【国君汽车】行业竞争加剧，寡头时代再获验证周报0903

车王炎学 · 公众号 · 汽车 · 2018-09-02 19:19

正文

国君汽车周报速递

（09月03日－09月09日）

【行业竞争加剧，寡头时代再获验证】零部件板块首推视源股份，H股首推广汽集团H，A股整车推荐上汽集团，电动车板块推荐宁德时代。

本周观点

重点提示： 中报陆续公布，行业竞争加剧，寡头时代再获验证，推荐TOP3车企（上汽、广汽H、吉利）。

（1）产业链资金趋紧 ，2018年Q1和Q2，乘用车整车企业（按申万三级行业分类，下同）经营活动产生的现金流净额与营业收入之比，分别为-5%和-1%（同比-3%和-12%）。

（2）销售端压力偏大 ，2018年Q2乘用车整车企业单季销售费用率分别为6.3%（同比+0.2%，环比+4%）。

&广汽集团H： （1）半年报投资收益为27亿元（同比+13%），主要源于广本和广丰表现超预期，收入同比+9%和+19%，超过销量增速5%和16%，单车价格上升印证产品力的提升。（2）终端调研显示，传祺产品口碑极优，当前低迷源于渠道管理问题，是暂时性现象。

&视源股份： 建议重仓增持，经营层面的季度向上拐点得到确认，2017年Q3至2018年Q2，公司单季归母净利同比增速为6%/-36%/14%/30%，毛利率为21%/18%/18%/21%，净利率为8%/3%/5%/7%。2018年以来，市场上风险事件（芯片、疫苗等）不断，优质的治理管控才是防范风险和创造价值的根源。叠加市场对宏观经济波动预期的提升，公司充足的现金流（近乎零的应收账款+20亿自由现金流）和优质治理管控（近全员持股+孵化器机制轻资产运营）将不断催化业绩和股价上升。

&上汽集团： 扣非归母净利润84.3亿元，同比+12%，为近四个季度最高增速（17年Q3、Q4为1%、10%，18年Q1为8%），其中投资收益85亿元，同比+14%，业绩超市场预期。18年Q1自主品牌利润11亿元， Q2自主品牌利润8亿元，17年Q1-Q4自主品牌利润为7.9亿元、2.8亿元、10.7亿元、14.7亿元，自主品牌利润上升趋势明显。

&新能源汽车： 市场一致预期中成长性最强的板块，我们认为电池龙头宁德时代将在中游价格战中胜出成为寡头，极具配置价值。在乘用车新车型的释放下，预计新能源汽车板块的预期不断被销量的增长催化。

&汽车零部件： 汽车电子板块首推华域汽车（智能车灯、车载显示屏升级、ADAS毫米波雷达等智能化产品），战略增持汽车芯片板块。

上周行情回顾

上周申万汽车板块下跌0.02%；

同期上证综指下跌0.15%，深证综指下跌0.23%，创业板指下跌1.03%，中小板指下跌0.12%。

上周重点报告

【超高速的收入增长 ——视源股份（002841）2018年半年报点评】 维持“增持”评级。2017年Q3至2018年Q2，公司单季归母净利同比增速为6%/-36%/14%/30%，毛利率为21%/18%/18%/21%，净利率为8%/3%/5%/7%，季度向上拐点得到确认。公司公告1-3季度预测是20-40%，从预收款（+75%）和存货（+71%）来看，我们认为三季度会接近增长上限，超出市场预期。考虑到分红除权原因，调整公司2018/19/20年EPS预测为1.41/1.92/2.64元（原为2.26/3.08/4.22元），考虑到公司业绩增长的确定性，我们给予2018年50倍PE（原为46倍），略上调目标价至70元（原64.59元），维持增持评级。主要利润来源的教育产品希沃和会议产品MAXHUB收入分别增长47%和128%，整个交互智能平板业务的毛利率为33%（同比+3.5%），主要原因是规模增长和教育平板向大尺寸高价格方向变化。液晶显示主控板卡收入增长73%，全球市占率再度大幅提升7%到36%，单位毛利为11.8元/片（2016年为11.3，2017年为11.5），单位毛利稳定。毛利率同比下降3.4%至11.7%，源于原料成本提升和汇率贬值带来的单价上升，预计后续毛利率几无下降空间。

【逆市高速增长 ——上汽集团（600104）2018年半年报点评】 维持“增持”评级。公司Q2实现营收2260亿元，同比+13%，归母净利润92.8亿元，同比+21%，扣非归母净利润84.3亿元，同比+12%，为近四个季度最高增速（17年Q3、Q4为1%、10%，18年Q1为8%），近16个季度除16年Q3、Q4受购置税刺激外仅有17年Q2同比增速更高（+13%）。其中投资收益85亿元，同比+14%，业绩超市场预期。其中上汽大众归母净利润155亿元，同比+18%，销量同比+5%，单车盈利提升明显；上汽通用归母净利润103亿元，同比+10%，销量同比+10%。公司Q2毛利率13.19%同比+0.68%，环比+0.12%，盈利能力稳定提升。公司上半年研发费用60.1亿元，同比+28%，主要投向自主品牌产品和新能源等技术研发。维持18/19/20年EPS为3.33/3.73/4.19元，维持目标价40元。18年Q1自主品牌利润11亿元， Q2自主品牌利润8亿元，17年Q1-Q4自主品牌利润为7.9亿元、2.8亿元、10.7亿元、14.7亿元，自主品牌利润上升趋势明显。公司经营活动产生的现金流量净额Q1为-156亿元，Q2为-175亿元（去年Q1、Q2、Q3、Q4为-51亿元、197亿元、53亿元、44亿元），行业整体承压，而公司在国内的市场占有率提升1.2个百分点至24.2%，将成为整个行业竞争加剧的最大受益者。