贝莱德2017全球投资展望解读——中国篇

本文是对《BlackRock-2017-investment-outlook-us》的解读和总结， BlackRock 中文翻作“贝莱德”， 是 全球最大独立资产管理和金融咨询服务机构，前身为黒石的金融资产管理部门，后从黒石独立出来而成。该报告具有权威性，是不可不看的投资参考。

全球最具影响力的投资机构BlackRock在年底发布了2017年投资展望，基于这是一份关心投资的人不可不读的报告，本人将与加州大学伯克利校区经济学硕士，投资专家Stella Lu一起，共同为大家解读这份全球投资展望。由于该投资研报篇幅较大，所以我们将分为几篇文章，摘取重点为各位呈现。

在该研报中，由于中国经济在全球经济中的重要地位，所以用单独的篇幅对中国经济进行了专门的阐述，我们就从大家最关心的中国部分开始吧。

中国经济展望

中国的稳增长策略 部分 消除了在2016年早期困扰投资者的心中焦虑。 但这种结果仍然主要来自于过去长期使用的一种习惯性稳增长方式：大量借贷给国有企业和地方政府。 中国的负债和GDP之比，已经超过了200%。 在历史上，从未有任何一个大规模的经济体在如此短期的时间内，如此快速的累积了如此高的债务， 请参看中国信用迷局图表。在过去，信用的大幅扩张通常会伴随泡沫破灭，但目前看起来，中国在某些方面确实有些不同，比如，中国对外的负债非常少——而外债通常是过去很多发展中国家经济危机的原罪。北京正在用各种方法处理这些债务问题，比如将短期的银行债务转为长期债券，并重新引导资金流向房产和私人领域。中国对本该直面解决的问题拖延越久，则会面临越大的隐患。

债务与GDP比例图

图1：中国信用迷局 资料来源：BlackRock投资研究院，国际清算银行，国际货币基金组织IMF，2016年11月

图1 将中国与1997年亚洲金融危机前的泰国，1994年的资产泡沫破灭前的日本和2007年次贷危机发生前的美国的债务与GDP的比值做了对比，从该图中我们可以明显看出：

1）目前我们的债务/GDP比值非常接近泡沫破灭前的日本水平，并且高于美国和泰国在危机前的最高水平；

2）自09年后中国的债务/GDP比值上升速度远超对比中的其他三国，这也是我们为何能感受到资产价格水平高速上涨，房价急升的一个原因；

3）该图中的债务仅为非金融的私有部门债务，不包括政府和金融债务。如果算上影子银行信贷渠道，中国的债务/GDP比率正以每年30%到40%的速度在增长，据国际金融研究所最新估计，目前中国的债务/GDP比率已超过300%；

4）中国资金规模大幅增长，这意味着中国发行了大量债务，增长了25万亿人民币，占其2016年GDP的36%。这个数字高于中国央行公布的社会融资总额，意味着中国2016年GDP都是新债务的“功劳”。

中国试图去获得一种困难的平衡点：优先短期经济增长，同时将债务问题置于不会有损长期经济稳定的水平。

暗藏的人民币危机

逐步增长的全球利率水平和强硬的美元正在给中国带来更大的挑战。 这种事态引发资本外流和外汇储备大幅下降，从而导致人民币下行压力加大，同时也带来银行间同业拆借利息的上行。参看图2，人民币潜伏危机。如果中国政府继续通过外汇储备来减缓人民币下行的速度，投机者会更加相信当局将通过一次性的大幅贬值来阻止资金外逃，这同样会给其他发展中国家的货币和资产价格带来连锁反应。BlackRock预期在2017年，人民币将会出现更大幅度的持续走低，但一次性的大幅下行不是本文的基本观点。BlackRock将对中国的资金持续大幅流出保持紧密观望，特别当贸易摩擦进一步加剧，或者固定收益理财市场的突然崩塌的的状况发生的前提下。