医疗投资图谱：一张图看懂10万亿医疗健康行业

作者  ：李陶

来源 ： InvestmentLogic

不管是做一级市场投资还是二级市场投资，投资经理对大行业的基本框架有所认知是基本要求，唯有对行业有基本的把握，才能知道公司在产业链中的位置和价值。以下图的医疗健康产业的产业链各环节为例：

以下是对整个行业的各个环节做简要梳理

CRO 是指合同研究组织（Contract Research Organization），这类公司提供从药物发现、到临床试验等各环节的服务。

由于医药行业是行政管制行业，药品上市需要各国监管部门的审批（国内为CFDA），获得注册证才能上市销售。

同时，药物本身的研发过程也较为复杂，以小分子创新药为例，需要经过化合物的发现、化合物优化、临床前动物实验、临床I期、II期、III期、新药申报等过程。

一款成功上市的创新药，所需要的花费已经到10亿美金的级别，所以研发环节会有各类对应公司的存在。

这类公司的典型业务包括为 制药公司提供化合物筛选、化合物优化、动物试验、临床研究等 。

以 药明康德 为代表，公司起家即为制药企业提供化合物筛选等服务，按照人头收费，或者按照化合物收费。

这类公司商业模式的本质是研发外包，例如制药公司按照10W美金每人每年的价格支付研发费用，公司按照20W人民币每年的价格雇佣国内研发人员，享受的是国内的“ 工程师红利 ”。

随着国内公司竞争的加剧，研发外包的利润率也已经快速下降，并且已经形成了以药明康德为首的几大公司寡头竞争的局面。

CRO环节已经相对成熟，发展方向包括新的研发平台和适应下游的研发模式的转换。成熟公司大多已经上市，药明康德也将私有化回归， 康龙化成 等也拟上市，以后行业内并购会是趋势

随着研发的推进到药品上市，对药物化合物和原料生产的要求也越来越高，从化合物发现初期的几克，到后期动物实验、临床、大批量上市的几公斤级、几十公斤级、吨级的生产需求。

因此 CMO （合同加工外包，Contract Manufacture Organization ， 主要是接受制药公司的委托，提供产品生产时所需要的工艺开发、配方开发、临床试验用药、化学或生物合成的原料药生产、中间体制造、制剂生产等) 和原料药 API （Active Pharmaceutical Ingredient，旨在用于药品制造中的任何一种物质或物质的混合物，而且在用于制药时，成为药品的一种活性成分）就顺应而生。其本质是 药品的中间体和原材料 。

CMO的典型公司如药明康德子公司 合全药业 ，A股上市公司 博腾药业 。

合全药业作为药明康德美国上市主体的子公司，回归新三板还开创了美国上市公司新三板回归第一股的先河，中金做的挂牌融资，当时额度还很紧俏。

API公司如石药集团等企业规模已经非常大，这些企业做抗生素、维生素等已经非常成熟，也已经上市多年。

医药中间体生产环节的核心竞争力就是质量和产能，一方面要求有优秀的质量管控能力，另外一方面需要有足够的产能满足下游的需求。

行业里面优质的企业，需要绑定下游的制药公司和好的品种 。这个环节就是典型的资金密集型，适合战略投资，鉴于行业较为成熟，并购会成为主要趋势。

中药饮片行业是一个历史悠久的行业，我国中医从古至今发展这么些年也培育了广大的医生和受众群体。

中药饮片本身很土，土到从地里把药材挖出来洗洗晒晒就能用，有很强的农业属性，当然现在也有很现代化的清洗、切片、干燥等设备。

这个行业鱼龙混杂，有最便宜的三七、板蓝根，也有贵到咋舌的虫草、藏红花等名贵药材。

由于广阔的群众基础，自然有较大的市场空间，全国号称有四大药都，分别是 安徽亳州、江西樟树、河北安国、河南禹州 。

康美药业 算是龙头企业，收购了亳州老的中药材市场，并耗资15亿元打造了新的 康美(亳州)华佗国际中药城 ，但其业务属性基本具有房地产属性了。

业内比较单纯做中药饮片上市的企业较少，以四川新荷花上市被否为代表，农业属性、无法标准化等众多原因是阻碍这个行业发展的制约因素。

中药饮片加工现代化、规范化是趋势，目前满足上市标准的纯粹的第一梯队的中药饮片企业也还在准备谋求上市。随着第一梯队大企业的上市，就会迎来各种收购兼并。

药厂即制药公司是整个医疗健康行业的主要核心之一，包括 化药、生物药、中成药、疫苗、血液制品 ，生产最终面向病人和消费者的产品。

从商业逻辑上来讲主要肩负着药品研发和注册上市的职能，是整个产业链上对于药物本身理解最深的角色，也担任着一定的药物推广和医生教育的职能，是整个产业链上价值创造最重要的源泉和驱动力。

整体而言，除了中药和部分外资禁入的品种之外，外资企业如 诺华 、 辉瑞 、 罗氏 、 赛诺菲 等等无论在研发实力、公司规模都远超国内医药企业，在生物药上更是如此。

根据福布斯发布的榜单，2015年全球药企54强中中国仅有5家企业，分别为 复星国际 （投资）、 国药 （配送）、 上药 （配送）、云 南白药 （消费品）、 康美 （贸易）。国内企业也越来越重视创新能力，以恒瑞为代表的国内药企也逐渐在往创新驱动的方向发展。

近年来无论外资还是国内药企整体日子都不太好过，主要原因 以GSK商业贿赂调查以及药品招标价格持续下降为典型 。

在可预见的短期几年里面，药品价格下降是大势所趋，而药品销量和市场占有率仍然将是各个制药企业的核心目标。

医药研发创新需要大量的资金投入，注定了只能是行业的巨头才能做的事情， 以后将会强者更强。

而正是因为新药研发投入大，包括外资企业在内的制药企业均在通过外部合作的方式引进新产品，以这样方式推进的研发比例也会越来越大。对于小公司而言，拥有有潜力的新品种将有可能获得大型药厂或者风险投资机构的青睐。

医疗器械是疾病诊断和治疗中不可或缺的组成部分，具有代表性的如 影像诊断设备、骨科及植入性医疗器械 等，小到输液打针、大到开膛破肚都需要医疗器械，由于贴近临床，也是产业链上重要的价值创造环节。