如果说资本市场也有神话，那只能是西西弗斯的神话。
文/貌貌狼（微信公众号：财经郎眼Daily）
中国的资本市场从来不缺“神话”，人们在资本的狂欢中抱着财富之杯痛饮，到最后才发现，很多人喝下的不过是一杯苦酒，只不过当时情到深处，大家都没有了味觉。
昨日发行的创业板宁德时代也曾创造不少“神话”。公开资料显示，这家以生产蓄电池为主营业务的科技公司一直保持高速增长，仅用了七年时间，就发展成为中国动力电池系统的顶尖企业。在成立之初，宁德时代就得到了华晨宝马的照拂，之后又接连拿下了不少知名汽车厂商的大单，公关能力让人惊讶。今年5月18日，宁德时代作为新能源领域的独角兽，仅用24天时间就拿到了证监会的IPO批文，一举刷新IPO过会记录。
也正是因为如此，宁德时代的上市之路引起了很多人的关注。5月29日宁德时代发布招股说明书，正式登陆深交所创业板，发行定价为每股25.14元，市盈率22.99倍。根据发行价格计算，宁德时代募集资金总金额达到54.62亿元，募集资金净额达53.52亿元。市场普遍认为，宁德时代市值有望达到1300亿元，一举超过温氏股份，成为创业板第一。
宁德时代究竟是何方神圣？资本市场该不该相信这个新能源的“神话”呢？
宁德时代的确不同于以往资本市场上的狂飙突进，它有属于自身的优势。2010年9月，国务院发布了《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，新能源汽车当时就被列入战略新兴产业范畴，随后国家又在政策和资金层面给予新能源汽车相关产业很大的支持。而宁德时代的出现，也基本上是借了国家政策的东风。
2011年，为了配合动力电池不能全部由外资生产的国家政策，香港新能源科技有限公司（ALT）的电池事业部被单独拆分出去，成立了现在的宁德时代。早在2008年，后来成为宁德时代创始人之一的黄世霖就带领团队成功开发出拥有自主知识产权的动力电池管理系统。2016年，当时国内新能源汽车市场的主流是磷酸铁锂电池，装机量占比超过70%，但是到了2017年，三元材料电池迅速崛起，早就为此做好准备的宁德时代当然没有错过这个机会。
根据宁德时代披露的2017年财报，宁德时代该年度总产能为14亿，其中三元材料产能8亿，磷酸铁锂产能6亿。2017年动力电池系统销售达到了12GWh，大约是2015年的6倍，超越了Tesla的供货商Panasonic，位居世界第一。
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数据来源：G
GII
据了解，此轮IPO募集到的资金，主要将用于湖西锂离子动力电池生产基地的项目建设和储能电池的研发。该项目计划在2020年左右完工，届时宁德时代的产能预计可以达到24GWh。
一面是国家政策支持，一面是ALT时代就开始逐步积累的技术优势，宁德时代的表现十分抢眼。根据招股书披露，2015—2017年宁德时代营业收入和归母净利润年复合增速分别高达87.25%和106.55%。2017年公司实现营业收入199.97亿元，实现归母净利润39.72 亿元，这一利润体量已超过目前A股97%的上市公司。
上市公司的价值取决于它的盈利能力，从这个角度来说，宁德时代的确算得上不负众望。但问题是，这样的盈利能持续吗？
对目前新能源市场有了解的人都知道，整个行业真正的挑战才刚刚到来。而这当中最大的挑战就是补贴收紧，依靠补贴发展起来的企业必须逐渐面向自由市场，参与到竞争中去。
今年2月，国家公布2018年新能源汽车补贴政策，普遍下调各个续航等级的新能源汽车补贴，只对续航里程超过300km的中高端电动车型补贴有所增长。政策同时规定，在2月12日到6月11日过渡期内上牌的新能源乘用车和客车按照2017年标准的7折执行，6月12日之后按新标准执行。
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新旧补贴标准比较
从销售情况来看，中低档新能源汽车仍然是市场的主要组成部分，新能源汽车补贴削减无疑会让新能源汽车价格提高，销售量减少。
动力电池是新能源汽车的核心部件，成本占整车的
30%—50%
，补贴退坡意味着动力电池企业要承担相应的降价压力。
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数据来源：第一电动
另一方面，随着新能源政策性补贴进入倒计时，在2017年底还被称为在华全面溃败的韩系动力电池企业，包括三星、LG化学、SKI纷纷结束“休眠”，开启了在中国的新一轮投资。《经济观察报》评论称：“从某种意义上，宁德时代应该感谢韩系的暂时退出。”但现在，中国动力电池行业需要面临日韩企业的正面挑战。
事实上，宁德时代虽然也在不断压缩生产成本，但还是无法逃避动力电池行业利润下降的现状。受到产能提升和新能源补贴政策退坡的影响，宁德时代动力电池系统售价出现了大幅度下调，
2015
年的价格是
2.28元/Wh
，到了
2017
年，这一价格下降到
1.41
元
/Wh
，累计降幅达到
38.26%
。而动力电池系统，在
2016
年的毛利率为
44.84%
，到了
2017
年，毛利率降至
35.25%
，动力电池降成本的压力依然不小。
除此之外，在新能源市场的带动下，动力电池的原材料价格也在不断上涨。像以宁德时代为代表的主流技术路线三元电池技术，主要原材料是镍钴锰酸锂或者镍钴铝酸锂。其中钴材料比较稀有。2017年我国钴的需求量占到了世界需求量的45%，主要依靠向刚果（金）等国进口。
今年3月，刚果（金）正式签署了新的矿业法，将针对钴的矿业税税率提高1.5个百分点，同时增加了征收50%暴利税的条款，导致国际市场上的钴价格进一步走高，业内预计，卖方市场将会延续。
亚历山大·汉密尔顿在《关于制造业的报告》中提出了“幼稚产业”理论，认为在某个具有潜力的产业建立起来之后，如果我们帮它克服成长过程中的种种困难，那么它就能够在世界市场上平等地参与竞争。按照这种理论，为保护处于幼稚期的有发展潜力的产业，就应当实施保护性政策，才能让它成长起来。
而弥尔顿·弗里德曼在《自由选择》中谈到这个问题的时候，则认为：“要说消费者对某个产业在初始阶段予以补贴是值得的，那只有当他们因此能以某种方式得到不低于补贴额的回报才行。比方说，今后该产业的产品价格比世界价格低，或者拥有这一产业可以带来其它方面的好处等。”
换句话说，补贴应当是一种投资，如果不能收获更多的回报，这种补贴就等于是把纳税人的钱送给企业。因此他进一步认为，所谓的“幼稚产业论”实际上是一种烟幕，“幼稚产业”总是成长不起来。
如今逐步削减直至取消补贴已经成了大势所趋，“幼稚产业”也终归要学会长大，走向成熟。
最后说回资本市场。宁德时代此次预计募集资金净额为53.52亿元，这相比其在申报阶段预期募集的131亿元缩水近六成，可以说是回应了市场预期的调整，给新股降降温。宁德时代也许是一家优秀的企业，但在资本市场面前，我们绝不相信有什么“神话”。如果说资本市场真的有神话，那只能是西西弗斯的神话。
在最近的热播剧《东方华尔街》里，经济学教授叶抱一总是抬头仰望着一副油画《西西弗斯》，他说：“市场起起落落，就像一个希腊神话，主角叫做西西弗斯，他每天都要把一块大石头推上山顶，石头到了山顶又会滚下山脚，然后他又把石头推上山顶，周而复始。有人说这是神给他的惩罚，但我觉得他是个傻瓜。
其实很多人都像西西弗斯。”
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