【图说】画出央行7月金融报表背后的故事

一、央行资产负债表（调节基础货币）

7月末，基础货币余额为29.91万亿元，全月下降4674亿元。

其中，央行通过MLF、逆回购等货币政策工具，投放了5477亿元，政府收税、发债券等方式回笼了1.03万亿元。外汇占款流失一点点，没对基础货币产生显著影响。

可见，整个7月，因为缴税、发政府债券等政府因素，基础货币被动回笼，央行主动投放基础货币，加以对冲，从而使货币市场的流动性保持基本稳定。

二、广义货币变动的背后

基础货币下降，但市场还没太紧，这是因为广义货币也是下降的。7月末M2余额是162.90万亿元，全月下降2286亿元。

6月末，银行往往会组织存款，冲击半年报时点数字。因此，6月末存贷款规模数字会冲高，7月则回落。方法之一，是让很多理财产品在6月末到期，资金回到客户账上，形成了一般存款。7月，客户把存款又买成了理财产品，一般存款下降，非银存款大增。但这主要是M2内部的结构变化（大部分非银存款和一般存款都计入M2，它们之间的相互转化不影响M2总量），至于M2下降的原因，仍然要从M2派生来源上去解释。

全月M2净减2286亿元，但同时信贷投放了1.3万亿元M2（信贷只净增9000多亿元，但还要考虑到有4000亿元左右的地方债置换，因此实际信贷是净增1.3万亿元），因此，其他渠道回笼了1.54万亿元M2。现在，我们要拆分这1.54万亿元的回笼。

M2派生渠道还很多，我们前面已有多个报告详述，今天不展开，而是改用一种更清晰的画法。因为，大部分M2派生渠道都反映在商业银行的资产负债表中。于是，我们把银行当月所有的行为列到表中，其中部分行为会影响M2（转下手机，或者转下脑袋运动下颈椎。单位亿元，近似到500亿元）：

其中，财政收支（缴税减支出）共回笼了约6500亿元M2，于是，其余投放非银等渠道回笼了8500亿元。

因此，这个月由于财政动作太多，又是缴税又是支出又是发债，发债还分置换和新发，有点复杂，因此掩盖了一些情况。剔除这些影响后，发现银行对非银渠道收缩了8500亿元，去杠杆力度仍然不小，难怪7月货币市场偏紧。

三、这反映了啥？

然后，这收缩的8500亿元“其他（银行投放非银为主）”，与4月份的情况较为类似。

首先，居民们购买了大量资管产品，体现为非银存款增加，一般存款下降（这不影响M2总量）。而同时，有了申购之后，非银（含资管产品）前面向银行借的钱，就可以还掉一部分了（3月、6月非银都向银行借了很多钱，干嘛用了？）。于是这就体现为，银行对非银债权净下降了4500亿元（其中银行的“股权及其他投资”——主要是些委外业务——是上升了3800亿元的，说明其他回购等放款渠道减少了8300亿元）。同时，有些非银可能有钱了，于是开始向缺钱的银行（可能是些小银行）拆出，于是非银对银行的债权（不计入M2的部分）净增加2000亿元。

这里，通过银行向非银回笼资金，以及非银向银行增加投放，共解释了6500亿元左右的M2回笼。还剩下一部分约2000亿元的M2回笼，是一些其他杂项。

这背后，其实是反映出银行将资管产品作为调节季末资产负债表的工具，引起某些数据的大起大落，但与实体经济关系并不大。