低等级长久期信用债回暖-—信用周报2017年第18期（2017.6.18）

联系人：孟祥娟/王艺蓉/钟嘉妮

信用债一级市场：

上周信用债发行总规模1044.78亿元，到期额为781.27亿元，净融资规模263.51亿元。发行规模继续回升。上周发行的债券中短融和超短融合计占比37.42%，公司债占比11.55%，中票占比16.65%。从行业上来看，发行规模前三的是交通运输、建筑装饰和公用事业，分别占比17.42%、17.36%、8.32%。发行等级以AAA为主。上周发行利率均有所下行。短融发行利率继连续两周上涨后在上周下降20.59bp,中票发行利率较上周继续下行17.10bp，公司债发行利率下行20.32 bp。上周取消发行债券43亿元，较前一周取消发行规模大幅下降，主因各品种发行利率均有所下行。

信用债二级市场：

继高等级短久期信用债回暖后，低等级长久期信用债收益率下行。上周信用债二级市场各品种收益率下行，幅度在2-26bp之间，且低等级品种收益率下降更为明显。各品种信用利差收窄，且中长久期信用利差收窄更为明显。期限利差收窄，主因为长久期信用债收益率下行幅度较大。等级间利差除公司债外均有所收窄，主因低等级债券收益率下行幅度较大。低等级长久期产业债收益率下行反映流动性转好，但我们强调，当流动性转好，信用利差分化必然加剧，配置思路将由短久期信用资质下沉转向长久期信用资质提升。结合基本面及再融资环境，配置高等级龙头债，以大型企业、国企、央企为主。

上周短久期产业债超额利差半数收窄，有色、汽车、钢铁和造纸超额利差缩窄，建筑、石化、航运港口和医疗生物利差走阔。中长久期债超额利差整体收窄，其中休闲服务、汽车、医疗生物、煤炭和机械设备超额利差收窄，仅有钢铁及航运超额利差走阔。

上周城投债利差继续下行。分区域来看，华中和华北地区城投债信用利差下降幅度最大，而东北和西南地区城投债利差下降幅度最小。分期限来看，依旧是3年以上利差下行幅度较小。2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差略有收窄，当前利差54bp。

政策与风险警示：

上半年去查能进展顺利，利润高企推动下中小钢厂开工率提升：目前各地排查发现的“地条钢”产能已全部停产。截至5月底，全国已压减粗钢产能4239万吨，完成年度目标任务84.8%，退出煤炭产能9700万吨左右，完成年度目标任务65%。整体而言，钢铁煤炭去产能继续顺利推进，钢铁今年去产能和严查取缔“地条钢”对整体行业供给改善效果要好于煤炭，钢铁企业一季度盈利持续改善。在钢铁行业利润大幅走好的情况下，钢企高炉复产较积极，尤其是中小钢企高炉开工率继续上升，百家中小钢铁企业高炉开工率已经达到90%左右，中小钢厂生产意愿较强，警惕对钢铁造成的供给压力。

信用事件：“14中城建PPN002”应于6月12日兑付本息，截至到期兑付日日终，未能按照约定筹措足额偿债资金，已经构成实质性违约。鹏元资信下调“14扬州中小债”发行人之一的扬州塞尔达尼龙制造有限公司的主体长期信用评级，由BBB-下调至C，原因为公司董事长涉嫌刑事犯罪，目前接受调查，对公司生产经营和偿付能力产生了重大影响，致使塞尔达已无法按期支付利息和兑付部分债权本金。