主要观点总结
美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上释放了明确的降息信号，强调就业的下行风险增加，政策调整时机已到。市场对降息反应积极，相信美联储会采取行动托举劳动力市场。鲍威尔虽提前宣告了9月降息，但未提及降息的幅度和速度，为后续操作留下余地。美国股市大涨因鲍威尔的言论缓解了市场对美联储政策落后于曲线的担忧。分析认为，美联储降息空间有限，财政扩张和债券供给增加对利率带来上行压力。市场期待鲍威尔提供更多关于未来降息路径的线索，以缓解对衰退的担忧。
关键观点总结
关键观点1: 美联储主席鲍威尔释放明确的降息信号，强调就业市场下行风险。
鲍威尔在Jackson Hole会议上指出，美国就业的下行风险增加，政策调整时机已到。美联储会竭尽全力托举劳动力市场。
关键观点2: 市场对降息反应积极，期待美联储采取行动。
市场相信如果劳动力市场继续疲软，美联储会毫不犹豫地采取行动。华尔街认为美联储政策有助于经济软着陆。
关键观点3: 鲍威尔未提及降息的幅度和速度，为后续操作留下空间。
尽管市场已经充分定价了9月份的降息，但鲍威尔并没有针对降息的幅度和速度提供任何指引，这为后续操作留下了灵活的空间。
关键观点4: 美国股市大涨因鲍威尔的言论缓解了市场对美联储政策落后于曲线的担忧。
此前市场担心美联储降息等待时间太久会增加经济硬着陆风险，但鲍威尔的言论很好回应了这些担忧，提升了市场对经济软着陆的信心。
关键观点5: 财政扩张和债券供给增加对利率带来上行压力，限制美联储降息空间。
美国财政仍在扩张，这会增加经济韧性和通胀粘性，同时意味着政府债务发行量将增加，对利率带来上行压力，限制美联储降息的幅度。
正文
美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上释放了明确的降息信号 ，9月降息已成定局。鲍威尔强调就业的下行风险有所增加，政策调整时机已至，美联储会竭尽全力托举劳动力市场。但他对降息的幅度和速度没有发表任何观点，这为后续的操作留下余地。我们的基准情形仍是美联储将在9月降息25个基点，如果非农数据再次意外疲软，也可能降息50个基点。市场对鲍威尔提前宣告降息反应积极，因为它回应了人们对于美联储“落后于曲线”的担忧。华尔街相信如果劳动力市场继续疲软，美联储会毫不犹豫地采取行动。
今年Jackson Hole会议的背景是美国通胀放缓，但失业率有所上升，市场担心美联储政策“落后于曲线”，希望从鲍威尔那里获取更多关于未来降息路径的线索。
首先，如市场所期待，鲍威尔释放了明确的降息信号，9月降息已成定局。
鲍威尔在讲话中重点讨论了劳动力市场状况，他认为美国就业的下行风险有所增加，近期失业率上升虽然主要反映了劳动力供给的增加，以及之前狂热招聘的放缓，但劳动力市场的冷却是毋庸置疑的（the cooling in labor market conditions is unmistakable）。他举例说，就业增速明显放缓，企业职位空缺有所下降，雇佣率与离职率也低于疫情前，表明劳动力市场已经不再紧张。鲍威尔接着表示，美联储不寻求也不欢迎劳动力市场进一步冷却，
政策调整时机已至
（The time has come for policy to adjust）。在进一步实现物价稳定的同时，
美联储会竭尽全力托举强劲的劳动力市场
（We will do everything we can to support a strong labor market as we make further progress toward price stability）。通胀方面，鲍威尔表示通胀的上行风险已经减退，并称对通胀回落至2%目标有了更强信心（My confidence has grown that inflation is on a sustainable path back to 2 percent）。这些言论表明美联储已经为降息做好了准备，美联储货币政策已经从单纯地抗通胀转向兼顾通胀和稳定就业。
其次，鲍威尔虽提前宣告了9月降息，但对降息的幅度和速度没有任何表述。
在此之前，市场已经充分定价了9月份的降息，现在真正的问题是降息的幅度和速度，但鲍威尔并没有针对这些问题提供任何指引。鲍威尔在讲话中提到，具体的降息时机与节奏将会继续依赖于经济数据（depend on data），这维持了他一贯谨慎的作风，也为后续的降息操作留下了灵活的空间。从这个角度来看，鲍威尔的讲话也没有太多增量信息。鉴于此，我们的基准情形仍是美联储将在9月份降息25个基点，但如果8月份非农数据再次意外疲软，也可能降息50个基点。
中期来看，由于美国财政仍在扩张，美联储货币宽松的空间将受到限制。
2023年底，市场曾预计2024年美国财政将会退坡，但6月份美国国会预算办公室（CBO）上调了2024财年赤字率1.4个百分点，至接近7%的水平，这意味着今年美国财政并未收紧，而是在继续扩张。财政扩张一方面会增加经济韧性和通胀粘性，阻碍美联储降息，另一方面意味着政府债务发行量将增加，债券供给增多，也将对利率带来上行压力。鉴于此，在缺乏财政紧缩的配合下，我们预计美联储降息的幅度将有限，这意味着利率下行的空间也将有限。
