《唐李问对·卷下》也讲道，“兵法，攻是守之机，守是攻之策。”如果说投资是一场没有硝烟的战场，那么不可偏举的攻守之道同样是常打胜仗的关键，尤其当我们还是处在一个强博弈的市场之中。去年以来，听到很多投资机构都在讲“哑铃策略”，即在以红利高股息为代表的“守”与以科技成长为代表的“攻”之间，进行均衡配置。最近看季报，也有许多公募基金表示，二季度会继续沿用与当前行情较为适配的哑铃型投资策略，在不失进攻性的前提下将风险最小化。季报同时还显示，在今年震荡不断的一季度市场，指数型基金净申购717.67亿份，远超股票型、积极投资股票型、混合型等类型基金，可以说ETF指数投资成为当下不少投资者的首选。而4月以来，在新成立的14只ETF中，科技主题ETF有7只，红利主题ETF有2只，“科技+红利”占据了半壁江山。如果将哑铃策略挪用到ETF配置思路中，同样合理且不违和。而且与同类型的公募基金相比，ETF产品的风格浓度会更突出，也会使得哑铃策略带来的投资效果可能会更加明显。
A股红利筑底依然较为稳妥有效“严把发行上市准入关”中，明确上市时要披露分红政策，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单；“严格上市公司持续监管”中，提出进一步强化上市公司现金分红监管，对分红优质公司加大激励，而对分红不达标的公司加大限制及风险警示，增强分红稳定性、持续性、可预期性。其实市场早已给予了分红和高股息比较高的权重，而这次的新“国九条”更是明确了这一大方向，政策力度和市场反应也很明显。近半年最强黑马之一的宇通客车，股息率长期维持在5-7%左右，目前股价已翻倍；多年不分红或分红比例偏低的公司很可能被纳入“ST”，比如连续多年盈利但未实施现金分红的吉林高速，最近在收到监管问询函后火速分红。其中红利策略ETF有14只，总规模352.96亿，遥遥领先的是华泰柏瑞红利ETF（510880；188.95亿）。红利低波策略ETF有10只，总规模239.13亿，华泰柏瑞红利低波ETF（512890；83.44亿）和景顺长城低波红利ETF（515100；77.12亿），这两只规模最大。另有1只聚焦红利质量的华夏红利50ETF（159758），目前3个多亿，有兴趣的可以去了解下。
数据来源：国泰君安基金研究数据库，截至2024年4月21日纯红利策略方面，目前规模最大、业绩最好的华泰柏瑞红利ETF追踪的是上证红利指数，易方达红利ETF和招商红利ETF追踪的是中证红利ETF，业绩稍差一点的工银瑞信追踪的则是深证红利指数。中证红利指数，是选取沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股。前十大重仓分别为中国神华、陕西煤业、唐山港、大秦铁路、南钢股份、恒源煤电、中国石化、北京银行、山东高速、格力电器，其中仅1只深市股票（格力电器），其余9只均为沪市股票。而在所有的成分股中，70%左右都是沪市的股票，这主要因为沪市的个股大多以传统行业为主，股息率会更高，入选的概率自然也就会高。所以虽然中证红利的成分股数量是上证红利的2倍，但中证红利和上证红利的重合度还是比较高的，只是在中证红利指数中，每只个股的权重占比更低，行业分散性更高，囊括的行业更多。从全市场来看，追踪中证红利是主流，6只数量远超上证红利的1只和深证红利的2只。从业绩表现来看，近10年这3只红利指数的总体业绩表现均优于沪深300，其中深证红利阶段性的收益和回撤尤为明显，所以可能不太适合放在哑铃策略的“守方”。
相较于红利策略，红利低波则是加入了“低波”因子，效果是牛市中表现可能不如单一红利策略，但熊市中会更稳健一些。主流ETF产品中，华泰柏瑞追踪的是中证红利低波动指数，景顺长城和天弘追踪的是中证红利低波动100指数，前者的近1年业绩要好于后者。中证红利低波与中证红利低波100总体都以中小市值为主，两个指数股息率都较高。但由于编制规则的不同，中证红利低波覆盖更多超大市值股且行业分布更集中，而红利低波100行业分布比较分散，成份股数量更多。另外中证红利低波是股息率加权，红利低波100是股息率与波动率比值的加权，加权方法有所不同，所以二只指数的权重股差异较大。所以对于红利投资，投资者根据自身对不同指数的偏好来选择相应的ETF产品即可。最后，当指数股息率低于近10年“危险值”或处于50%以下历史分位，或者当PE高于近十年“危险值”或处于50%以上历史分位时，就可以考虑适当止盈卖出了。
数据来源：wind，截至2024年4月22日（上图为中证红利指数，下图为中证红利低波指数）目前中证红利指数的股息率为5.14%，“危险值”为3.53%，处在近十年76.32%的历史分位值；PE-TTM为7.06，“危险值”为9.10，处在近十年35.81%的历史分位值。目前中证红利低波指数的股息率为5.12%，“危险值”为3.61%，处在近十年60.2%的历史分位值；PE-TTM为6.63，“危险值”为9.91，处在近十年47.45%的历史分位值。
所以不管在国家鼓励公司分红层面，还是在股息率及PE等指标层面，当前配置红利产品依然算是一个比较稳妥且有效的选择。
“守方”备选：港股红利、央国企相关方向等同样具备防守功能的，还有港股红利、央国企等板块ETF可选，不过投资核心还是红利和高股息。据Wind数据显示，目前恒生港股通高股息率指数（HSSCHKY.HI）股息率为7.58%，港股通央企红利（931233.CSI）股息率为7.35%，恒生中国内地企业高股息率（HSMCHYI.HI）股息率为7.28%。
AH股溢价指数，数据来源：wind，截至2024年4月22日同时当前AH股溢价指数在150左右，这代表同样一批在AH两地上市的公司，A股的价格已经比H股的价格贵了超50%。所以在同样条件下，港股的红利资产可能比A股更“红利”。在港股，主要是普通高股息和红利低波两种策略，暂无红利质量。我们选取了3只比较有代表性的指数——恒生港股通高股息率指数、恒生港股通高股息低波动指数、标普港股通低波动红利指数，来做个比较。对应的ETF产品分别为博时恒生高股息ETF（513690；11.86亿）、易方达恒生红利低波ETF（159545；3.71亿）、摩根标普港股通低波红利ETF（513630；14.27亿）。标普港股通低波动红利指数指数的防守性更强，其次是恒生港股通高股息低波动指数，这主要是因为“低波动”这一因子减缓了2022年以来房地产股带来的影响。和A股市场一样，港股纯高股息策略的进攻性要比红利低波高一些。不过投资港股红利还是更应该看重其防守性，当前在港股选择红利低波的性价比可能会更高。目前A股央国企板块可分为这么几个方向：科技创新改革方向、红利/股东回报方向、基建/一带一路方向，以及宽基方向，其中红利和宽基比较适配哑铃策略。红利/股东回报方向可参考上面的红利策略分析，聚焦央国企红利的有广发央企红利50ETF（560700；8.40亿）、汇添富央企股东回报ETF（560070；7.17亿）、华泰柏瑞央企红利ETF（561580；5.28亿）、招商央企回报ETF（561960；1.69亿）等。
主打“中字头”股票的南方开放共赢ETF（517180；16.11亿）和国泰共赢ETF（517090；8.68亿）近期表现可圈可点。
国泰共赢ETF，数据来源：wind，截至2024年4月22日这两只指数追踪的是富时中国国企开放共赢指数，据wind数据显示，截至2024年4月22日，该指数凭借近3年56.13%的收益率在同类央企相关指数中排名第一，同时当前4.33%的股息率也不算低。一方面，新“国九条”颁布后的资本市场或进入强监管周期，利好“中特估”概念；另一方面，“中字头”个股本身就具有一定的战略地位，未来政策重点发力点也会围绕国企估值重塑展开。总的来说，在低利率、资产荒、长资金入市的大背景下，红利风格可能还会延续一段时间。
在科技浪潮中搏收益在连连看的另一端，科技行业在当下众多专业机构和投资者心目中的优先级较高，是搏收益的首选工具。自2022年底ChatGPT问世以来，全球掀起了一股轰轰烈烈的科技热潮，由人工智能带动的科技创新成为了产业变革的重要驱动力，而前段时间的Sora又给科技行业带来了一波小高潮。今年2-3月，包括人工智能、半导体、通信等在内的科技板块迎来了一波不错的涨幅，但离之前的高点还是有很大一段距离，不过最近一个月的回调倒是给想布局科技的投资者提供了一个不错的买点。首先宽基方面，近两年成立的2类科创板指数ETF——科创50ETF和科创100ETF，目前依旧处在历史低位，现在布局再有较大回撤的概率可能不会太高。成分股市值方面，科创50指数更偏向大盘风格，科创100指数更偏向中小盘风格；行业分布方面，科创50指数的集中度更高，半导体行业目前占比在54%左右，然后是软件、技术硬件、医疗保健，占比在10%左右及以下，科创100指数行业分布则非常均衡，生物医药、资本货物、半导体为前三大行业，占比在14-24%之间。成分股方面，也是科创50指数更为集中，前十大重仓股占比在55%左右，科创100指数则是在23%左右。目前科创50指数的市盈率（TTM）为42倍左右，而科创100指数的市盈率（TTM）为286倍左右，相差挺大，很看重市盈率的投资者可以注意下。偏爱科创50指数的可以选择华夏（588000；700.45亿）、易方达（588080；336.07亿）等，偏爱科创100指数的可以选择博时（588030；50.82亿）、鹏华（588220；44.25亿）、华夏（588800；37.25亿）等。其次，科技大类下有很多细分类别，包括半导体/芯片、计算机、软件、人工智能、消费电子、通信、信息技术、游戏等。通信作为算力领域基础设施的重要部分，以及受6G通信概念持续发酵影响，是当前潜力比较大的一个科技细分板块。未来有多个逻辑支撑：运营商资本开支平稳增长支撑通信设备板块基本面；5G-A新应用场景不断拓展，基站通信设备产业链迎来新机遇；6G或将利好卫星制造产业链、地面段核心网、卫星运营商等；长期来看，AI发展将带动光通信产业链需求持续高增。像最近密切关注的国泰通信ETF（515880；28.73亿），成分股基本都是通信设备领域龙头企业，比如中际旭创、工业富联、中兴通讯、传音控股、新易盛、天孚通信等，可一键布局通信行业。景顺长城有只纳指科技ETF（159509；70.40亿），重仓持有了英伟达、微软、苹果、Meta、谷歌等全球科技巨头公司，今年涨幅一度超过35%。不过受高企的通胀数据以及地缘冲突等因素影响，近一个月有所回调，降幅还不小，场内溢价率也由3月初的超15%降至现在的5.8%左右，回到2月份差不多水平。但考虑到目前美国经济依然强劲，同时坐拥一批“伟大的企业”，逢低买入一部分仓位的纳指科技也未尝不可。
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