2018年以来，随着碧桂园400亿元供应链ABS发行额度获批、小米100亿元供应链应付账款ABS获批、滴滴100亿元供应链ABS连续获批，供应链ABS迎来了集中爆发，引发市场极大关注。在这一轮发展，我们发现供应链ABS不仅备案规模激增，参与机构不断增加，产品模式也不断丰富，除传统银行、保理公司外的电商平台再度为供应链金融和供应链ABS注入新的活力。
笔者对供应链ABS出现以来的产品进行了梳理，并按照发起机构的不同，将供应链ABS分为银行主导模式、产业企业主导模式、电商平台主导模式和其他形式，希望能够为大家理解这一市场热点提供参考。
作者：彭红彬、赵鹏昊、李翔；
就职湖南三湘银行投资银行事业部
截至2018年3月底，电商平台主导的供应链ABS累计发行28单、金额约195.8亿元，发行金额占全部供应链ABS产品比例约为20%。虽然总发行金额还不高，但目前电商平台新备案ABS规模达250亿元左右，这一额度超过去5年中发行的电商供应链ABS总额，再加上国家对新经济企业的政策鼓励，预计未来发展速度较快。
实际上，电商平台供应链ABS的源头可以追溯到2013年证监会审批的东证资管-阿里巴巴1-10号资产支持证券。从13年至今时间虽然不长，但从发展脉络看，这一期间经历了三个小的发展区间：
（1）探索（2013-14年）：2013年证监会仍负责ABS审批，阿里巴巴以其对旗下天猫商城（B2C）、淘宝网（C2C）及阿里巴巴（B2B）三大商务平台上的供应商（即卖家）提供的小额信贷作为基础资产，向证监会申请发行50亿元“专项资产管理计划”（“资产支持专项计划”的前身），并最终获批。在2013年，该笔ABS产品单笔申请额度之大、基础资产又是作为“非主流金融”的小额信贷，再加上交易结构上也确有较多创新，一时间引发市场轰动。值得一提的是，阿里巴巴本来申请的是单笔发行50亿元，但监管部门出于风控考虑、经反复论证，最终要求将产品切分10期陆续发行，并对单期发行规模、期限严格限制。获批后，首期产品于2013年7月发行，第10期产品于2014年9月完成全部发行额度。可以说是阿里的创新、和监管的容忍，促成这只产品顺利问世。
图.证监会批文
该ABS底层资产是阿里旗下小额贷款公司对供应商的小额贷款，以信用贷款为主、也有部分订单贷款（即订单融资，典型的供应链融资方式），但无论哪种方式贷款，在贷款发放阶段，均以供应商在平台的商流、信息流、资金流、物流数据的交叉分析处理为前提，电商平台在供应链交易信息掌握、海量数据分析的优势已经显现。
（笔者团队讨论认为，并非所有小额贷款均属供应链金融范畴，比如，仅以房产抵押发放的小额贷款不必计入供应链金融，判别标准可参考国际商会（ICC）2016年发布的《供应链金融技术的标准定义》）
（2）备案制后初步发展（2
015-17年）。这一期间供应链ABS的发展主要体现在参与电商的增加和交易结构的丰富。2016年，京东加入发起人的行列，发行了首期20亿元的“京东金融-华泰资管保理合同债权资产支持专项计划”，结束了的阿里巴巴的一花独秀。同时，交易结构的发展，则体现在基础资产方面出现以保理债权作为底层资产的ABS，即由电商平台旗下的保理公司而非小额贷款公司作为对供应商的放贷主体，并与后者共同成为电商供应链ABS两大基础资产类别。应该说，近几年各电商平台、上市公司在保理这一块泛金融牌照上都有所布局，主要得益于商务部、工商总局对于保理牌照准入监管的相对包容（当然，税收政策也出现了一些不利的变化）。此外，沪深证券交易所保理ABS产品的持续发行，以及北京金融资产交易所提出应收账款资产服务商理念，也可能为这一期间的供应链ABS发展提供了发展氛围。当然，从ABS全市场角度去看，2016-17年更应说是消费金融的时代，消费金融ABS发展太快、太突出，电商不太可能将主要精力用于发展供应链ABS。
（3）集中发展：2017年下半年至今，随着消费金融ABS降温，以及政策面对供应链金融的再次强烈支持信号，在原有电商平台之外，以小米为代表的新制造企业、以滴滴为代表新服务企业加入供应链ABS市场，且监管上以储架发行方式同意了目前4家参与电商的申请，使得供应链ABS再度成为市场热点。去年11月至今，仅京东、小米、滴滴三家公司的备案额度就已经超过200亿元，这一额度超过去5年中发行的电商供应链ABS总金额（约190亿元），交易结构也出现了一些不同，电商类ABS进入新的发展时期。
截至2018年3月底，电商平台主导的供应链ABS累计发行28单、195.8亿元，2017年下半年以来备案规模约250亿元。主要参与机构包括阿里巴巴、京东、小米、滴滴4家，其中，阿里巴巴、京东已发行多个系列、多种基础资产性质的产品。
主要电商类供应链金融ABS产品
产品系列 | 所属平台 | 底层资产 | 发行时间 | 发行规模 | 代表意义 |
东证资管-阿里巴巴1至10号专项资产管理计划 | 阿里巴巴 | “阿里小贷”，即 重庆阿里巴巴小额贷款公司、浙江阿里巴巴小额贷款公司为阿里三大平台提供的信用贷款和订单贷款 | 2013、2014年 | 备案50亿元 发行1
0期、50亿元 | 最早具有供应链性质ABS产品，证监会直接审批 |
蚂蚁小微资产支持专项计划（中金、东方花旗） | 阿里巴巴 | 同上 | 2015年 | 发行8期、60亿元 | 备案制后首单电商供应链ABS |
德邦证券-蚂蚁供应链金融应收账款资产支持专项计划 | 阿里巴巴 | 保理资产，即 商融保理有限公司（阿里旗下保理公司）以天猫商城和阿里生态中的优质商户为核心企业，为这些商户上游供应商提供的保理融资 | 2018年3月领函，尚未发行 | 2018年新备案20亿元 | 最终债务人较多，不依赖单一核心企业信用、拥有较为分散核心债务人的供应链ABS |
京东金融-华泰资管保理合同债权资产支持专项计划 | 京东 | “京保贝”，即 上海邦汇商业保理有限公司（京东全资子公司）为京东自营平台供应商提供的池保理融资 | 2016、2017年 | 发行8期、73亿元 2017年11月新备案4期、金额22
亿元 | 实施备案制之后的首单电商类供应链ABS/互联网保理ABS，采用了经典的标准化模式 |
中信证券-京东金融京小贷荟赢1号信托受益权资产支持专项计划 | 京东 | “京小贷”，即： 京东专门为京东商户提供的订单贷款、提前收款、信用贷款 | 2018年2月 | 发行1期、7亿元 | 底层以资金信托计划放款 |
京东金融-招商创融京农贷1号资产支持专项计划 | 京东 | “京农贷”，即： 重庆两江新区盛际小额贷款有限公司（京东全资子公司）结合电商平台自身、产业链核心企业、保险公司等，为农户提供的农资信贷、农产品信贷 | 2017年11月 | 发行1期、5亿元 | 全国首单交易所市场发行的助农贷ABS |
中信证券-小米1号供应链应付账款资产支持专项计划 | 小米 | 保理资产，即 重庆小米商业保理有限公司（小米全资子公司）为小米供应商提供的保理融资 | 2018年3月领函，尚未发行 | 2018年新备案100亿元，首期拟发5亿 | 保理ABS在新经济、新制造行业的运用 |
中信证券-滴滴资产支持专项计划 | 滴滴 | 租赁资产，即 多家汽车租赁公司（滴滴合作伙伴）向司机出租车辆所产生的租赁债权 | 2018年3月领函，尚未发行 | 2018年新备案100亿元，首期拟发3亿 | 首单交通出行领域新型供应链ABS，采用代理模式为供应链合作伙伴融资 |
备注：唯品会、去哪儿网两家电商于2017年发行了底层资产是保理债权的ABS（中金-唯品花2017-1、中金唯品花2017-2、读秒-去哪儿“拿去花”2017），但穿透看底层资产实际是个人网购、旅游等场景消费贷款，故未纳入统计。
交易结构方面
