特别国债那些事——特别国债滚动发行点评

一、2007特别国债的历史

发行背景： 由于中国外汇储备持续攀升，2007年6月，全国人大常委会审议通过议案，批准财政部发行1.55万亿元特种国债，向中国人民银行购买等值的美元外汇储备（约2000亿美元），作为注册资本金成立了中国投资有限责任公司。中投作为国家主权基金，履行国家资金多元化投资职责。

发行方式：定向发行（1.35万亿）+公开发行（2000亿）

2007 年1.55万亿的特别国债分8期进行，其中第1期（6000亿）和第7期（7500亿）借道某商业银行向央行定向发行，其它6期共2000亿采用市场化方式公开发行。之所以央行需要通过商业银行绕道去购买国债，是因为央行“不得直接认购、包销国债”。因此，当时是财政部先向某商业银行定向发行特别国债，筹集到人民币资金后向央行购买等值的外汇，央行再用出售外汇换回的人民币资金向农行购买特别国债。

定向发行的部分只是资产置换，对基础货币规模没有影响。 由于定向发行部分是央行采用外汇储备进行购买，所以没有导致总资产规模的扩张，央行资产负债表上资产端减少13500亿元外汇储备，同时增加13500亿元对政府债权，负债端没有变化。

公开发行的部分形成了基础货币的收缩，对短端债券影响更大。有 2000 亿特别国债当时是通过市场化公开发行的，由机构和个人投资者购买特别国债，基础货币在这个过程中被回收。由于特别国债的公开发行相当于新增了债券供给，对债市会形成负面压力，而且2007年货币政策处于紧缩的调控环境下，更加大了市场的供给圧力。特别国债的公开发行时间段主要集中在9月中下旬和11月上旬，从债市表现来看，这两段时间内，1年国债收益率均有明显上行，而10年国债收益率影响有限。

二、2007特别国债到期续发情况

经国务院批准，财政部将采取滚动发行的方式，依法合规、稳妥有序地向有关银行定向发行6000亿元特别国债。拟发行的特别国债期限为7年期和10年期，利率参考市场水平确定。同时， 中国人民银行 将面向有关银行开展公开市场操作。这里的特别国债是指2007年财政部经发行的2000亿美元的特别国债（折合人民币约1.55万亿元），用于购买央行的外汇储备，并用于中投公司成立的资本金。上述特别国债中，定向发行1.35万亿，公开发行约2000亿。其中第一批定向发行6000亿元特别国债期限10年，将于今年8月29日到期。此外还有964亿元也将于今年9月底、11月初和12月中旬分三次到期。

定向发行部分对市场流动性有限，8月29日到期的6000亿特别国债将会向有关银行定向发行，实际上资金仍来源于央行。 公开发行部分对市场流动性冲击有限。 9 月底至12月中旬仍有近1000亿特别国债将到期，2007年均采用了向市场公开发行的模式，若比照2007年的发行方式，预计可能仍延续公开发行模式。但是之后公开发行的三期到期量均不大，9月和11月分别到期约350亿左右，12月到期约260亿，从规模上来看对市场的冲击相对有限。