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策略： 盈利加速，无惧扰动——A股2020年11月观点及配置建议【深度】
报告作者：张夏、陈刚、耿睿坦、涂婧清、郭亚男、陈星宇
核心观点：
进入2020年11月，我们预计市场将会震荡走高，继续冲击前期新高，主要原因在于三季报整体盈利改善明显，仍处在加速上行的过程中。美国大选这个最大的不确定性将落地，落地后美国财政刺激计划可期，欧洲疫情反复后，也有望开启一轮新的刺激计划。国内货币政策短期内难以大幅收紧。部分低估值顺周期板块在业绩大幅改善后的估值有望提升，同时临近年底，市场有望持续向低估值顺周期方向调仓，使得权重指数将会有更好的表现。
11月我们关注的市场要点如下：
1、美国大选进度。当前全球资本市场调整的重要原因是担心美国大选出现黑天鹅，即美国大选结果迟迟无法出结果，出结果后失败一方不承认选举结果要求重新计票或者诉诸法院，这也会导致美国新一轮财政刺激迟迟无法出炉。
2、欧美疫情再度严峻后欧美的政府应对。欧美入冬后疫情再次严峻，法国和英国都宣布一定程度的封锁措施，需要关注这些封锁措施对欧美消费需求的影响。
3、全球疫苗进度。11月下旬，进度最快辉瑞研发的疫苗将会有最近进展。
4、国内经济复苏进度。从目前来看，部分经济高频显示国内经济复苏进度有所放缓，国内经济数据是否能够继续改善值得关注。
11月行业配置思路——上游资源品，出口导向&地产后周期，低估值。2020年11月份，随着财报的公布，上游资源品盈利改善复苏明显，虽然海外受到疫情扰动，但是国内上游资源品保持韧性甚至继续上涨，源自于投资需求的韧性，海外需求好于供给，中国出口企业份额提升，地产销量回升后，地产后周期消费有望继续复苏。金融地产等极低PB板块有望继续估值修复。
第一，出口导向。虽然欧美疫情二次反复，英法重新对社交和出行进行限制，但总体来看，限制措施严厉程度低于上一轮，叠加政府持续进行补贴，需求回落弱于供给的回落幅度，结果中国出口份额进一步提升，出口增速保持高位，对于类似家电轻工汽车零部件等出口导向的行业，需求继续回升。同时，国内地产前期销量改善，国内地产后周期消费有望进一步改善。
第二，上游资源品。三季报上游资源品盈利超预期，主要是二季度供货的推迟以及三季度后价格的明显上涨。从目前来看，地产基建等建筑需求仍然旺盛，国内定价大宗商品在海外扰动背景下仍然保持韧性，价格稳步上行，四季度盈利有望进一步加速。一旦美国大选落地后退出新一轮财政刺激计划，欧洲也有望跟上，则全球大宗商品价格有望进一步抬升。A股上游资源行业估值处在历史较低的水平。
第三，金融地产等极低估值板块。三季报金融地产行业盈利明显修复，未来将会进一步上行，当前估值处在历史最低水平附近，与经济基本面改善不符。虽然中国经济增速继续惯性回升，海外经济也有望在后期疫苗和美国大选后进入上行周期，极低估值板块存在估值修复的预期。
风险提示：中美关系出现新的恶化；信用环境紧缩超预期；全球疫情严重恶化；地缘冲突出现超预期变化
策略： 三季报要点解读：盈利加速向上——A股2020年三季报深度分析之一（1031）
核心观点：
截至10月31日下午，A股上市公司2020年三季报业绩基本披露完毕。
2020年第三季度A股盈利加速改善，单季度利润增速转正；其中非金融板块利润贡献较大，金融板块利润跌幅收窄。根据一致可比口径和整体法测算，整体A股/非金融石油石化2020Q3累计净利润同比增速为-7.0%/-1.6%，Q3单季度净利润同比增速为17.8%/21.1%。
主板业绩加速改善，第三季度利润增速转正。中小板和创业板利润修复节奏略有放缓。
A股利润改善驱动因素：1. 经济生产活动进一步加快带动收入端扩张。2.原材料购进价格修复略慢于工业品出厂价格，成本端具有优势。3.费用压力依然弱于往年同期。
净资产收益率ROE：Q3非金融石油石化ROE(TTM)提升至7.5%，销售净利率提升（费用率低位）是其核心推动力，总资产周转率企稳回升，而资产杠杆出现一定的收缩（下半年信贷宽松环境边际收敛）。
现金流：受益于产品销售现金流快速流入以及存货周转率加快，经营现金流保持改善趋势；投资现金流占比高于去年同期，且用于产能扩张的现金规模进一步扩张，企业资本扩张意愿增强；筹资现金流入相比中报略有收敛但依然保持净流入趋势，预计企业未来偿债压力将会增大。
大类行业：第三季度业绩增速改善幅度依次为资源品>金融地产>中游制造>医疗保健>消费服务。医疗保健、信息科技、消费服务累计利润同比增速居前。
盈利改善主要围绕以下主线展开：1.汽车尤其是新能源汽车产业链，汽车整车/零部件，橡胶、电源设备板块利润增速维持高位。2.偏中上游的顺周期板块，如化工、采掘、有色金属、钢铁等利润也出现明显改善。3.三季度旺季涨价较为明显的品种，如光伏、造纸、玻璃制造、纺织制造等。
风险提示：业绩大幅下修。
非银：中金公司（601995.SH）:国际投行巨舰回A开启新征程【深度】
核心观点：
公司概览：1、中金公司为首家中外合资券商，具备”国资+产业+科技“的多元股东背景，业务布局均衡发展，机构属性强。2、高杠杆撬动稳定较高的ROE水平，盈利能力及业绩韧性相较行业更为优秀。3、净资本规模相对总资产、盈利规模相对落后，回A上市解除资本制约
公司看点：1、聚焦个人、企业、机构三大客群经营，财富管理、投资银行、机构业务服务全面领先。2、行业业务重资本化大势所趋，公司资金运用能力前瞻，具备衍生品及跨境业务的战略先发优势。3、公司拥有募资渠道丰富，合并中投、H股再融资大幅提升资产水平及排名，本次A股上市进一步补充资本金。
投资建议：首次覆盖，给予强烈推荐-A评级。预计2020~2022年归母净利润分别为64、76和90亿元，同比增速分别为+52%、+18%和+18%。公司战略布局领先、盈利能力突出，我们看好公司依托客户基础优势把握资本市场红利，进一步打开成长空间。此外，参考中信建投此前走势以及中金公司本身在H股相较头部券商亦有明显估值溢价，公司短期估值具备较大上升空间。
风险提示：权益市场大幅波动、监管政策明显趋严、同业竞争加剧
电新：隆基股份（601012）—Q3业绩持续高增长，大尺寸硅片有望增强公司竞争优势【深度】
核心观点：
业绩持续高增长，符合预期。公司发布20年3季报，前三季度收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为338.32、63.57、60.14亿元，分别同比增长49.08%、82.44%、76.35%。其中Q3收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为136.91、22.40、21.20亿元，分别同比增长59.53%、51.93%、49.93%。
分项业务情况。20年前3季度公司硅片出货量达67亿片，同比增长45%，其中外销40亿片，自动27亿片。Q3公司硅片出货量达28亿片，同比增长63%，其中外销16亿片，自用12亿片。20年前3季度组件累计出货达到12.7GW，同比增长140%，其中外销比例大约为12.5GW。Q3公司组件出货量达5.9GW，同比增长239%。
单晶硅片坚决扩产，182将进一步扩大公司优势。公司为全球光伏单晶硅片龙头，市占率在40%。2020年产能有望大幅提升至75GW以上，坚定扩产，市占率将持续提升。公司在单晶硅片领域持续高强度投入，拉棒环节know-how积累很深，形成了很高的壁垒，同时，非硅成本连续三年保持着接近20%的降幅，成本优势突出，盈利能力遥遥领先于同行。近期，公司推出的182硅片有望成为行业主流，大尺寸硅片生产成本更低，公司将借此进一步扩大竞争优势。
组件战略迎来丰收。公司15年收购浙江乐叶进入组件环节，通过硅片+电池+组件一体化力推单晶路线，取得了很大成功，单晶占比近年来持续提升。同时，公司组件业务形成了很强的品牌和渠道优势，组件出货量全球排名前列。截至20年上半年，公司组件产能达25GW，预计年底将达30GW以上，组件业务对公司业绩贡献力度持续加大，迎来丰收。
投资建议：维持强烈推荐评级，上调目标价至92-95元。
风险提示：182硅片推广不及预期，海外疫情影响需求。
电新：汇川技术（300124）—业绩大超预期，自动化、电动车业务双双高增长【深度】
核心观点：
公司Q3收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长51.39%、192.49%、227.40%。业绩大幅增长，超出市场预期。目前自动化行业复苏持续加速，公司作为国内龙头，市占率不断提升，收入增速大幅领先于行业，并且盈利能力通过提升高端产品占比获得稳步增长。其余，公司乘用车业务国内、海外定点正在积极布局，有望逐步突破。电梯业务通过收购贝思特有望更上一个台阶。维持强烈推荐评级，上调盈利预期，上调目标价至82-85元。
风险提示：疫情影响公司海外供应链，自动化行业复苏不及预期。
报告作者：谢亚轩、刘亚欣、罗云峰、张一平、高明、张秋雨
核心观点：
新冠疫情影响下美国大选邮寄选票的激增增加了美国大选结果的不确定,需关注无法及时得出结果和出现争议性结果对市场的影响；基于民调，拜登胜选仍是市场当前的基准情形，而基于拜登与特朗普政策取向的不同，资本市场针对大选也存在着五方面的交易主题，若特朗普意外当选，市场表现可能出现明显变化。
宏观： 出口加速，就业不足—2020年10月PMI分析
报告作者：谢亚轩、罗云峰、高明、张一平、刘亚欣、张秋雨、张岸天
核心观点：
10月31日，国家统计局发布：10月中国制造业PMI为51.4%，前值51.5%；非制造业商务活动指数56.2%，前值55.9%。10月制造业PMI指数有四个要点：一是供、需两端都保持景气，但供需缺口在缩小。二是新出口订单加速扩张。三是原材料购进价、出厂价指数都加速扩张。四是大、中型企业景气度持续向好，小型企业、就业指数再次恶化。10月服务业PMI出现新高，反映服务消费加速修复，但从业人员指数也在荣枯线以下。作为就业主力，虽然小微企业“野火烧不尽，春风吹又生”，但经历了中美经贸摩擦和新冠疫情的连续冲击之后，“春风”可能要更暖、更久。
食品饮料：五粮液（000858）—稳价放量验证，势能不断提升，上调目标价至284元
核心观点：
五粮液单三季度收入、净利润分别增长17.83%、15.03%，收入超市场预期，中秋前后五粮液渠道供求紧平衡，批价保持高景气，渠道盈利明显改善，我们节前报告《期待中秋稳价放量，继续看好估值溢价》预判五粮液或可“稳健放量”，节后调研及三季报验证。公司今年逆势发力，团购和传统渠道精细化管理均有突破，渠道价差支撑明年更加灵活的量价策略。后期关注公司十四五规划方案及实施路径。维持20-21年EPS预测5.30、6.31元，上调目标价至284元，对应明年45X估值，重申“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、改革进度不达预期
食品饮料：海天味业（603288）—逆势强劲增长，锚定全年目标
核心观点：
海天20Q3收入/业绩分别增长17.73%/18.91%，保持收入稳定增长和小幅业绩弹性，三季度末已经追平全年的目标增长节奏。公司今年逆势发力，加强渠道下沉和产品导入，激励提升后凝聚力进一步增强。展望明年，公司预计依旧保持稳定增长，强化优势提升市占率。前期估值高位后虽有小幅回落，但逆势抗风险能力+行业潜力空间+长线低成本资金布局，我们判断公司估值仍将易涨难跌。我们维持19-20年1.93、2.16的EPS，及“强烈推荐-A”评级。
风险提示：经济波动消费低迷，上游成本剧烈波动挤压盈利、提价不及预期
汽车： 星宇股份（601799）—收入、盈利双超预期，上调全年业绩预测
核心观点：
公司晚间发布20年三季报，前三季度实现收入47.5亿（+15.7%）、净利润7.1亿（+33.1%）；其中Q3单季实现收入18.7亿（+33.8%）、净利润3.2亿（+64.6%）、扣非净利润3亿（+65.6%），收入、利润较大超出预期；ROE为6.12%，创历史新高。上调全年业绩预测，预计20-22年eps分别为3.86、4.96、6.18元，对应21年32.8Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：疫情影响下汽车消费需求疲软；下游配套核心车型销量不及预期
机械： 先导智能（300450）—下游扩产加速，Q3业绩拐点向上
核心观点：
公司前三季度实现收入41.5亿，同比增长28.97%，归母净利润6.40亿，增长0.66%。Q3单季度收入和利润明显加速，实现收入22.9亿，同比增长68.5%，归母净利润4.11亿，同比增长69.63%。下游电池企业客户设备采购相继落地，设备端进入景气度上行通道，预计公司20-21年归母净利润8.7亿/10.8亿，对应PE估值65/53倍，继续维持“强烈推荐-A”评级。
风险因素：下游新能源汽车销量和电池厂扩产低于预期；3C等事业部的业务拓展及盈利不确定性；竞争加剧导致盈利水平下滑。
传媒： 三七互娱（002555）—精进研发实力，关注后续重磅新游带来业绩增量
核心观点：
20Q3实现营收同比下降5.39%，实现归母净利润同比增长7.22%。研发实力不断精进，新品探索思路开阔，通过投资、并购、招募等形式不断完善研发体系。自研重磅魔幻MMORPG手游《荣耀大天使》近期获得版号后续上线有望延续过往产品优秀表现。
风险提示：新游上线时间不及预期、已上线游戏表现不及预期、行业政策趋严、行业竞争加剧等。
计算机： 用友网络（600588）—Q3云收入增长提速，坚定看好大客户竞争优势
核心观点：
用友Q3云+传统软件收入整体恢复增长，云业务发展大幅提速，关键特征指标表现亮眼。公司聚焦云产品打磨，接连推出YonBIP等多款新产品，同时持续迭代老产品版本，强势把握大企业国产化、数智化机遇。综合考虑云业务发展及2021年支付业务剥离等因素，预计20-22年营收91.34/104.37/142.18亿元，净利润10.78/13.23/17.27亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：云服务业务进展不达预期；人才流失风险。
金属： 威华股份（002240）—三季度扣非利润大幅改善
核心观点：
公司发布业绩公告，三季度单季度扣非归母净利润亏损3000万元，较二季度减亏7900万元。预计全年实现净利润0.3-0.45亿元，同比扭亏为盈。
Q4公司扣非有望扭亏。锂盐价格在三季度触底环比开始改善，预计Q4价格略高于Q3。受疫情影响上半年销量不足，三季度订单环比大幅改善。公司近期新增电池级碳酸锂1万吨产能，四季度会继续投产1万吨电池级氢氧化锂产能，年底锂盐产能有望达到4.3万吨。公司拟投资建设年产3万吨氢氧化锂项目。
风险提示：锂盐价格大幅下跌；公司产能扩张不及预期等。
房地产 | 10月新房销量复苏态势呈分化型扩散，三四线较强--周度销售全数据跟踪（赵可、李洋、路畅）
食品饮料 | 水井坊（600779）—Q3恢复较快增长，看好来年弹性（杨勇胜、李泽明、于佳琦）
食品饮料 | 伊利股份（600887）—业绩稳健过渡，期待冲击千亿（杨勇胜、于佳琦）
房地产 | 万科A（000002）—前三季度业绩平稳增长符合预期，维持中期增长提速判断（赵可、李洋、路畅）
传媒 | 新媒股份（300770）—业绩增长稳健，组织架构优化调整，关注广告业务开展（顾佳、陈良栋）
轻工 | 索菲亚（002572）—Q3收入增速回升，整装渠道布局提速（郑恺、李宏鹏、宋盈盈）
电新 | 泰胜风能（300129）—Q3业绩高增长，海风订单创历史新高（游家训、赵旭）
电新 | 明阳智能（601615）—Q3业绩超预期，高增长延续（游家训、赵旭）【深度】
轻工 | 中顺洁柔（002511）—电商贡献持续增加，产品矩阵储备丰富（郑恺、李宏鹏、宋盈盈）
机械 | 浙江鼎力（603338）—海外需求逐步回暖，臂式新品放量可期（刘荣、吴丹、时文博、陈铭）
医药 | 药明康德（603259）—三季度实现加速增长，各版块基本面强劲（许菲菲）
轻工 | 欧派家居（603833）—Q3衣柜表现领先行业，利润增速超预期（郑恺、李宏鹏、宋盈盈）
通信 | 宝信软件（600845）—拟收购飞马智科部分股权，信息化业务整合加速（余俊、蒋颖）
定量 | 琢璞系列报告之二十五：资产配置与因子配置相结合的投资组合构建思路（任瞳、刘洋）
汽车 | 广汽集团（601238）—Q3盈利亮眼，新车周期有望持续（汪刘胜、李懿洋）
轻工 | 恒林股份（603661）—出口需求未减，收入高增持续，跨境电商潜力可期（郑恺、李宏鹏、宋盈盈）
机械 | 广电计量（002967）—单季毛利率继续环比提升 合同负债增长67.5%（刘荣、吴丹、时文博、陈铭）
纺织 | 地素时尚（603587）—Q3业绩表现超预期 增长韧性凸显（刘丽、郑恺）
计算机 | 恒生电子（600570）—Q3执行新收入准则，测算增长符合预期（刘玉萍、孟林）
军工 | 中航沈飞（600760）—三季度营收高速增长，“十四五”间有望跨越发展（王超、岑晓翔、杨雨南）
计算机 | 泛微网络（603039）—业绩符合预期，财务指标全面改善（刘玉萍、孟林）
汽车 | 隆盛科技（300680）—受益国六排放升级，积极拓展业务层级（汪刘胜、马良旭）
汽车 | 比亚迪（002594）—Q3业绩亮眼，新车型汉放量可期（汪刘胜、李懿洋）
食品饮料 | 绝味食品（603517）—短看环比改善，长看管理溢价（杨勇胜、于佳琦）
交运 | 华夏航空（002928）—疫情扰动影响可控，国产民机助力运力增长（苏宝亮、王西典、肖欣晨）
通信 | 海格通信（002465）—业绩符合预期，现金流整体大幅改善（余俊、欧子兴）
金属 | 西部超导（688122）—三季度业绩大幅增长，毛利率持续提升（马晓晴、王超、刘文平、岑晓翔）
房地产 | 保利地产（600048）—三季度销售高增拉动累计增速回正，在规模房企中财务稳健领先（赵可、李洋、路畅）
计算机 | 创业慧康（300451）—医疗IT行业拐点已至，公司业务增长动力充足（刘玉萍、范昳蕊）
军工 | 中航光电（002179）—三季度再创佳绩，增长前景可期（王超、鄢凡、岑晓翔）
汽车 | 福耀玻璃（600660）—单季盈利同比超预期，龙头弹性凸显（汪刘胜、寸思敏）
纺服 | 华熙生物（688363）—功效护肤业务高增长 业绩表现符合预期（刘丽、郑恺）
建筑建材 | 雄塑科技（300599）—业绩增速环比改善，产能扩张平稳推进（郑晓刚、于泽群）
非银 | 中信证券（600030）—稳健经营，计提减值夯实基础（郑积沙、刘雨辰、曾广荣）
交运 | 山东高速（600350）—Q3单季净利超10亿，迎来新一轮成长（苏宝亮、王西典、肖欣晨）
