【
报告导读】
成熟稳定的轮渡市场将提供稳定的盈利，高分红和回购有助于提升股票投资价值。
【投资要点】
1
.上调盈利预测和目标价，维持“谨慎增持”评级。
渤海湾轮渡市场供需的稳定性将使盈利保持稳定，而提高分红比例和大额回购提升了股票投资价值。上调2019-21年EPS预测至0.82/0.83/0.85元（2019-20年原预测0.71/0.75元）。根据DCF和PE估值法，上调目标价至11.6元（原10.49元），维持“谨慎增持”评级。
2
.燃油补贴和投资收益推动利润超预期增长。
2018年燃油价格大幅上涨导致轮渡主业利润下滑。但是燃油补贴增加2700万元，理财产品投资收益增加4000万元，邮轮业务扭亏增加毛利4000万元，推动整体利润超预期增长。鉴于燃油补贴的不确定性、投资现金流出将增加，我们认为公司未来盈利将保持稳定。
3
.
发展货滚和国际客滚，缓解运力过剩。
市场担忧渤海轮渡三艘在造滚装船交付可能导致运力过剩。我们认为渤海轮渡发展货滚运输，将吸引危化品、甩挂等运输车辆；发展国际客滚运输，将分流部分运力。渤海湾客滚运输市场供需将基本平衡，运价有望稳定。
4.
高分红和回购提升股票投资价值。
2018年分红比例提高到72%，高分红降低了留存利润的再投资风险。在1.8-2亿元自有资金回购的基础上，公司拟发行可转债募资5亿元用于回购，有望推动价值回归。
5.
风险提示。
燃油补贴金额低于预期，治超放松导致车渡运量增长放缓，提前更新客滚船带来资产减值损失，邮轮业务亏损加大，人民币继续大幅贬值，渤海湾建设隧桥分流轮渡客货运输需求。
【附录】
敬请关注国君交运渤海轮渡系列报告：
《水上“高速公路”，既分红又回购》
2019.03.18
