值有修复的正邦科技和牧原股份。
【环保
钟帅】体系重构带来环保核查制度的可持续性，看好明年上半年工业环保需求释放
我汇报两个层面的问题
:
一是今年以来以中央环保督察为主要形式的环保风暴内在的原因和可持续如何看待的问题，二是从环保股投资的角度跟大家分享一下。
我们年初的策略报告系统写了中国环境监管体系的重构，我们从
2015
年开始观察到这种迹象，近两年时间，
中国的环境监管、环境执法的体系已经得到了重构
，主要有三个层面的重要变化。
第一个层面是整个组织架构
，原来环保的执法检查，包括环保政策的制定是由环保部负责的，环保部及其下属分支机构，地方环保厅、环保局构成了一整套的规则和框架，原来的体系和框架里会有比较矛盾的地方。省环保厅、地方环保局大量的人事财权是受制于地方政府的，所以当环保问题和地方政府的诉求，比如说
GDP
，两者发生矛盾的时候，很多政策地方上执行不到位。这次中央环保督察组，对党中央、国务院负责的，国务院责成环保部负责牵头组织成立的，我们整理了前三批中央环保督查组的人员构成情况，环保部副部长只能在中央环保督查组任副组长，中央环保督查组组长是现任人大委员、政协委员、人大环资司的成员，这些都是前任省部级领导。中央环保督查组实际上是完全抽离了原来以环保部为中心的体系，政策层面拔得更高了。
第二个事情是问责的对象
，传统上环保检查、环保执法问责的对象是工业企业和排污企业，
这次中央环保督察组问责对象是地方政府
，实际上是地方的一把手。例如一个城市有比较严重的排污企业、比较严重的污染企业，问责的对象不是污染企业而是市委书记和市长，党政同责一岗双责，这是问责对象的问题。
第三个问题是污染物排放控制和排污达标口径问题
，以前是根据环保标准、环保指标核查，目前转向
综合环境质量
，看的是综合效果。例如一个地方有一个化工企业所有排放指标都达标，但是旁边一条河流受到污染，人民群众意见比较大，原来拿这样的化工企业没办法，它的排放指标检查的时候都是达标的。现在的执法体系，人民群众反映后中央环保督察组到现场，这个企业直接关掉，排放指标达标也可以直接关掉。
环境执法督察的体系已经被重构了，从这个角度看持续时间的问题，我们认为这次以中央环保督察为主的环保风暴是在未来比较长时间内可以持续性的，因为背后是一个系统性的体制机制变化，并不简简单单是在搞一场运动。基于这个我们认为这次环保风暴是有比较长时间的可持续性，现在市场一种观点认为，在十九大之前可能会有一波运动式的环保风暴，十九大之后会不会暂缓？
我们认为环保这个事情在未来两到三年是长期可持续的，这是针对环保核查、环保督察力度、体制和可持续性的问题。
就环保股的投资而言，可以从近期维度到明年中期维度两个层面来看。近期来看，今年到目前为止，能够看到非常明确基本面信号的就是京津冀地区的大气污染防治，
重点就是煤改气
。环保部今年年初的煤改气政策范围是
“2+26”
城市，
“2+26”
包括了北京、天津，加上河北、河南、山东、山西六省市。今年先以北京、天津，河北省的廊坊、保定、石家庄作为突破口，我们看到燃气公司接驳开户的情况非常乐观。明年这个政策将会在河北其他城市，像张家口、唐山、河南安阳、山东烟台等地铺开，
2019
年在
“2+26”
其他城市持续铺开。具体的投资标的涉及到燃气的
迪森股份
，壁挂炉核心零部件的
大元泵业
，燃气供给侧的
蓝焰控股
都是比较好的标的。
视角拉得长一点，
我们非常看好明年上半年来自工业端的环保需求释放
。这次中央环保督察组的力度非常大，目前对污染企业是直接关停。所以从现在开始到今年下半年这个时间段，我们不大能看到工业端环保需求快速转化成订单和业绩，这需要时间和过程。到明年上半年，一方面环保标准是提高了，这个提高是两、三年维度可持续的提高，二是供给侧改革带来的工业端企业盈利的持续复苏，很确定会催生工业环保需求的释放。例如现在环保风暴里关停
100
家企业，
100
家企业有
30
家到
40
家可能永久的退出市场，这些产能就被清空了，但里面有
30
、
40
家企业面临是不是复产的情况，既然是以环保的名义停产的，将来复产过程中就产生环保需求。所以
我们看好明年上半年来自工业端的环保设备、监测仪器和第三方治理的需求释放
，上周环保部恰到好处在一个非常合适的时机发了文，涉及制度性的建设，推动环保第三方污染的治理，工业环保的角度来看，我们看到的一些投资标的，像清
新环境、聚光科技、博世科
在工业环保端有比较好的储备，建议各位投资者可以重点关注一下，我这边整体的观点汇报到这里，投资者感兴趣可以随时和我们联系。
【有色
杨诚笑】站在环保风口的电解铝
环保督察对有色板块的影响我重点讲一下电解铝，大家知道电解铝行业正处于风口浪尖上。
2017
年
2
月印发的《京津冀及周边地区
2017
年大气污染防治工作方案》中明确指出针对
“2+26”
城市，采暖季电解铝厂限产
30%
以上，以停产的电解槽数量计；氧化铝企业限产
30%
左右，以生产线计；炭素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产
50%
以上，以生产线计。
我们统计了一下，
“2+26”
城市区域涉及电解铝产能占全国产能
40%
左右，氧化铝占全国产能的
70%
多，预焙阳极占全国产能的
40%
左右。其中需要重要提示的是，商用预焙阳极在产产能占全国商用预焙阳极在产产能
68%
，接近
70%
，这个影响是非常大的。所以我们看到最近氧化铝已经开始涨价了，上周氧化铝在几天时间内从
2400
元
/
吨上涨到
2600
元
/
吨，涨速是非常惊人的。直接的诱因是山西关停了
100
万吨氧化铝产能，这只是一个序幕，随着后续采暖季的来临会有更多的氧化铝产能关停，虽然电解铝是氧化铝的下游也存在产能关停，但经过我们统计得出，氧化铝缺口仍然存在，预焙阳极也是如此。
经测算，（
1
）假设在现有产能结构下，无违规产能关停也无新产能投放，要维持目前的电解铝产量，氧化铝存在缺口
350
万吨，预焙阳极存在缺口
100
万吨；（
2
）假设电解铝违规产能全部关停，电解铝、预焙阳极新产能全部投产，估算氧化铝的缺口会减少为
40
万吨左右，预焙阳极从供给短缺转为过剩，这个假设的重要前提是，预焙阳极新产能大规模投放；（
3
）假设在采暖季行业限产的情况下，电解铝违规产能全部关停，新产能继续投放，估算氧化铝缺口为
800
万吨，预焙阳极缺口为
150
万吨。
因此预焙阳极和氧化铝是需重点关注子版块，预焙阳极唯一标的是索通发展，现有预焙阳极产能
86
万吨，其中山东德州产能
27
万吨、甘肃嘉峪关产能
59
万吨。山东德州产能在采暖季会受限产影响，估算影响产能
7-8
万吨左右，不到总产能的
10%
，影响较小。估算公司今年利润接近
7
个亿左右，预计未来预焙阳极的价格仍有
20%
以上的涨幅，年化利润
10-12
亿元，估值
12X-15X
，在目前的股票价格下，还有比较大的上涨空间。氧化铝的标的是中国铝业，是国内最大的氧化铝企业，氧化铝除自用外，还有一半产能外卖。因此预焙阳极我们推荐索通发展、氧化铝推荐中国铝业。谢谢大家！
【钢铁】
2+26
城市环保限产是影响钢铁行业最大环保事件
这次环保督察大家可以看到叫中央环保督察，问责的力度是比较大，中央环保督察一直以来很重视。据我们了解的情况，每次中央环保督查组最终要反映到省委书记、省长，每次钢铁行业都是重点督察的对象，大家知道钢铁都是排污比较多、集中排放的企业，实际上从这几年连续巡查的情况来看，我们钢铁企业特别是上市公司，应该说在环保设施建设包括环保的污染物排放都做得非常好，我们可以看到这次连续几年环保督察，我们上市公司基本上没有受到什么特别大的影响，主要受影响的是一些中小企业，现在影响越来越小，因为环保督察有一段时间，影响确实越来越小。
现在从整个产业链来看，影响大的不是在钢铁行业本身，而是在产业链上游，比如说碳素等上游行业相对对环保督察影响比较大，一个是规模小，再一个是环保设施一直上得不太好，环保督察加强这些企业关停比较多，价格涨得也比较厉害，钢铁这次涨价也和上游原材料涨价、成本驱动有很大的关系。
我们感到这次环保督察也好，环保整治也好，整个行业来讲，真正影响大的是
“2+26”
环保限产，征求意见过程中
对行业管理部门，比如说行业协会、企业，对环保限产的意见比较大，环保限产不仅是经济问题而且是政治问题，很多意见是按照原来的设计下发下去，环保限产之前
“2+26”
有一些争议，争议是
2
月份发之前已经争议，争议最终的结果没被采纳，执行肯定没有问题，大家可以放心，肯定是按照原计划执行，而且要求邯郸、石家庄，唐山，安阳高炉限产
50%
，我们对整个限产进行了分析和统计，除了这四个城市已经明确限产，还有山东的淄博和长治，按照限产
50%
，也影响产量大概
750
万吨，这个量现在来看，至少占每月供应量的
10%
左右，行业反馈最主要的原因是这样，限产量太大会对四季度价格和供需造成比较大的影响。这是政治问题，还得继续进行，按照这个思路看的话，
“2+26”
限产之后，现在限产的实施方案没有出来，我们也不能明确的判断到底限产区内的几家上市公司是不是影响，起码我们现在可以确定的是，这个地区一旦限产，周边企业是受益的，我们一直推荐凌钢股份，它也涨得比较多，主要的逻辑是离河北省是最近的钢铁企业，不到
200
公里，产品
40%
多都是卖到河北省，它是最受益的钢铁企业，像本钢、鞍钢东北几个钢铁企业都会比较受益，环保限产的思路我们一直向大家推荐的是这几个企业，凌钢股份首推，其次是鞍钢股份和本钢板材。
【轻工
姜浩】环保冲击之下，坚定看好整个箱板瓦楞纸产业链的龙头企业
环保冲击方面，我们造纸轻工行业最看好的品种是箱板瓦楞纸以及箱板瓦楞纸的下游纸包装行业，或者说我们看好整个箱板瓦楞纸产业链，并且我们特别要强调的是，我们只看好各个环节中的龙头企业。
我们大概是在
7
月中旬就向市场提出了两个观点：
1
、箱板瓦楞纸三、四季度的基本面是所有纸种之中最有可能超预期的品种，原因就是环保，因为环保会导致箱板瓦楞纸行业供求关系的边际变化朝着更加紧张的方向发展，这就必然会导致两个结果，箱板瓦楞纸价格会不断上涨，我们预计价格将上涨
4-6
个月，尤其是今天环保部表态要打好今冬明春京津冀及周边地区大气污染综合治理攻坚战，更加坚定了我们看涨箱板瓦楞纸的信心，以及箱板瓦楞纸的吨纸盈利会继续上行；
2
、箱板瓦楞纸的价格主升浪就要开始了，在
8
月
10
日玖龙率先打响了提价第一枪，理文、山鹰纸业跟进，
20
日玖龙、理文、山鹰纸业的报价继续上调，幅度大致
200
元，我们认为随着下游包装行业逐渐进入旺季，需求起来之后，箱板瓦楞纸的涨价趋势会更加明确，而今年冬季来临，北方进入供暖季之后，我们判断价格上涨的速度有望进一步提升。坚定看好箱板瓦楞纸龙头山鹰纸业，维持买入评级，积极关注：玖龙纸业和理文纸业；
纸包装方面受环保冲击力度亦是很强，尤其是上游原纸价格不断上涨导致下游很多中小包装企业陷入纸荒，经营难以为继，另一方面，现在终端消费大品牌因为担心供应链安全的问题，也纷纷主动将包装订单向大型的包装厂转移，并且愿意接受大型包装厂的价格上涨，因为供应链的安全对于消费品而言才是最关键的因素。
包装环节方面，我们重点推荐美盈森，维持买入评级。
【化工
李辉】环保利好化工龙头，看好草甘膦、粘胶、钛白粉等
下面从基础化工的角度介绍下环保对化工行业的影响。结论：
1
、环保会导致化工行业景气周期延长，行业集中度大幅提升，上市龙头公司会显著受益。
2
、有机合成污染量大于无机合成，关注度由高至低依次是废气、废水和固废。
3
、环保对部分化工产品供给和需求短期都会有冲击，需要具体品种分析。
4
、看好农药（如草甘膦吡虫啉等）、粘胶短纤、有机硅、染料涂料、钛白粉、炭黑等。草甘膦：受环保影响价格大幅上涨，报价涨至
23500
元
/
吨。中央环保督查
8
月进驻山东、四川、浙江等省，是草甘膦的主产区，
7
月草甘膦产量已经大幅下滑，上半年累积的企业库存大幅降低。
