【中信建投证券】每日精华推荐（2017.08.22）

武超则，S1440513090003

上周表现回顾

上周指数表现回顾

上周通信板块上涨4.8%。其中通信设备上涨5.48%，通信运营上涨0.82%。

同期上证综指上涨1.88%，深证综指上涨3.24%。创业板指上涨4.57%，中小板指上涨3.9%。

本周重点推荐

烽火通信、海能达、中兴通讯、海格通信、亨通光电、日海通讯、中际装备、光迅科技、拓邦股份、亿联网络

本周重点关注

光环新网、科华恒盛、中天科技、星网锐捷、高新兴、宜通世纪、网宿科技、通宇通讯、鹏博士

一周核心观点

烽火通信：定增获批文，继续重点推荐

事件

近期，我们持续重点推荐烽火通信（600498），股价表现强劲（6-7号正式推荐以来涨幅26%）。本次定增获批文，成长打开新空间，继续重点推荐！

点评

1、定增获批文，国资大股东拟参与10%-20%，彰显信心。募资拟投向光通信主业及ICT业务，有望进一步增强竞争力，提升份额；

2、家宽向千兆升级，5G建设传输先行，未来几年运营商传输网资本开支有望维持增长，公司光传输设备和光纤光缆将持续受益；

3、中报业绩符合预期，光通信业务实现较快增长，烽火星空利润爆发，海外市场进一步取得突破，公司存货中发出商品约80亿，收入确认有空间，增长可期待；

4、联通混改方案落地，具有国企改革示范效应，公司作为武邮系重要上市平台，具有混改想象空间；

5、考虑定增摊薄，预计公司17-18年EPS分别为0. 84元、1.08元，对应PE32倍、25倍，继续重点推荐。

中国联通正式复牌——特批验证混改高度，全面驱动通信板块投资热点

事件

8月20日晚中国联通发布《关于混合所有制改革有关情况的专项公告》等系列公告，方案与上周公布内容一致，增加披露了参与本次混改投资对象的详细穿透信息。宜通世纪、网宿科技、用友网络明日也同时复牌。

点评

混改方案获得发改委和证监会特批，执行锁价方案，增加披露了参与非公开发行9位认购对象的穿透情况。A股公司PB由2.03降至1.64，港股红筹公司目前PB 1.09，公司资产负债及现金流等情况短期将得到积极改善。

采用“非公开发行+老股转让+股权激励“方式进行混改，战略投资者合计入股35.19%，交易对价约779.14亿元，发行股份数量、价格、9位参与定增（穿透后共有90位认购对象）1位参与老股转让投资者的份额均未变化，非公开发行锁定期3~5年。

值得注意的是，公司向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过32.13亿元，将分三期解锁，解锁条件为集团公司2018~2020年利润总额相比2017年增长不低于65.4%、224.8%、378.2%，即2018~2020年A股公司利润总额将超过88亿、173亿、255亿元。

目前混改方案已经获国家发改委的批复，联通A股公司董事会已通过。下一步将提交相关监管机构批准，联通A股公司将以定向配售或债权等方式认购联通红筹公司股份，注入资金至红筹公司。

我们不断强调，联通混改除了自身基本面的改善，还将给整个通信行业带来积极变化：

（1）联通拟利用募集资金在内的854.03亿元，投向4G能力提升项目、5G相关业务，2017~2018年联通CAPEX将获支撑。募资一方面可以缓解中国联通的资金压力，降低财务费用，另一方面通过投向4G和5G，将可以支撑联通2017~2018年的CAPEX。

（2）作为实质性的混改第一枪，高度和力度均预期。中国联通将成为国企改革的示范，带动整个通信板块国企改革节奏全面加快。目前通信板块国企包括中国电科系、中国电子系、普天系、武邮系、电科院系等，重点关注。

投资建议

联通混改获实质性进展，“非公开发行+老股转让+股权激励“，BAT等参与，募资拟投向4G、5G和创新业务，中报业绩改善明显。除了中国联通A股和港股红筹公司，还建议投资者重点关注以下三类公司投资机会：

（1）联通混改方案落地，具有示范意义，国企改革节奏有望加快，建议关注国企改革概念股，包括烽火通信、大唐电信、海格通信等；

（2）募资拟投向4G、5G，叠加2017年下半年仍有剩余80%的投资额待释放，将带来CAPEX支撑，建议关注通信细分行业龙头厂商：中兴通讯、烽火通信、通宇通讯、中际装备、光迅科技等；

（3）是联通混改引入的垂直行业龙头合作伙伴（物联网）宜通世纪、（CDN）网宿科技、用友网络等，联通的合作将带来新业务和未来增长动力。

北斗3号建设在即，消费级市场逐步打开

北斗高精度首次应用到手机，车载渗透率攀升，大众市场有望实力超车；北斗全球组网，一带一路拓宽海外市场；国防市场即将重启，相关公司业绩反转在即。大国崛起，北斗产业将进入新的发展阶段！

看好：高精度位置服务运营商（卡位自动驾驶）、北斗行业应用、北斗国防市场。

重点推荐：【海格通信】，16-17年业绩7.2亿、10.1亿，PE36X、26X；关注【合众思壮】，16-17年业绩3.0亿、4.5亿，PE39X、26X。布局合理，估值不高、安全边际足。

物联网深度之四：从GE Predix看工业物联网

工业物联网是物联网在工业领域的垂直应用；

Predix原本是GE自身进行工业物联网转型，承载GE APM（资产效能管理）的内部平台；2015年，GE决定对外开放Predix，将其打造成为一个面向全球服务的综合性工业物联网云平台；

Predix涉及工业物联网的“云管端”三部分，侧重“云”和“端”，其中“云”是最重点；

Predix2015年10月才正式上线，但发展速度很快，预计2017年订单额将达10亿美元。

据预测，到2020年，工业大约会占整体物联网市场规模的22.5%左右，未来15年中国将在工业物联网领域受益约1.8万亿美元，其需求体量巨大，极具发展空间；

工业物联网，“云”最关键，IaaS是基础（一般不自建），核心是PaaS和SaaS；PaaS分为“资产优化平台”和“资源配置平台”，Predix、三一根云是前者，航天科工INDICS是后者；

工业物联网涉及“芯片、传感器、通信模组、通信网络、平台、操作系统、智能硬件与集成应用”八个环节，其中前四个环节相对标准化，会率先受益，后四个环节可能会由系统集成商主导，而系统集成商大多数会以设备制造商为主，有经验的专业第三方也有发展机会。

最新观点速递

近日中移动中报披露上半年资本开支情况，总计同比增长3%，好于年初计划下降6%的预期，尤其有线宽带业务上半年同比增长12%，显著好于年初计划下降47%的预期。我们认为，中国移动仍将发力有线宽带业务，同时，伴随着无线上网流量的快速增长，未来整个传输侧的资本开支将维持较快的增长势头，重点关注烽火通信、中兴通讯，亨通光电及中天科技。另外中移动半年报最大亮点手机流量再次翻倍增长，光通信相关光迅科技、中际装备重点关注！

北斗板块沉寂已久，伴随着：1）军改落地，订单即将恢复，北斗三代有望带来升级换代潮，18-20年趋势向上较为确定；2）北斗军民融合发展，未来高精度运营服务空间大（类运营商业务，无人驾驶需求旺盛）。建议重点关注有业绩估值支撑的海格通信、合众思壮等。

李俊松，S1440510120039

一周市场表现： 本周申万建材指数上涨1.38%，非金属建材板块各子行业中，管材上涨2.53%，玻璃制造上涨3.66%，水泥制造下跌0.88%，玻纤上涨3.58%，耐火材料上涨4.73%，同期上证指数上涨1.88%。

建材价格波动：

水泥：本周全国水泥市场价格环比开始上扬，幅度为0.2%。价格上涨区域主要是山东和海南，幅度30元/吨；价格回落地区集中在广东和广西，小幅下跌10-15元/吨。环保督察对水泥需求影响较为明显，如山东、河南、四川和天津等地因环保督察，工程和搅拌站停工现象普遍，水泥需求减弱。价格方面，因8月份各地企业有自律限产或错峰生产，市场供需关系维持尚可，价格保持平稳，8月底或9月初，企业将推动价格上涨。玻璃及玻纤：本周国内浮法玻璃均价为 1568.34 元/吨，较上周上涨16.38 元/吨，环比涨幅 1.05%。本周国内浮法玻璃价格全面上涨，交投情况良好。无碱纱市场价格或上涨，电子纱市场行情将看稳。能源和原材料：本周美废价格为260美元/吨，动力煤市场价格下跌到580元/吨，PVC价格为7330元/吨。

行业要闻：2017年1-7月，全国累计水泥产量13.3亿吨，同比增长0.2%，增速较1-6月回落0.2个百分点，较去年同期下降2.6个百分点。7月份，全国单月水泥产量2.1亿吨，同比下降0.9%，环比降幅较大，降幅为3.61%。（来源：数字水泥网）

重点上市公司公告：【中材科技：2017年半年度报告摘要】预计公司2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润在 69,000 万元至 76,000万元期间。

本周行业观点：（1）水泥：行业旺季涨价如期启动，关注祁连山、华新水泥、海螺水泥。本周全国水泥市场价格环比开始上扬，幅度为0.2%。价格上涨区域主要是山东和海南，幅度30元/吨；价格回落地区集中在广东和广西，小幅下跌10-15元/吨。价格方面，因8月份各地企业有自律限产或错峰生产，市场供需关系维持尚可，价格保持平稳，8月底或9月初，企业将推动价格上涨。我们建议重点关注低估值高弹性品种祁连山、华新水泥；同时建议关注全国性水泥龙头海螺水泥。（2）玻璃：持续涨价，关注龙头旗滨集团。本周国内浮法玻璃价格全面上涨，市场整体成交良好，全国大部分区域玻璃库存均出现明显下降，随着玻璃行业需求旺季的到来，玻璃将全面开启旺季量价齐升的模式。我们建议重点关注玻璃行业龙头旗滨集团，作为最大的原片玻璃生产商，公司将会充分受益行业上行带来的盈利提升，中长期看好企业转型升级带来企业盈利估值的双提升。

林寰宇，S1440516070002

本周核心观点：

·关注地产后周期影响，中怡康7月家电销售数据分化

三四线城市销售增速出现回落：2017 年1-7 月，商品房销售面积8.64亿平方米，同比增长14%，增幅较1-6 月回落2.1个百分点。7月整体成交同比下降23.7%，根据地产团队跟踪的79城数据，其中，一线4城和二线18城成交同比下降46.2%和23.4%，三线57城成交同比下降16.7%，剩余三四线城市增速为14%。

全国重点城市和三四线城市的增速都出现明显回落的走势，三四线城市的增速依旧好于重点城市，但是增速差在缩小。

地产后周期影响逐步释放，关注16年10月以来的地产调控对家电需求影响。根据中怡康7月家电零售端销售数据，厨电同比出现下滑，油烟机零售量/额-10.96%/-1.90%，燃气灶零售量/额-11.55%/-1.44%。白电中，仅空调子行业增长最为确定，其中空调零售量/额+13.81%/+25.20%，冰箱零售量/额-16.46%/-4.69%，洗衣机零售量/额-12.55%/-5.05%。中怡康统计数据主要为一二线城市KA渠道数据，虽然不能全面反映家电销售数据，但依然一定程度上反映了一二线地产调控影响逐步释放，尤其是对厨电板块。

我们认为空调子行业作为17年增长最为确定板块，行业空间支持龙头维持稳健增长，格局稳定价量提升受益最为明显继续推荐确定性标的：格力电器、三花智控

·行业数据：

本周家电指数上涨0.57%，同期沪深300指数上涨2.12%，上证综指上涨1.88%，家电板块跑输沪深300指数1.55个百分点。

美联储言论偏鸽派，使美元本周震荡，并利好黄金，金价突破1300美元/盎司；供给充裕使本周油价继续震荡承压；LME交易所铜库存减少并创逾六周最低，LME铜价上涨收于6,481.00美元/吨，较年初上涨18.23%；铝本周收于2063.00美元/吨，较年初上涨22.29%。

·公司资讯：

中怡康：青岛海尔卡萨帝1~7月万元以上冰箱市场份额第一

产业在线：海信集团与苏宁签订宁聚计划，3年500亿战略协议

·中信建投家电组合：

格力电器：空调销售数据向好，高分红加固公司价值

三花智控：主业增速30%+，收购汽零资产后估值偏低

美的集团：主业稳定增长，库卡、东芝资产整合预期加速

青岛海尔：业绩略超预期，GEA并表后业绩突出

老板电器：房地产数据保证厨电增速无忧，新品类提供增长点

飞科电器：产品涨价逻辑顺畅，个护小家电龙头估值合理有优势

万和电气：产业渗透，公司治理改善，品牌结构清晰

杨荣，S1440511080003

中信建投银行业一周观点综述

1、商业银行2季度NIM超预期的主要原因？

（1）2季度，商业银行NIM为2.05%，环比回升2bp。这超越市场预期。

（2）主要原因是：银行调整负债结构，减少了高利率的负债的占比，比如：减少了的同业存单规模。只有这样，在贷款利率回升幅度较小的情况下，才能带来NIM回升。

（3）如果这种逻辑成立，预计3季度，行业NIM回升幅度将更加显著。之前预计在资金紧平衡的状态下，负债端成本率将稳定，但是随着同业存单在明年1季度纳入MPA监管，银行同业存单的发行规模预计3Q将继续下降，负债结构进一步优化，负债端成本率将继续下降，3季度NIM回升的幅度将更明显。

2、  商业银行2季度净利润增速超预期的主要原因？

（1）2季度，商业银行净利润同比增长8%，超越市场预期。

（2）主要原因是：大行的不良余额和不良率双降，降低信用成本，减少拨备压力，大行业绩超预期。大行不良余额环比下降76亿，不良率环比下降4个bp，达1.60%。

（3）预计3季度，随着上游行业盈利好转、资产质量持续改善，信用成本率将继续环比下降，大行业绩增速也将环比回升。

（4）大行持续回升的逻辑继续成立。不仅大行资产质量变得更加真实，PB需提高到1倍，而且不良率持续逐季环比下降，业绩增速持续环比回升，基本面改善更为显著，估值也将持续回升。那些ROE相对较高的品种，股价将更高。

3、  下半年，信贷超预期概率高，基本面改善更加显著，银行股行情好于上半年。

（1）7月，新增人民币贷款8200亿，超越市场预期，预计下半年，新增人民币贷款规模将持续超预期，主要原因之一是：下半年，表外转表内、非标转表规模扩大，对表内信贷的需求持续增加。

（2）预计下半年，新增贷款规模达到5.5万亿左右，全年，新增贷款规模13.5万亿，超越年初预期10%。

（3）下半年，银行股行情将好于上半年。主要原因是：下半年基本面改善好于上半年 ；表外融资规模下降规模超过上半年。基本面改善上，下半年NIM回升，不良率环比下降，信贷规模超预期，业绩增速超预期；表外融资规模降低，风险下降，提升估值。

（4）表外等影子银行体系规模下降，对银行可以发挥“双重”的利好。表外转表内，增表内信贷，提业绩；表外规模下降，风险降低，提估值。

4、  其他类型的银行资产质量也在好转。

其一、宁波银行资产质量在好转。（1）宁波银行不良率环比持平，但是关注类贷款占比下降0.44%，逾期贷款占比下降0.81%，潜在不良在改善。（2） 资产质量改善不仅仅在大行，小行的改善也非常明显，尤其是零售端优势显著的江浙区域银行。

其二、招行的资产质量也在持续好转。（1）招行半年报中，不良出现双降，不良贷款较年初下降7个亿，不良率2Q较1Q环比下降4 个bp；（2）关注类贷款和逾期贷款占比在在稳步下降。关注类占比较年初下降37个bp；逾期贷款占比较年初下降12个bp。资产质量的改善主要来自于批发零售制造业这些不良重灾区资产质量的改善。

5、  下半年降准的概率依然较低。

（1）目前，金融去杠杠进入下半场，流动性依然不可以过于宽松，否则银行同业、债券、表外都将加杠杆重启；

（2）外汇占款的下降只是降准的一个必要条件，并非充分条件。

（3）如果降低法定存款准备金率50个bp，释放基础货币近7000亿，再加上货币乘数的作用，货币供给量增加极为迅猛，市场流动性将超预期扩张，这同稳健中性的货币政策不吻合。

（4）下半年，法定存款准备金率下调遥遥无期，借助创新型货币政策工具是有效的替代和政策选择，比如：PSL，MLF，SLF。

赵莎莎，S1440511080003

一周市场回顾

大盘表现

沪深300指数报3724.67，较上周末+2.12%，上证综指报3268.72，较上周末+1.88%，中证综合债（全价）指数报168.21，较上周末+0.07%。

板块及个股表现

本周申万非银板块+2.83%，券商+1.08%，保险+5.64%，多元金融+0.58%，非银板块跑赢沪深300指数和上证综指。

本周非银板块涨幅排名前三的个股为厦门国贸（+13.05%）、中国中期（+12.61%）、西水股份（+11.53%）；跌幅排名前三的个股为安信信托（-4.21%）、爱建集团（-3.70%）、国盛金控（-1.56%）。

中信建投观点

近期证券板块窄幅震荡整理与短期资金流动性趋紧相关。作为弹性最大金融子板块，券商股估值目前仍在底部区间，向上空间大于向下风险。下半年券商板块政策面改善预期增强：券商规模化、专业化经营，以及境外业务拓展受鼓励；直接融资市场地位系统性加强，投行各业务线预期全面向好；国务院金融稳定发展委员会助力三会之间协调沟通，政策法规从行为监管和功能监管出发最终推进机构监管。我们继续重点推荐风控能力强的大型综合类券商。

本周保险板块跑赢非银板块和沪深300，目前保险板块估值水平处于历史中枢，我们建议坚定持有并密切关注上市险企中报情况。中国平安率先披露中报，净利润同比增长6.5%，新业务价值同比增长46%，内含价值较年初增长16%，均大幅超过市场预期。业绩超预期的主要原因为中国平安运营收益和投资收益大幅超市场预期。随着保险公司基本面显著改善的三季度来临，我们坚定看好股价对险企基本面的反馈。中国平安和新华保险依然为我们首推的价值加弹性组合。

多元金融建议在信托板块通道业务回流、风险敞口降低的情况下，持续关注业绩将出现向上拐点的五矿资本、安信信托、爱建集团。

推荐股票池 

证券：国泰君安（业绩白马，H股上市），华泰证券（财富管理布局领先，创新能力强）、广发证券（资管与投行营收贡献大）、东方财富（平台战略，经纪业务市占率稳健提升）以及国投安信（全能央企金控标的）。

保险：新华保险（业务转型成功，内含价值提升），中国平安（创新能力强，多元金融齐发展）。

多元金融：爱建集团、安信信托、五矿资本。

黄文涛，S1440510120015

本周资金利率大幅下滑概率不大。当前银行体系超储率处于较低水平，资金面较为脆弱，8月中税收缴款扰动资金面，刺激上周资金利率全面上行。下周逆回购到期7500元，考虑到缴准以及月末压力，预计央行下周公开市场以净投放为主，进一步维稳流动性。资金利率方面，尽管月中缴税影响已经过去，但仍面临月末资金面压力，本周资金利率大幅下滑概率不大。

央行资金融出意愿是关键因素。当前银行体系超储率处于较低水平，央行资金融出意愿成为影响市场流动性最关键的因素。我们认为，在当前经济增长韧性较强，年内增长目标无压力；以及货币政策配合经济去杠杆的定位来看，货币政策宽松的必要性不大，7月份以来，尽管央行在公开市场维持净投放操作，但从市场资金面表现来看，货币政策更多倾向于中性偏紧。7月份结售汇数据以及央行外汇占款数据显示资本流出速度仍然可控，外汇占款压力减轻，不排除后续转正的可能，对国内流动性形成利好，但最终流动性的变化仍然取决于央行是否采取对冲手段。近期来看，随着8月特别国债到期临近，仍需关注本周可能出台的特别国债续作方式。

同业存单或出现量缩价涨。上周银监会开展“银监会近期重点工作通报”通气会，金融机构去杠杆棋至中盘，远未结束，当前银行体系自查阶段已经基本结束，后续还面临银行体系整改和处置。从同业存单来看，在低超储率情况下，银行流动性压力进一步刺激同业存单需求，但监管再次推进导致同业存单实际发行下降，或导致同业存单量缩价涨。

丁鲁明，S1440515020001

市场回顾和观点

沪深300指数上周小幅上涨，涨跌幅为2.12%

沪深300指数上周小幅上涨，涨跌幅为2.12%。期货方面，根据收盘价计算，近月、次月、下季、隔季合约的涨跌幅分别为2.68%、2.56%、2.41%、2.36%。近月、次月、下季和隔季合约的收盘价期现价差分别为0.53、-19.67、-60.27和-85.67点。从期货市场表现和价差的期限结构来看，多数合约的期现价差有所缩小。

根据中信一级行业分类，上周各板块全线上涨

中信一级行业分类，上周各板块全线上涨。行业方面，计算机、通信和电子元器件领涨，银行、家电和有色金属领跌。个股方面，中国平安、招商银行和科大讯飞对指数的正向贡献度最高，浦发银行、上汽集团和紫金矿业对指数的负向贡献度最高。

喧嚣中的理性，创业板中期反弹已在后期

主要结论：上周提示风格重回中小盘占优，市场表现如期兑现。重申我们的量化宏观体系中，主板近期面临的两个风险点：1.三季度经济拐头；2.8月末中报不达预期。第一个风险事件已获兑现，上周一披露的7月工业数据全面回落，工业增加值在6月异动上行后并未维持，大幅拐头至6.4%远低于市场一致预期，此后披露的货币供应数据也仍维持下行趋势，M1略回升但M2持续下行，本次数据再度证实我们此前担忧的7月经济下行风险，再次强调本次经济数据至少回落至9月末，因此三季报主板基本面风险持续；第二个中报风险方面，迎来阶段利好但不足以逆转下行趋势，银行业二季度整体业绩出现回升略超预期，但经调整后主板二季报预期也仅有11%回落趋势仍不变，短期A股估值仍处在正偏离极限的15%位置，估值调整风险仍大；

主板择时观点：考虑到8月进入最后两周，主板业绩虽略好于我们此前预测的8%，但仍将大幅低于市场一致预期，市场短期调整风险仍在高位，维持低仓位回避不变；

创业板择时观点：创业板上周如期成为市场焦点，不枉我们7月新低后的持续坚定推荐，目前累计涨幅已有10%，但就在市场亢奋中，我们却已观察到机构资金的逆势流出行为，当前技术形态可类比今年1-3月反弹中的2月27日，后续即便再有上涨，收益风险关系也将有所下降，建议左侧获利了结，后续再有上涨将有振幅加大，建议降仓至中等仓位，风格建议维持代表中小盘的创业板相对主板占优；本周行业热点（短期趋势模型）建议关注：电子元器件、通信、计算机。