【海通机械佘炜超团队】诺力股份公告点评：股权激励靴子落地，高端物流装备平台扬帆起航

国内领先的桥式集装箱起重机供应商，不锈钢业务比重增大。 华东重机成立于2004年，前身是无锡华东重型机械厂，于2012年在深交所上市。主要从事轨道吊、岸桥等集装箱装卸设备的研发、生产、安装与销售，以及以贸易为主的不锈钢板块业务。公司在集装箱装卸设备领域深耕多年，经验丰富，是集装箱起重机的龙头企业。自15年切入不锈钢业务后，渐成公司盈利增长点，16年公司主营业务不锈钢钢卷贸易、不锈钢炉料和集装箱装卸设备收入占比分别为66%、19.71%和14.29%。

事件： 公司于2017年6月25日公布第一期限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票总量为560万股，约占公司股本1.86亿股的3.01%，授予价格为12.97元，不低于草案公布前1个交易日及前20个交易日公司股票交易均价50%的孰高者。激励对象共计160人，占公司截至2017年5月31日在册员工总人数2088人的7.66%，主要包括公司部分董事、高级管理人员6人，以及中层管理人员及核心技术（业务）骨干共154人。

激励力度超预期，行权条件较高，兼顾各事业群为“新诺力”协同发展奠定基础： 我们认为公司这一股权激励方案有三点超预期之处：a）限制性股票授予总量占原股本约3.01%，力度相对较大；b）行权条件规定，2017-2019年三年收入复合增长约26%，收入规模的扩大是公司内生增长的基础，在原材料价格、汇率等因素稳定之后可以同步转化为业绩增长，对于公司传统物流装备业务、电动叉车业务和中鼎物流自动化业务均提出了较高要求；c）激励范围包括160名核心骨干，其中既包括传统搬运车辆经营团队，也包括电动叉车新任管理团队，和去年底新加入的中鼎团队（51人），囊括了大部分高管和业务骨干，一次性解决三块业务整合后的激励问题，为“新诺力”物流装备一体化平台奠定了基础。

靴子落地，高端物流装备平台扬帆起航，股价有望迎来拐点： 公司去年底收购无锡中鼎对股权激励进行了承诺，半年之后终于方案出炉，并且激励范围和力度均超预期，我们认为对于公司业务层面的进一步整合提供了必要条件。从基本面上看，公司本部电动叉车业务快速放量，原材料价格处于下降通道，本部业绩有望在未来两个季度出现边际改善，无锡中鼎物流自动化订单饱满，未来有望持续受益于CATL等锂电优势客户扩产，并呈现多个下游行业多点开花的趋势，业绩大概率超出业绩承诺。基于对股权激励落地、基本面边际改善的判断，我们认为公司股价有望迎来向上拐点，当前市值仅对应于2017年20.60倍PE，重点提示配置机会。

物流装备+锂电设备双高景气度，回调提供配置机会。 我们认为在物流升级的大产业背景下，公司已经初具雏形的“传统 + 智能”物流装备产品平台将保持高速内生增长的趋势，同时无锡中鼎的一个主要下游市场 – 锂电今年仍将是扩产高峰期，中鼎跟随最优质客户有望收获远超行业平均的订单增速。我们预计公司 17-19 年归母净利润分别为 2.35 、 3.19 、 4.22 亿，摊薄 EPS 为 1.26 、 1.72 、 2.27 元。结合可比公司估值，考虑到公司的市场空间和发展前景，给予 17 年 30 倍 PE ，目标价 37.80 元，重申买入评级。

风险提示： 工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期。