晨会聚焦170823：重点关注新北洋、浪潮信息、神雾环保、嘉宝集团、超图软件

【宏观与策略】

• 【固定收益】债市日评：特别国债依然特别，但不确定性消失

【行业与公司】

• 【环保】五大行业首席携手中央环保督查专家电话会议纪要

• 【新能源汽车】行业专题：需求视角下新能源汽车产业链市场空间与投资机会

• 【国改】国企改革系列之六：国企改革主题重燃，积极布局旅游国企龙头

• 【爱可生】首次覆盖：深耕开源数据库应用，自主可控DBaaS龙头

• 【安畅网络】首次覆盖：领先云服务集成商，助力企业上云

• 【长城华冠】调研纪要

• 【蓝天环保】调研纪要

• 【新北洋】中报点评：业务平稳发展，净利大幅增长

• 【浪潮信息】2017年半年报点评：收入增长强劲，快速抢占市场

• 【神雾环保】中报点评：上半年业绩高增长符合预期

• 【嘉宝集团】2017年半年报点评：上半年净利大增，维持“买入”评级

• 【超图软件】中报点评：享受不动产登记红利，并购带动业绩大幅增长

行业专题：需求视角下新能源汽车产业链市场空间与投资机会

从产业链视角，自上而下，我们认为产业链上龙头企业在技术、成本、供应管理等方面竞争优势显著。而从投资角度，标的相关业务占总体营收比重越高，行业增长带来的业绩弹性，因此我们基于相关业务的体量与标的纯度甄别了各环节最为核心的1-3个标的。行业概览：下游渗透率低但带动效应显著，中游扩产能上游供不应求；市场空间：高增长环节主要集中在产业链上游；竞争格局：下游与负极格局相对明朗。整车推荐受益行业集中度提升的客车龙头宇通客车；上游关注天齐锂业（未评级）；电控推荐在变频器、伺服以及新能源客车电控龙头汇川技术；电池推荐成长最快的亿纬锂能；锂电设备关注先导智能（未评级）；隔膜重点推荐进军湿法领域的创新股份。

证券分析师：梁   超  S0980515080001；

证券分析师：杨敬梅  S0980511030001；

证券分析师：贺泽安  S0980517080003；

联系人：龚诚；

国企改革系列之六：国企改革主题重燃，积极布局旅游国企龙头

随着以中国联通为代表的央企混改的落地再度激发市场对于国企改革议题的关注，并伴随十九大前后国企改革政策有望加速落地，我们再度根据板块公司最新基本面变化提示旅游国企的投资机会。投资建议：结合估值情况，重点推荐一线国企龙头国旅、锦江及首旅，积极关注地方景区龙头黄山及峨眉等综合来看，对于占据旅游板块2/3上市公司的旅游国企，此前因体制原因激励往往不足，从而发展相对受限。但近两年情况来看，在外部政策环境以及内在发展诉求共同推动下，旅游上市国企也动作频频，国企改革明显加速。其中我们重点关注企业在“混合所有制改革”、“员工持股及股权激励改革”、“资产证券化及区域资源整合”等三方面的布局，在具体国企改革过程中，三方面内容可能彼此交错。我们首先重点推荐一线国改龙头：中国国旅、锦江股份以及首旅酒店等，上述企业为央企或一线城市重点国企，将优先受益于国改政策推进落地，并且在行业上升趋势下本身就具备良好的基本面，国企改革有望进一步激活其经营管理机制。其次，重点推荐地方国改景区龙头：黄山旅游以及峨眉山A：景区国企在国企改革深化下有望带来较强资源整合预期，并在机制变革下提升长期业绩释放动力。

证券分析师：曾   光  S0980511040003；

证券分析师：张峻豪  S0980517070001；

爱可生（832768）首次覆盖：深耕开源数据库应用，自主可控DBaaS龙头

公司十余年来深耕MySQL数据库企业级应用，是自主云数据库DBaaS的先行者，也是国内唯一通过Oracle认证的MySQL专业化白金合作伙伴。公司自主研发的云树系列分布式数据库、云数据库和解决方案被广泛应用于金融、电信、广电等行业，客户包括中国银联、中国银行、招商银行、中国移动、中国人保、中国南方航空等知名企业。注重研发投入，深化营销推广和行业布局。云计算、自主可控助力，开源数据库机遇广阔。我们看好开源技术和云数据库行业的巨大空间，对公司“数据技术+行业”和“数据技术+云平台”的战略持积极态度。公司在金融、电力、电商、高端制造等领域积累了稳定客户群体，并积极拓展市场和技术升级，未来持续增长可期。预计17/18/19年EPS分别为0.42/0.50/0.67元，目前股价对应16年PE为30.9x，对应17/18/19年PE分别是26.5/21.9/16.3x，给予“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：刘馨竹；

安畅网络（831315）首次覆盖：领先云服务集成商，助力企业上云

公司是国内领先的一站式混合云服务与解决方案提供商，主要面向中大规模的企业级用户提供混合云服务，客户包括民生银行、恒大金服、饿了么等金融、互联网、新零售领域用户。公司服务的付费方式以周期性服务费用为主，同时结合按需付费的弹性计费方式。公司的利润主要建立在云管理软件SaaS服务、专业技术团队和网络带宽流量的复用基础上，规模越大，盈利能力越强。全栈式解决方案助力企业触云。云计算市场潜力巨大，IT新生态催生云服务集成商。我们看好新IT时代云产业链的成长空间，IT生态的变化也使得云服务商角色日益重要，商业模式也逐步成熟。作为独立的第三方云服务集成商，公司先发优势明显。预计公司未来三年将保持30-50%的收入增速，17/18/19年EPS分别为0.04/0.28/0.54元，给予“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：刘馨竹；

长城华冠（833581）调研纪要

近日，我们参加了股转系统和上证报联合举办的“三板万里行”活动，对长城华冠公司进行调研，调研纪要汇如下。

评论：

新三板电动汽车整车第一股，“前途”远大

中国顶级的汽车设计服务公司

致力转型中国高性能纯电动汽车制造公司，苏州工厂步入正轨

纯电动汽车核心零部件制造，掌握核心技术

新三板创新层企业，融资能力强

全产业链布局，首款跑车产品K50前途在望

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：刘馨竹；

蓝天环保（430263）调研纪要

事项：

近日，我们参加了股转系统和上证报联合举办的“新三板万里行”活动，对北京蓝天瑞德环保技术股份有限公司进行调研。具体会议纪要汇总如下。

评论：

清洁能源开发行业龙头，布局环保新业务

基于蓝天环保的行业地位和未来业务布局，我们认为：

1、 清洁能源及可再生能源供热受惠国家政策支持，未来发展看好

2、 北京地区天然气供热业务稳固，津冀地区地热能供热、中水源供热（制冷）业务占据先发优势

3、 与天津地热勘察开发设计院建立战略合作伙伴关系，技术优势明显

4、 营业收入和利润稳步上升，完成五次融资，资金雄厚

5、 项目储备充足拓展计划推进顺利，预计利润可观

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：刘馨竹；

新北洋（002376）中报点评：业务平稳发展，净利大幅增长

公司上半年营业收入7.9亿元，同比增16.85%；净利润1.34亿元，同比增60.37%，其中投资收益同比增加额3998.94万元，同比增加1413.58%，占利润总额的23.57%。扣非净利润1.30亿元，同比增长86.29%。营业利润5.35亿元，去年同期营业利润2.35亿元，同比增加127.39%。继续聚焦金融和物流智能解决方案。金融物流业务增长较快约占营收2/3。整机及系统集成产品带动公司毛利率小幅回升至42.30 %。我们预计2017~2019年营业收入分别为19.5/24.73/31.53亿元，分别同比增长19.2%/26.9%/27.5%。2017~2019年净利润分别为3.22/3.9/4.77亿元，分别同比增长42%/21%22.2%。2017~2019年每股收益0.51/0.62/0.76元，对应市盈率分别为25.6/21.1/17.3倍。给予增持评级。

证券分析师：高耀华  S0980517060001；

证券分析师：何立中  S0980516110003；

浪潮信息（000977）2017年半年报点评：收入增长强劲，快速抢占市场

浪潮信息2017年上半年实现收入91亿元，同比增长55.7%；归属上市公司股东净利润1.44亿元，同比下降44.7%；扣非净利润0.80亿元，同比增长29.7%。经营活动产生的现金流量净额-12.76亿元，较去年同期-4.85亿元进一步恶化。市场竞争及原材料涨价造成毛利率下滑，规模扩大费用率降低。本土市场龙头稳固，积极拥抱技术变化和市场变革。预计公司未来收入和扣非利润都将保持较高增速。虽然目前的市场竞争和客户格局变化导致盈利短期下降以及经营效率下降，但是经过竞争之后将迎来更清晰的格局和更稳固的领先优势。预计公司17-19年的EPS为0.33/0.46/0.56元，对应当前股价P/E为51/37/30倍，维持增持评级。

证券分析师：高耀华  S0980517060001；

证券分析师：何立中  S0980516110003；

神雾环保（300156）中报点评：上半年业绩高增长符合预期

公司17年上半年实现营收20.6亿元，同比增长83.4%，实现归属净利润4.05亿元，同比增长59.04%，扣非同比增长110.9%。限汞条约签订，利好乙烯法PVC。在手订单丰富，有力保障未来两年业绩。我们预计公司17-19年业绩预测分别到14.91/21.7/29.1亿元，EPS 为1.48/2.15/2.88 元，对应PE 约16/11.2/8.4X。公司此前受市场质疑关联交易，股价调整较大。目前市场疑虑尚未完全消除，分歧较大。公司正停牌积极筹划重组等事项以重振市场信心。公司股价复牌股价企稳后长期逻辑仍然成立，注意短期市场风险。

证券分析师：陈青青  S0980513050004；

证券分析师：姚   键  S0980516080006；

嘉宝集团（600622）2017年半年报点评：上半年净利大增，维持“买入”评级

2017年上半年，公司实现收入11.82亿元，同比增长0.25%；归母净利润2.71亿元，同比大增103.28%，完成2017年预算目标的61.63%；EPS为0.31元。

光大安石平台正式进入公司体系，房地产基金业务有望较快发展。财务状况优，业绩锁定性较好。

“轻重并举、双轮驱动”发展战略持续推进。房地产行业高速增长阶段基本结束，但城市核心区的存量资产改造和运营依然会为整个行业带来投资机会，目前我国房地产私募基金投资总额尚不到房地产总投资额的1%，而美国该比率为70%左右，房地产基金行业仍有较大的发展潜力和发展空间，公司有望受益。预计17/18年EPS为0.5/0.72元，对应PE为32.8/22.6X，维持“买入”评级。

证券分析师：区瑞明  S0980510120051；

证券分析师：王越明  S0980512040001；

超图软件（300036）中报点评：享受不动产登记红利，并购带动业绩大幅增长

超图软件2017年上半年实现营业收入4.03亿元，同比增长 69.56%；实现利润总额 2,836.33 万元，同比增长 108.34%，归属于上市公司股东的净利润 2,602.06 万元，同比增长 143.62%。大规模并购导致业绩增长迅速。营业利润同比增加576.70%。毛利率维持较高水平60.45%。享受不动产登记红利。

我们预计2017~2019年营业收入分别为13.28亿元、18.69亿元25.47亿元，分别同比增长59.4%、40.8%、36.2%。2017~2019年净利润分别为2.08亿元、2.81亿元、3.74亿元，分别同比增长63.3%、35. 0%、33.0%。对应市盈率分别为39.0倍、28.9倍、21.7倍。给予增持评级。

证券分析师：高耀华  S0980517060001；

证券分析师：何立中  S0980516110003；

北控水务（0371.HK）深度：乘PPP东风，水治理龙头迎来全新发展期

北控是国内最大的水务公司，截至2016年底，公司的水处理总设计能力己达2,717 万吨/日，在运水处理能力达1,648万吨/日，污水处理市占率约4%；从地域覆盖面来说，水厂已遍布国内25个自治区、直辖市，覆盖面最广。综合水环境治理能力强，在订单打包趋势下充分受益。国资背景筑就超凡拿单能力+领先的管理机制助推公司高速成长。优异的融资能力撬动巨大的PPP市场，后续成长可期。

从产业趋势来看，PPP项目向龙头集中的趋势明显；龙头企业特别是有国资背景的企业借助融资优势体现了更强的项目获取能力。我们预计公司未来三年EPS分别为0.51/0.70/0.86港元，对应PE为13/9/8倍，给予买入评级。

证券分析师：陈青青  S0980513050004；

证券分析师：吴行健  S0980517050001；

环球医疗（2666.HK）：综合医疗服务的领跑者

受益医疗行业的市场化历史性机遇。环球医疗起步三甲，在医院投资管理业务上的理念和方向不同于凤凰医疗（1515.HK）和远东宏信（3360.HK）。公司不收购医院，也不改变医院性质，而是以合作者、参与者的身份帮助三甲医院进行改扩建项目。这样的理念兼顾多方利益诉求，有望和院方及医院所在地政府建立长期的合作关系。公司坚定专注医疗行业，打造了一支高素质专业化医疗服务团队，专注+专业，央企背景+市场化激励与薪酬的核心优势 。我们认为市场对于公司的两个偏见会被纠正：1、利率水平抬高或不利于公司的融资业务（公司央企身份融资优势远胜于竞争对手，其次非金融业务——咨询与管理业务已经占到公司利润的30-40%，供应链业务比例进一步提高后非金融业务利润占比将到50%）；2、市场认为药品零加成对公司造成不利影响。而恰恰相反，供应链业务是未来医院寻求零加成后的重要转型之路，公司与医院的合作供应链模式是最大的受益者。我们预测，2017-2018年公司收入增速分别为30%、54%，净利润增速分别为35%、25%，对应EPS分别为0.69、0.86港币。

基于对公司实力和商业模式发展前景的信心，我们给予公司“买入”评级，采用分部估值法保守估计公司合理市值为150亿元人民币，对应目标价9.9港元，较8月11日6.17港元的收盘价具有60%的涨幅空间。目标价对应2017-2019年PE分别为12.7、10.1和8.9倍。

证券分析师：王学恒  S0980514030002；

广和通（300638）首次覆盖：A股稀缺的无线通信模块厂商

广和通是A股稀缺的无线通信模块厂商，万物互联背景下首先受益的纯正标的，建议积极关注：

1、4G技术在完成手机终端的全面覆盖后，正在向M2M领用领域延伸，市场需求、政策推动，共同推进2G、3G向4G模块更新换代，目前各个领域爆发时点已然到来；

2、公司以直销模式打开市场，拥有业内较高毛利率，同时与一批行业龙头客户建立强合作关系，先已进入移动支付、智能电网、车联网等领域，未来有望向其它领域进一步拓展；

3、公司十多年专注于无线通信模块业务，业内树立自有品牌Fibocom，跻身国内一线模块队列，有望充分收益物联网大发展。

看好公司的长期发展，但目前公司作为次新股估值还较高，我们保守预计公司2017/2018/2019年净利润分别为0.50/0.57/0.69亿元，对应47.0/41.2/34.0倍PE，给予公司“谨慎推荐”评级。

证券分析师：程   成  S0980513040001；

联系人：马成龙；

恒瑞医药（600276）深度：小专科大品种，战略决定高度—恒瑞医药系列之麻醉药篇

小专科现金牛成绩斐然，在研拥抱大专科，战略决定高度。瞄准欧美成熟市场用药结构，以药效为导向的仿制药大品种战略。七氟烷、右美托咪定、顺阿曲库铵是公司麻醉药三大现金牛产品，市占率已分别达到54%、90%和62%，市场前景仍佳。预计麻醉药板块2017-2019年营收35.6/42.3/50.6亿元，同比增速18.3%/19.0%/19.6%。维持公司2017-2019年EPS1.12/1.34/1.65元的盈利预测，2018、2019年目标价分别为53元和65元，当前股价对应17-19年PE 45.1/37.8/30.7倍，维持“买入”评级。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

中国联通（600050）分析：方案发布在即，混改标杆一触即发

联通做为整个混改最先启动、行业属性结合最好、最急切需要改革的标的，如若获得实质性方案，将迎来重大利好。

未来，联通有望通过调整投资支出，加大创新优化业务结构。变革层面，公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，国企改革预期不断升温，看好公司变革，有望借助“混改”提升战略布局以及未来发展格局。

目前A股停牌前持有机构仍然较少，或将有一定表现（建议还是等具体方案落实后再确定）当前时点值得特别关注。港股由于一直在交易并未停牌，且投资者成分广泛，投资者或将更看重改革后带来的公司实质业务及可能的业绩增厚，建议重点关注，维持“买入”评级。

证券分析师：程   成  S0980513040001；

证券分析师：王齐昊  S0980517070002；

闰土股份（002440）首次覆盖：供需此消彼长，染料涨价巨头收益

染料价格容易向下游传导，集中度决定产品。环保督察力度加大，染料行业不合格产能加快退出市场。纺织业复苏，对染料的需求增加。公司目前具有染料总产能在16万吨以上，其中分散染料产能11万吨，活性染料4万吨，其他染料1万吨，染料业务占到总营收的80%以上，活性染料和分散染料价格每上涨1000元/吨，对应增厚EPS分别为0.089元/股、0.032元/股。目前主流染料分散黑ECT300%和活性黑WNN200%的最新报价都上调到28元/kg左右，公司预计上半年净利润在3.5-4.5亿元，同比增长33%-70%。根据分析，我们认为染料市场下半年供需改善较为明显，染料价格有继续上行的空间，预计公司17-19年EPS分别为1.19、1.35、1.52元/股，对应当前PE分别为16.7、14.6、13倍，维持“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：龚诚；

烽火通信（600498）首次覆盖：上半年业绩增长平稳，转型ICT进展顺利

光通信领导者，上半年业绩保持平稳增长。转型ICT进展顺利，服务器产品获重要突破。融资规模扩大，存货连续四个季度保持增长。我们看好公司由光通信专家向领先ICT方案商转型升级的战略，预计公司2017-2019年营业收入分别为223/285/368亿元，归属母公司净利润分别为9.94/13.15/17.79亿元，当前股价对应PE为27/20/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级，建议重点关注。

证券分析师：程   成  S0980513040001；

证券分析师：王齐昊  S0980517070002；

联系人：马成龙；

南钢股份（600282）首次覆盖：享行业、区域双优势，创最高利润

江浙沪地区有经济和市场双重优势，江苏地区高炉开工率98%以上，超负荷运行，中厚板产量下降。

南钢股份兼有民企的灵活和国企的高端装备优势。2017年1季度末，南钢股份负债率由2016年末的80.2%下降到70.8%，负债率大幅下降；净利润率也由1.5%增长到6.5%。ROE和净利润率均位于钢铁板块前列，盈利能力不断提高。预计2017/2018/2019年每股盈利分别为0.61/0.52/0.59元，目前股价4.6元，对应的动态市盈率分别为7.5/8.8/7.9。在目前利润水平下,公司合理价值在6.1元左右，安全边际较高，我们给予买入评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：王海涛；

华源磁业（832637）首次覆盖：立足磁性材料稳增长，发展无线电充新引擎

慢充晋级快充贡献主营增长，无线充电广泛布局。无线充电行业未来几年有望进入爆发期。 iPhone8或将采用无线充电，推动行业进入爆发期。公司深耕磁性材料行业十五载，历经慢充到快充替代过程，业绩实现大幅增长。无线充电是另一个即将爆发的领域，公司在智能手机、智能可穿戴设备等多个无线充电细分领域积极布局，或将成为业绩增长新引擎。预计17/18/19年EPS分别为0.11/0.46/0.78元，对应PE分别为70.3/16.4/11.7倍，给予“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：刘馨竹；

中南文化（002445）深度：文娱布局推进坚决，板块协同值得期待，首次覆盖予以买入评级

公司通过“内部创设+外延并购+外部合作”的方式，完成“大文化”战略版图的布局。上游加码IP文化企业，夯实IP资源库。下游书影游联动变现，提升整体变现能力。艺人经纪体系成型，反哺影视板块。我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.62/0.78/0.92元，当前股价分别对应同期20/ 16/ 13倍PE，显著低于影视剧板块同期平均估值水平。参考行业可比公司估值水平，给予公司6个月目标价18.6元（对应17/18年30/24倍PE），首次覆盖予以“买入”评级。

证券分析师：张   衡  S0980517060002；

连锁零售药店专题研究（中篇）：是零售，不仅是零售

医药零售与零售有共性，也有其个性。区域间发展极不均衡，竞相布局潜力地区。现阶段零售共性更突出。处方药外流将显露医药零售个性。新建并购殊途同归，短期收入利润不匹配无碍投资。重点配置医药零售连锁龙头公司，推荐益丰药房（精益化管理最优秀，外延整合能力最强）、国药一致（国药系唯一零售平台，未来具有潜在工商一体化+承接处方外流优势）、一心堂（高速并购省外布局初成+长期发展可期）、老百姓大药房（全国布局+业绩高速增长），大参林（广东区域龙头）。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

联系人：谢长雁、朱寒青；

医药行业专题：价格短期承压，浆量决定未来：2017H1血液制品公司横向比较

采浆量快速增长、两票制、营改增等基层渠道压力对短期价格形成压力。大品种批签发稳定增长，凝血产品继续高增长。龙头公司集中度进一步提升。具体公司方面：主要企业在白蛋白、静丙批量上多有快速增长，采浆量拉动大品种的增长得到证实；华兰、天坛、博雅均有快速增长，泰邦生物同样保持高增速，上海莱士也扭转了16年的下滑趋势，实现反弹。细分小品种方面，华兰生物继续主导VIII因子和PCC市场；纤原市场上海莱士和博雅占据80%市场；泰邦生物主导破免，天坛生物和ST生化发力，紧随其后。 静丙的增长值得看好，破免上升势头迅猛，凝血因子类产品未来将成为亮点。血液制品价格不再大幅上涨，未来的主要增长动力在于优质管理和新批浆站带来的采浆量提升。继续推荐未来三年有望25%高增速的最优质内生增长龙头华兰生物；大股东解决同业竞争，成为千吨级别龙头的唯一国家队天坛生物；关注基数低、已获批但尚未采浆浆站占比高的ST生化。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

联系人：谢长雁；

化纤行业专题：下游纺织业复苏，化纤行业有望迎来景气周期

根据国家统计局最新发布的企业景气指数，纺织业二季度景气指数达到120.90，为2010年以来二季度的最高值。截至1-6月，纺织行业主营收入和净利润的累计同比分别为9.4%和5.1%，国内纺织品（布）的产量达到346亿米，同比增长4.5%。纺织业从2013年开始进入长时间的增速下滑阶段，2017年上半年行业整体复苏迹象明显。需求面转好，出口增加，化纤行业整体盈利状况明显改善。看好涤纶、粘胶持续景气。涤纶出口量从2016年2月份开始同比增速持续上升，下游需求稳步增加的情况下，产能供给仍处于持续收缩阶段，从5月份多项涤纶装置进入检修状态后，行业产能负荷率受限，导致涤纶供需格局紧张，7月份开始库存持续下滑，在原料端PTA、PX等价格上升的带动下，我们预计未来涤纶价格有望继续上升，行业盈利状况仍有望持续改善。粘胶行业则由于在环保因素推动下落后产能退出较快，市场份额向优势公司集中，行业整合加快。2018年之前粘胶行业产能扩张有限，在下游需求改善的情况下，粘胶行业仍有望维持较长时间景气。粘胶推荐重点关注三友化工，公司目前具有50万吨粘胶短纤产能，国内第一，并且在建20万吨功能化、差异化粘胶短纤项目将于明年1季度投产。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：龚诚；

特斯拉产业系列报告：下沉产品Model3首交付，或放量开启电动车新时代

7月29日，首批30位Mode3车主交付仪式在特斯拉Frement工厂举行，马斯克表示特斯拉目前收到Mode3订单将近50万辆。售价：顶配价格仍然较高，标配版进入平民化价格区间；竞力分析：纵比更加划算，横比竞力强劲；产量情况：预计17年产量位于7-10万辆区间，18年位于40-50万辆区间。特斯拉作为智能电动汽车开创者，携智能化、电动化引领未来汽车潮流，Mode3定位中高端欲席卷大众市场，有望掀起全新的汽车消费革命，具备重大意义。我们认为，一方面特斯拉的热销将带动新能源汽车产业链的加速发展，推动产业链龙头企业优势显现；另一方面特斯拉产业链将受益，我们建议关注特斯拉产业链上1）具备稳定供应关系；2）弹性较高；3）未来有望进入核心领域的三类零部件企业。建议关注：旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔及上游锂矿龙头。

证券分析师：梁   超  S0980515080001；

证券行业深度分析：券商模式的重资产化

国内券商板块的盈利模式在近年来发生了重要的变化，我们称之为“重资产化”的过程，它对券商的利源和估值体系均产生了深刻的变化。重资产业务和轻资产业务的区别在于：1）利源不同，前者依靠资产负债表的扩张，后者更多的体现为牌照价值；2）业务的边际成本不同，后者拥有更低的边际成本，价格竞争激烈；3）盈利表现不同，前者ROE水平偏低但稳健，后者ROE偏高且弹性较大。资本中介和投资类业务共同推动了券商的重资产化过程。重资产化在利润表上表现为收入的多元化趋势。我们认为券商的历史PB估值趋势，已经在反应券商重资产化的过程。我们对券商板块的推荐逻辑集中于两点：较低的估值水平+清晰的公司战略定位。我们推荐聚焦机构客户的中信证券、坚定转型财富管理的华泰证券以及具备轻资产模式的互联网券商东方财富。

证券分析师：王继林  S0980516080003；

房地产行业财政专题研究：土地出让金是政府财政收入与偿债的重要来源

通过拟合全国公共财政收入与全国商品房销售面积的累计同比增速，发现两者显著正相关，地方政府财政收入增速与商品房销售面积增速显著相关。2017年以来共计58个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现下降趋势，占整体95个省、市的比重为61%。2017年以来共计36个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现上升趋势，占整体95个省、市的比重为38%。土地出让金占公共财政收入比重大。根据2013年12月中国审计署发布的《全国政府性债务审计结果》：地方政府性债务对土地出让收入的依赖程度较高，我们统计了wind中有数据的23个省、直辖市政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额占偿还责任债务的比重，17个省、直辖市的土地出让金偿债比重超过30%，占比整体比重74%，其中土地出让金偿债比重超过50%省、直辖市有6个，占比26%，可见无论全国还是省市，政府债务对土地出收入的依赖度均较高。

证券分析师：区瑞明  S0980510120051；

证券分析师：王越明  S0980512040001；

一篇梳理西北水泥的专题：春风二度玉门关

自去年12月之后，西北地区水泥需求整体呈现回升态势，价格持续上涨，库存处于历史低位。区域需求表现较好，地产支撑超预期，基建未来有望进一步发力。区域龙头市占率高，协同、错峰执行情况良好。区域水泥企业业绩季节性规律极强，二三季度是全年关键。我们在7月3日发布的下半年投资策略中认为：对三、四季度水泥、价格不必过分悲观，目前行业库存情况尚可，在环保严控和行业自律调节下，下半年旺季水泥有望进一步提价，下半年建材板块行情有望“稳中求进”，我们建议“顺势而为”。祁连山本次中报预增，反映出区域水泥需求和供给优化的超预期表现，有望再燃市场对区域水泥标的的做多热情。根据最新WIND一致预期，2017年祁连山、宁夏建材、天山股份PE分别为13.5、22.3、24.4倍，其中祁连山估值水平在行业PE估值排序中接近末位；根据最新财报测算宁夏建材、祁连山、天山股份PB分别为1.3、1.5、2.1倍，其中宁夏建材和祁连山均处于行业估值较低位水平，估值具备一定安全边际，推荐“买入”。

证券分析师：黄道立  S0980511070003；

联系人：陈颖；

社会服务行业2017年中期投资策略：政企改革剑出鞘，消费升级见月明

旅游：消费升级+供给侧优化+国企改革带来新演绎

展望下半年，行业景气良好，消费升级+供给侧优化推动龙头基本面回升，国企改革加速主观动能释放，旺季带来情绪支持，估值压力逐步消化，维持板块“超配”。建议关注：1、有望持续受益消费升级的免税/中端酒店/休闲游/博彩龙头；2、国企改革出现积极信号的公司：国旅/峨眉/黄山/首旅；3、旺季+全域旅游下供给侧改革优化的景区龙头黄山/峨眉/张家界/桂林等； 4、结合预期差及行业基本面，着眼17-18跨年布局估值逐渐合理，主业有望向好的成长股：宋城/众信/凯撒/腾邦。综合基本面、估值及预期差，推荐：中国国旅、黄山旅游、峨眉山A、首旅酒店、三特索道、宋城演艺。

教育：逢低布局估值相对合理，成长模式确定的细分龙头

建议逢低布局估值相对区域合理，成长及业务模式相对清晰的子行业教育龙头：职教龙头开元仪器、东方时尚，幼教龙头威创股份、K12培训龙头新南洋、同时也可关注STEM教育龙头盛通股份。

体育：关注具备较好盈利模式，依托平台优势加速产业链布局个股

我们建议下半年根据大盘风格变化，适度关注布局部分已经具备良好商业模式的体育公司，有望借助资本市场进一步完善其产业链布局。建议重点关注当代明诚依托体育营销变现模式建立起体育全产业链完善布局，以及次新股力盛赛车在登陆资本市场后加速展开的产业上下游布局

证券分析师：曾   光  S0980511040003；

证券分析师：钟   潇  S0980513100003；

证券分析师：张峻豪  S0980517070001；

公用事业2017年中期投资策略：燃气于博奕中成长，电力期待预期改善

燃气

我们认为燃气行业是公用事业中最具备成长属性的子行业，我国对天然气的多项扶持政策有望令天然气占一次能源消费比重逐年提升。重点推荐煤层气产业链的蓝焰控股、天壕环境，关注受益进口LNG，以及受益煤改气政策的相关标的。

水电

我们认为水电依然是稳健的配置品种。关注板块龙头长江电力，以及其他主要水电标的。

火电

我们总体维持对火电板块基本面的谨慎判断，认为火电面临利用小时数进一步下滑；我们认为下半年值得持续跟踪的主要变量将在于煤价走势。此外，央企整合预期可能提升低估值火电龙头的交易性配置价值。

证券分析师：陈青青  S0980513050004；

证券分析师：武云泽  S0980517050002；

建材行业17年中期投资策略：稳中求进，顺势而为

上半年需求提振犹存，价格维持高位，完全符合年度策略判断。周期类建材——行业供求轧差逐步收敛，优势企业竞争优势凸显。消费类建材——“大行业，小公司”，优势企业市占率提升空间大。周期建材推荐：海螺水泥/旗滨集团/华新水泥/冀东水泥/金隅股份；建议关注：祁连山/宁夏建材/亚泰集团/龙泉股份。消费建材推荐：北新建材 /中国巨石/伟星新材/东方雨虹；建议关注：三棵树/秀强股份。此外我们基于基本面财务指标，从“盈利能力、成长的可持续性、分红能力、估值的安全边际”构建“多维度”选股模型，选出以下优质标的：海螺水泥/旗滨集团/北新建材/华新水泥/祁连山/万年青/伟新新材/塔牌集团/宁夏建材/金晶科技/东方雨虹。

证券分析师：黄道立  S0980511070003；

联系人：陈颖；

 黄金277.9,涨0.0%;铜52040.0,涨1.94%;铝16280.0,跌0.03%;铅19470.0,跌0.87%;锌26470.0,跌0.26%;白银3910.0,跌0.23%;镍91070.0,涨2.93%;锡144510.0,跌0.21%。

豆油6246.0,涨1.46%;豆粕2763.0,跌0.22%;豆一3815.0,涨0.18%;玉米1705.0,涨0.41%;棕榈油5594.0,涨1.89%;鸡蛋4200.0,涨5.53%;玉米淀粉2009.0,涨0.65%。

棉花15330.0,涨0.43%;强麦2553.0,涨0.12%;菜籽油6754.0,涨1.26%;白糖6346.0,涨1.03%;普麦2500.0,涨0.0%;菜籽粕2304.0,涨1.5%。

伦敦布油51.66,跌2.16%。

欧元/美元1.18,涨0.45%;美元/人民币6.66,跌0.12%;美元/港元7.82,涨0.01%。