【招商有色|公司点评】锡业股份（000960.SZ）年报点评：净利润同比增长，公司受益锡价持续上涨

2023年公司营业收入423.59亿元，同减18.54%；归母净利润14.08亿元，同增4.61%。

• 锡和铜产量上升，锌产量小幅降低。

• 2 023年公司生产有色金属34.71万吨，同增1.52%。 其中锡8万吨，同增4.30%； 铜12.93万吨，同增2.74%； 锌13.47万吨，同减1.26%； 铟102吨，同增39.73%，主因铟需求旺盛，价格走高公司加大销售力度。 2023年锡金属价格呈现震荡走势，锡期货主力合约均价21.17万元/吨，同减13.51%。 南美产区，亚洲相关产区相继停产推动了锡价格的上升，但消费复苏不及预期等因素促使锡价回调，整体呈现震荡走势。

• 收入同比下降，需求疲软拖累锡、锌毛利率。

• 2023年公司实现营业收入423.59亿元，同减18.54%，主因销售价格下降以及自五月起新材料公司及锡化工公司营业收入不再纳入锡业股份合并范围； 其中锡材、锡化工为2023年1-4月数据，自 2023年 5月起不再并表。 分产品看，锡锭收入109.79亿元，同增10.67%； 锌产品收入25.87亿元，同减12.81%，主因锌价格下跌。 公司整体毛利率9.15%，同降0.48pct，主因锡、锌产品毛利率下降。 其中，锡锭毛利率11.73%，同降0.75pct，锌产品毛利率35.43%，同降11.32pct。

• 期间费用率上升，净利润同比微增。

• 2023年期间费用率为4.25%，同增0.39pct，主要受新材料及锡化工公司不再并表影响。 其中，销售费用率0.19%，同增0.02pct； 管理费用率2.45%，同增0.24pct； 财务费用率1.03%，同减0.02pct； 研发费用率0.58%，同增0.16pct。 公司计提两项减值共0.57亿元，22年计提10.79亿元，主因22年锡价大幅下跌。 综合起来，公司实现归母净利润14.08亿元，同增4.61%； 其中Q4归母净利润3.13亿元，环减23.24%，主因锡价回调。

• 经营现金净流入减少，资产负债率下降。

• 公司收现比1.0774，同降4.48pct，主因项目回款减少； 付现比1.0387，同升1.28pct。 综合起来，经营性现金净流入21.93亿元，同比少流入28.55亿元。 投资活动现金净流出6.13亿元，同比少流出8.25亿元，主因公司支付的工程及设备款同比减少。 公司资产负债率49.24%，同减3.52pct，主因短期借款，一年内到期的非流动负债减少。

• 风险提示： 锡价大幅波动、佤邦复产不确定性、需求恢复不及预期。

  

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：


股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上


行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。