天孚通信：传统产品价格承压，新产品有待放量

事件： 天孚通信公布2017三季报，前三季度收入2.5亿元，同比增长12%；净利润8428万元，同比下滑5.1%（其中三季度收入8031万，同比下滑0.72%；净利润2330万，同比下滑18.6%）。前三季度业绩不及预期的核心原因是：1、前三季度电信传输网需求不佳，传统产品（特别是标准件的光纤适配器）收入增长乏力，价格下滑拉低整体毛利率下滑4.9个百分点；2、新产品逐步上量，贡献了收入增长，但尚未形成规模效应，利润方面难以抵消传统产品价格下滑的影响；3、汇兑损益、投资收益下滑。

点评：

2017年公司处于产品换挡期，期待明年新产品放量。 ①传统主力产品（陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件）受制于电信需求乏力；但是我们判断随着海外高速光芯片降价，压制运营商投资的高速光模块价格将会在四季度明显下降；届时运营商传输网投资将加速，带动天孚传统产品恢复增长。②新产品MPO、OSA有待放量。MPO系列产品线针对部分客户已进入批量量产；公司自2015年起向光收发借口组件下游拓展，切入TOSA和ROSA领域，目前10G TOSA（用于10G和40G光模块）已经大批量出货，25G TOSA处于快速开发阶段，未来有源器件新产品将是天孚业绩增长核心驱动力。

我们预测2017年公司业绩平稳渡过产品换挡期，四季度传统产品有望恢复增长，2018年起业绩由有源产品OSA的增长驱动，2018-2019年之后无源新产品MPO、LENS上量，且全线产品开始受益于5G需求爆发。预计公司2017-2019年收入分别为3.7/4.9/7.0亿元，净利润分别为1.2/1.6/2.3亿，EPS分别为0.66/0.88/1.23元，对应于当前股价，2017-2019年PE分别为40/30/21倍，维持“增持”评级。

风险提示：天孚通信新产品定位高端，但是如果产能释放延后，随着其他厂商发力，高端产品的竞争激烈导致毛利率下滑；天孚通信横向拓展新产品开发、量产进度低于预期的风险；电信需求不景气导致传统产品毛利率持续承压的风险。