【锐科激光】拟收购进军超短脉冲，新赛道打开成长空间【东吴机械陈显帆】

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投资评级：增持（维持）

事件

3月19日晚，公司发布公告，拟与国神光电科技（上海）有限公司就技术、产品等开展合作，双方正在对锐科激光收购周士安先生、胡雪原先生等9位股东部分股权事项进行洽谈。本次交易处于筹划阶段，在公司未完成法定程序、交易未正式实施前，不会对公司正常生产经营和业绩带来重大影响。

投资要点

1 国神光电主营精密加工，已打入苹果代工厂

国神光电自2011年创立以来深耕于超快光纤激光器领域，主营产品为飞秒光纤激光器、皮秒光纤激光器等。目前产品已广泛应用于OLED切割、太阳能光伏硅切割、通信芯片切割、消费电子等市场。根据2017年初新闻报道，公司产品已进入全球前三大LED芯片制造企业，用于切割芯片材料，并进入了苹果公司代工厂，销售总额超1亿元。超快激光作为“冷加工”的重要技术手段，具备加工精度高、质量好等优势，未来有望跟随OLED、消费电子领域快速成长。

2 高功率、超短脉冲同时发力，拓宽市场空间

锐科激光近几年在高功率连续激光器发展迅猛，市占率快速提升。公司2018年已经实现了6000W功率段的大规模销售，1000-3000W功率段已经具有较好市场口碑，2019年批量推出12KW功率连续光纤激光器。随着下游行业对于功率段需求持续提升，公司产品结构有望逐渐随之向高功率持续拓展。而在超短脉冲领域，公司有望通过与国神光电等企业的深入合作，市场空间进一步扩展。国内超短脉冲领域以3C产业链为主，受益于苹果等客户技术创新所带来的需求，同样具备较大市场空间。

3 宏、中、微观回暖信号逐步明晰，行业景气度拐点有望提前

宏观来看，2019年财政政策继续加力提效，政府工作会议明确将制造业现行16%增值税税率降至13%。目前国内宽松的货币与财政政策将有望提振工业企业投资意愿，拉动激光行业需求；中观来看，国内通用设备制造业利润、PMI新订单指数、永康五金景气指数均明显回暖；微观来看，由于下游客户投资回报期大幅缩短，投资意愿明显增强，今年初以来，IPG/锐科/创鑫激光的激光器销售台套均有一定程度改善。我们基于行业历史数据，以及目前行业数据判断，行业有望逐渐底部回暖。

盈利预测与投资评级

公司正处于高功率激光器加速替代的快速发展期，在政策推动制造业发展的背景下，我们预计行业整体增速 有望在上半年见底。 而公司由于新品推出、市占率快速提升， 增速有望较行业更早回暖。 预计2018/19/20年归母净利润4.3/5.5/7.3亿元，对应EPS 3.38/4.30/5.70元，PE 53/41/31 X，拐点预计提前，维持“增持”评级。

风险提示

激光器国产化不及预期；行业景气度下滑超预期；价格战超预期。

附录

永康五金指数中机床景气度指数连续3个月超过100。 由于机床是目前激光器销售的重要方向，因此，机床的景气度是激光板块景气指标的重要晴雨表。因此也就很好理解，永康指数中【机床与金属加工设备景气指数】与IPG中国区收入单季同比表现出很大的关联度。自2018年8月以来，五金指数已触底反弹，尤其是近两个月已经站上100以上，即活跃景气区间。因此，我们预计激光需求也将于2019年持续回暖。

图1：永康五金指数，机床景气度指数连续3个月超过100。

PMI中的新订单指数已经在荣枯线以上。 虽然PMI指数仍处于50以下，但值得注意的是，其中的新订单指数为50.6%，比上月上升1.0pct，重返临界点之上，表明制造业市场的订单需求也已逐渐回升。

图2： PMI中的新订单指数已经在荣枯线以上。

图3：激光设备占加工设备市场份额15%，具备广阔替代前景

图4：过去四年脉冲激光器毛利率快速提升

图5：过去4年连续激光器毛利率快速提升

锐科激光三大财务预测表