人才成本的持续上升，佣金收入的周期性回落，王牌研究员IP化，研究服务模式和组织架构的内生变革要求，成为横亘在证券公司研究所面前的四大考验，就好像呼呼的风口，吹动着整个行业变革的心。
“忽如一夜春风来”，一直担当大型券商“金字招牌”的证券研究业务，在2017年的开春走到了变革的关头。
驱动这场变革的首先是业内的人们。大批研究精英在年初再次面临新的事业选择，并有望再度抬高本就不低的券商研究所的运营成本。“一线研究机构现在的年投入已经超过亿元，低于这个数字不可能维持一线的行业地位。”一家券商高管在调研中透露。
同时，外部环境也在趋于严峻。支撑券商研究所运营的传统收入，已显示出明显的回落迹象。天相研究的最新统计显示，2016年，券商从各家公募基金公司获取的佣金总额为77.77亿元，相比2015年的巅峰数字（124亿元）下降了近四成。而且，上证报在调研中获悉，2017年的佣金收入也很难出现明显的恢复性增长。
此外，互联网和证券市场的冲击也不可小觑。一方面，科技革命带来券商研究服务和沟通方式的变化，微信等新媒体方式在研究沟通中起的作用越来越大，使得王牌研究员对客户的影响力持续上升，对研究所平台的依赖程度则相应减弱。
另一方面，证券市场投资者结构的巨大变化，资管机构的海量和微型化，也促使了市场盈利模式的变化。这催生了新的研究服务需求，导致一些新的研究文化抬头。诸如“诗歌体”、“新闻体”研究报告的诞生，以及视频化、音频化的传播方式，给曾经成型的证券研究业务带来了变数。
人才成本的持续上升，佣金收入的周期性回落，王牌研究员IP化，研究服务模式和组织架构的内生变革要求，成为横亘在证券公司研究所面前的四大考验，就好像呼呼的风口，吹动着整个行业变革的心。
在一位入行超过20年的“老兵”看来，研究换佣金的模式已走到头了，研究所通过服务公募基金、私募基金拿到佣金收入只是“低水平重复”，而如何利用公司的各项业务资源，实现研究业务价值最大化，则将成为行业的发展趋势。
2016年，整个券商研究领域最大的变化之一，是申万宏源的重新崛起。在经历了2014年、2015年的阵痛后，申万宏源研究业务在去年再次发力，重新进入行业三甲。而更值得一提的是，这家传统龙头研究所正在新的市场环境中，探寻全新的业务突破口。
“券商研究是一块非常传统的业务，盈利模式非常简单。”一位券商高管如此直言不讳地说。与此相对应的是，研究所佣金总收入随市场周期性回落，而各家券商在佣金业务上的竞争也趋于白热化阶段，形成了传统“分蛋糕”模式。
然而，一位行业“老兵”并不这么看。
根据申万宏源证券总经理助理、研究所总经理陈晓升的判断，2016年后，在监管加强、市场去杠杆、机构资金加速入市的多重压力下，卖方研究（即券商研究）将重新进入持续发展的阶段。
“券商研究最痛苦、最没有价值感的2013年至2015年这三年已经过去了。2016年后，中国资本市场会重归基本面，会需要好的研究。如何把握这个方向，是需要整个行业持续探索和发掘的。”陈晓升表示。
在陈晓升看来，未来的中国资本市场发展方向一定是机构化、国际化。通俗地说，A股市场很可能“美股化”：整个市场波幅和换手率减少，龙头股出现溢价，机构在投资者中占比持续提高。
“这个趋势下，券商研究或者说证券公司的机构业务不能够停留在原来的市场结构和业务结构上，一定要找到新的业务突破口。申万宏源今年就把向银行提供服务作为了突破口。”陈晓升说。
做出这个判断的原因很明显。作为机构资金中体量最大且入市意愿最强的群体，银行业正在快速进入资本市场。而他们历史上和资本市场相对隔离，获得的专业服务非常之少。而申万宏源现在打算，把这个空白点当作业务重点抓起来。
“中国有广大的城商行、农商行，乃至村镇银行、农信社，这些机构加在一起大大小小有五六千家。而这些存款类机构一直很少有人服务。所以我们申万宏源希望能够把针对银行的这块服务做起来。”陈晓升对此充满期待。
在这位入行超过20年的“老兵”看来，研究换佣金的模式已经走到头了。研究所通过服务公募基金、私募基金拿到佣金收入将成为“低水平重复”，未来如何利用好证券公司的各项业务资源，实现研究业务价值最大化，将成为行业的发展趋势。这也正是申万宏源作出上述调整的根本所在。
一位券商高管认为，券商研究团队究竟是“分”还是“合”，主要取决于对研究业务的定位，是期待其更多地带动其他业务发展，还是聚焦研究主业。前者更适合“分”的设置，后者则更适应“合”的安排。
对研究所而言，在明晰业务定位、变革方向、管理发力的重点之后，还有一个很关键的隐蔽环节需要解决——那就是组织架构的设置。
事情是需要人来干的，但如何组织人才队伍，让每个人的工作重点和公司战略无缝衔接，却是一个没有固定答案的问题。
有意思的是，在不同思路的指导下，不同的研究所在组织构架、考核机制等方面出现了截然相反的变化方向——“分”与“合”。所谓的分合，主要指的是如何设置研究所内部的各种力量，比如研究团队、销售团队的设置等。
瞄准新蓝海市场的申万宏源，采取的是偏向“分”的平台化大战略。基于“3+1”的平台化机构战略，他们成立了证券公司直属的机构事业部。原本隶属于申万宏源研究所的机构销售团队被分离出来，整体划转至机构事业部，同时被并入的还有公司内部原来的产品代销、产品评审等团队。
与此同时，机构事业部的内部构造也与公司战略高度匹配，分别整合成了销售团队、产品团队和交易团队，正好对应公司未来准备发力的机构销售服务、机构产品服务及机构交易服务。
组织构架的调整，反映的是公司对机构业务的重视。
对于上述变化，陈晓升表示，考虑到以银行为代表的机构将成为公司未来很重要的服务客户，公司作出了这一以客户为中心的转变——原来销售团队可能只是卖研究所的研究产品，未来将向客户出售整个申万宏源的资源、服务等。
而与申万宏源“分”的思路不同，新锐派代表的长江证券研究所则走上“整合”之路。公司副总裁、研究所总经理刘元瑞把曾经分立的研究部和机构销售部合二为一，归由研究所统一管理。
刘元瑞表示，将研究、销售两个团队放置在同一个团队里，能够强化各自的配合，令双方行为目标更加一致。将研究团队和销售团队统一管理后，二者采取了研究排名及佣金收入的联动考核，大大提升了工作效率。
这种组织构架的变化是公司看重研究主业、发力机构业务的思路延续。在刘元瑞看来，券商研究所在金融机构的位置，就好比是制造企业的研发部门，一个成功的大型券商不可能忽视研究。“券商的任何一个部门，都应该立足于先把自己的主营做好。对研究所而言，研究主业是非常重要的。”刘元瑞强调。
对研究主业的重视，加之组织构架上的支持，长江证券研究所近年来取得快速发展。东方财富choice数据显示，长江证券2016年取得基金分仓佣金收入约3.10亿元，在券商中的整体排名由2015年的第15位跃升至第8位，超越国信证券、安信证券等大型券商，首次进入行业前10强。
一位券商高管认为，券商研究团队究竟作出“分”还是“合”的安排取决于两个关键点：首先是，公司对研究业务的定位，究竟是期待其更多地带动其他业务发展，还是聚焦研究主业。前者更适合“分”的设置，后者更适应“合”的安排。其次，也取决于公司的管理流程设置和人力安排。
从历史情况来看，一线的券商机构似乎都已形成了引入、争抢大牌的习惯。但如今的背景，却使越来越多的券商研究所一把手将人员构建聚焦在内部培养机制上，同样受到高度重视的还有团队的文化基因和价值观。
研究所的核心永远是人才问题。但是，人才问题的解决从无定案和定论。尤其是，对新财富入围分析师这样的高级人才而言，似乎无论采取怎样的安排，都无法回避人员流动的问题。
于是，一个问题自然而然出现了：当人员变动加剧，团队需要补充血液的时候，如何来填补空缺？是引入为先，还是自我培养提拔为主呢？
从历史情况来看，一线的券商机构似乎都已形成了引入、争抢大牌的习惯。但如今的背景，却使越来越多的券商研究所一把手将人员构建聚焦在内部培养机制上，同样受到高度重视的还有团队的文化基因和价值观。
从高管的表态上即能看出研究所对于人才培养的主要思路。天风证券研究所所长赵晓光曾在接受采访时表示，未来天风证券研究所不一定要挖很多新财富分析师，而更倾向于在产业中寻找拥有丰富产业经验、有潜力的研究界新人，并不断培养他们。
这一思路正在天风研究所内部得到贯彻实施。继此前从行业内接连引入多个重量级的明星研究团队后，天风证券目前正着力培养年轻分析师团队，公司研究所目前甚至有数位不足30周岁的年轻首席分析师。
与此同时，内部培养人才这一思路也获得长江证券的认同。作为长江证券一手栽培出来的研究所一把手，长江证券副总裁、研究所总经理刘元瑞在见证研究所实力快速提升的同时，也深谙人才培养之道。
“长江研究注重团队的自我培养，强调执行力，推崇努力拼搏的文化基因。重金挖角的事情在长江研究里从没有过，长江研究的团队主要靠自身力量来培养，辅以部分优秀的年轻人加盟。大浪淘沙，最终培养出来的人员也将带有长江研究的基因。”刘元瑞说。
在这位80后年轻副总裁的带领下，长江证券依靠自身队伍的强大执行力，收获了业内“最勤奋券商”的美名。数据显示，2015年9月至2016年10月间，长江证券研究所人均撰写报告、深度报告分别达177篇、63篇，高居行业首位。“勤能补拙是良训，一分辛苦一分才。”长江证券总裁邓晖曾经如是评价。
作为研究行业的传统龙头，在经历2014年研究人员大幅波动后，申万宏源研究所的工作重心之一也落在了团队建设上。
据申万宏源研究所总经理陈晓升介绍，在人才培养上，研究所坚持两条腿走路，一方面是引进价值观相匹配的“有激情、有理想、有坚守”的分析师，另一方面坚持长期以自我培养为主。
“从去年开始，我们做了一个‘行研精英’计划，并与高校合作进行人才培养。我们希望把这个项目做成长期计划，不断地挖掘学校里优秀的毕业生。如今将于2018年毕业的学生已开始在申万宏源研究所培训和实习了，这将是我们团队未来的希望。”陈晓升如是期待。
制作：单凌鹤 │ 图编：尤其
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