【轻工陈羽锋团队】轻工行业2017年中策略——山穷水复疑无路，柳暗花明又一春

行情回顾：震荡下行，个股分化

年初至2017年6月6日，A股呈现出区间震荡行情。其中上证综指下跌0.05%，深证成指下跌2.57%，创业板指下跌9.97%，中小板指上涨0.58%。受市场情绪拖累，轻工年初至今下跌11.14%，申万排名倒数第8位；细分板块来看，造纸、家用轻工、包装印刷三个子板块均出现回调，幅度分别为7.54%、10%、15.85%；轻工制造整体PE（TTM）水平不断走低，降至38倍，现已为2015年以来的最低水平。

业绩回顾：轻工行业实现稳步增长

轻工行业主要上市公司2017Q1共实现营收938亿元（+20%），归母净利67亿元（+59%），行业平均毛利率为20.9%（+0.6pct），三费率水平同比稳中略降。造纸、家用轻工、包装印刷营收同比增速分别为32%、19%、11%；归母净利增速分别为173%、35%、-13%。

家具行业：机遇大于挑战，维持高景气

2017年家具行业机遇大于挑战，全年有望维持高景气。受惠于2017年是住宅房屋交房大年以及消费升级趋势，家具行业中产品品类齐全、品牌效应显著的企业有望进一步抢占市场份额。我们认为，随着成本压力以及竞争的加剧，业内市场份额将进一步向龙头集中，所以优选优质龙头企业。重点推荐：索菲亚、喜临门、好莱客、顾家家居，建议关注：欧派家居、尚品宅配。

造纸行业：供给侧改革持续发酵，精选需求端好的个股

造纸行业供给侧改革持续发酵，2017年供需格局有望改善。箱板纸、白卡纸和生活用纸下游需求端增长稳健，供给端受到环保政策的影响短期供给较为受限，供需格局将继续好转。因此，优选子行业供需结构较好的个股，推荐中顺洁柔、齐峰新材，建议关注山鹰纸业。

包装行业：精选客户结构优质的企业

成本上涨加速落后产能淘汰，外延式并购推动行业集中度提升，同时，居民收入增长拉动包装产品消费升级，市场空间拓宽。但包装产品的下游行业涉及电器、食品饮料多个行业，客户经营情况有所分化，优质的客户结构为业绩提供确定性，优选下游高成长性行业。重点推荐：裕同科技。

与年度策略一脉相承的观点：消费升级仍是中长期主线

我们在年度策略报告中提到，轻工行业将从消费升级过程中受益。2017年下半年，我们认为轻工行业消费升级所带来的红利仍将持续，家具领域大家居布局加快，全屋定制蔚然成风；造纸领域消费升级带来的下游需求端分化，档次高的白卡纸需求稳健增长；包装领域消费者对包装的要求也从基础的保存、运输功能向环保、智能化、个性化等多元化功能发展。

风险提示：1）宏观经济走势前高后低；2）原材料价格上涨。

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