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昨日森马服饰、罗莱生活、富安娜、开润股份发布业绩快报，我们逐一为您详细解读：
【一】
森马服饰17业绩快报点评：调整到位、蓄势待发
公司公布17业绩快报，收入同增12.76%至120.28亿元，归母净利同降21.63%至11.18亿元。
四季度收入增长平稳，开发投入、薪酬以及电商上的费用投入增加已体现在前三季度报表中，对于经销商的支持以及相应过季存货的减值主要影响了Q4的业绩表现。
公司四季度收入增长12.48%至39.86亿元，利润端较明显的下降，主要来自：
（1）研发及电商发展带来的费用提升：
一方面，公司在2017年在原有4季传统订货会基础上增开4季网络订货会以完善产品组合、提升款式适销性，并针对购物中心渠道成立专门小组进行设计组货，带来研发费用上升，同时人员薪酬亦有所提升，导致费用增加。从前三季度来看，主要表现为17Q1-Q3销售费用同比增23.56%至12.09亿元，主要来自线下销售推广带来的人员薪酬提升及电商发展（主要是运杂费）带来的费用增加，管理费用同比增长16.19%至3.77亿元，主要来自加大研发投入及人员工资增加。总体来看，17Q1-Q3期间费用率上升1.61pp至19.01%
（2）过季存货增加导致资产减值损失相应增加：
公司2016Q4开始实行现货制改革并逐步尝试将部分订货权力收回公司（对于部分公司希望推广的货品，将对经销商进行订货指导并给予适当退货比例），此举有利于公司
在渠道推广完善的产品组合提升零售管理效率，并有效避免订单零碎化从而保证供应链效率。
由此公司存货规模有所增加，17Q3来看存货较去年同期增长35%至33.6亿元，存货规模增加带来减值计提提升（预计主要体现在17年Q4）。
我们认为随着公司休闲装改革推进，当前的8季（逐渐增加至12季）订货制度叠加公司订货主导力增强有利于公司零售管理和供应链效率的长期提升，转型镇痛过后18年存货增长有望得到有效控制、运营效率有望上一个台阶。
电商、童装持续强劲，休闲装6年磨一剑调整到位18年重启门店扩张，看好18年业绩反弹。
公司电商、童装持续强劲，2017年电商零售端收入超过50亿元（16年为30亿元），凭借渠道影响力和供应链上的巨大优势，电商未来将延续高速增长势头；巴拉巴拉作为国内童装市占率第一品牌强者恒强，渠道铺设顺畅、购物中心数量有望在2018年冲击1500家，且0-3岁婴童线产品在2017年展现爆发式增长，为童装2018年增长提供动能。
休闲装方面，经历2013年以来供应链、产品开发及订货改革，17年调整到位；在18年订货改革的落实及加盟商队伍持续优化背景下，休闲装预计将以标准店（200-500平方米）为核心开展全渠道（购物中心/百货/街边店/奥莱店）拓店，预期休闲装2018年将释放活力。
我们预计公司17/18/19年归母净利润规模至11.3/16.1/19.2亿元，同比增长-21.0%/43.2%/19.3%，对应当前市值PE为22/15/13倍。考虑公司近三年股利支付率平均水平达到60%，对应当前股价18年股息率达到3.8%，作为白龙马龙头仍具有低估值高分红属性（公司账上现金充足，17Q3货币资金+其他流动资产达到36.76亿元）。在渠道与供应链集中度逐步提升的背景下，公司作为线下龙头品牌，自身调整到位，有望步入新的发展阶段，维持“买入”评级。
渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加。
【二】
罗莱生活17业绩快报：四季度业绩同增105%超预期 ，景气有望延续至18年
公司公布17业绩快报，收入同增47.9%至46.63亿元，归母净利同增35.3%至4.29亿元。
受益家纺主业的强劲零售表现以及莱克星顿并表，公司全年业绩实现高速增长，四季度超预期。
收入端：公司2017年全年收入增长47.9%至46.63亿元，单四季度收入增长48.5%至14.8亿元，高速收入增长来自
：
（1）家纺主业受益消费升级及龙头品牌集中度提升，线下实现展店同时同店销售的有效增加
：根据公司2018/2/7投资者关系活动记录表披露，2017年公司净增门店净增200家至2700家左右，展店同时直营可比店铺同店水平有个位数增长；加盟渠道受益渠道数量及可比同店增长较多增速高于直营。
（2）家纺主业线上业务持续高增长
：我们预计2017全年公司线上业务收入达到10亿元左右，同比增长40%。
（3）莱克星顿并表
：美国高端家居品牌莱克星顿2017年1月并表，根据公司2018/2/7投资者关系活动记录表披露，2017年莱克星顿全年贡献7-8亿收入。
假设莱克星顿贡献收入8亿元，则排除其并表因素，公司原有主业17全年收入增长23%至38.6亿元，4季度收入增长25%至12.5亿元。
利润端：受益主业增长+莱克星顿并表公司全年业绩增长35%
。17全年来看公司利润增速略缓于收入增速，主要与电商业务占比提升以及莱克星顿因涉及溢价并购资产摊销毛利率低于往年正常水平有关，预计莱克星顿2018年将恢复正常利润水平（2000-3000万左右）。另，17Q4归母净利同增105%至1.19亿元，一方面来自主业的高速增长以及莱克星顿的并表贡献，另一方面与16Q4低基数有关（2016Q4收入同增14.7%至10.0亿元，但归母净利较15Q4同降33%至5784万元，主要与清库存过程中16Q4毛利率同降4.0pp至48.0%带动净利率下滑4.1pp至5.8%有关）。
公司2017年业绩景气延续至1月，2018年1月发货增长超过30%，直营可比同店增长仍有个位数。
作为家纺领域龙头全年来看有望持续加大二三线城市销售渗透力度，我们预计2018年主业线下扩张门店200-300家，线上保持30%以上高速增长；莱克星顿方面，除美国业务外中国目前共24家门店，公司计划2018年将门店数量扩大50%，预计2018年呈现个位数增长并将贡献正常利润（2000-3000万元）。我们看好公司主业发展前景以及家居业务的持续推进，预计2017/18/19公司净利润实现4.29/5.67/6.70亿元，同比增长35%/32%/18%，对应PE25/19/16X，考虑成长性及估值，维持“买入”评级。
渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加。
富安娜：2017业绩符合预期，低估值增长稳健继续推荐
公司公布业绩快报，2017年公司收入26.2亿，同比增长13.43%；归母净利润4.98亿，同比增长13.5%。
富安娜家纺业务：四季度零售收入向好在报表端得到验证，18年一季度有望延续前期趋势。
（1）
从线下看，17年Q4受益冷冬以及消费复苏等利好，富安娜在10~12月均获得了喜人增长；同时在18年1~2月公司终端零售继续保持了较高的增长势头。
（2）
从线上角度，我们预计17年公司线上增长有望接近40%，占收入比重近30%，成为重要增长引擎。
（3）
综上我们认为四季度线下较好的终端零售表现以及线上双十一/双十二高速增长，是公司17Q4收入在高基数背景下（16Q4收入增长20%+，单季度收入历史最高）仍保持两位数增长的主要原因。
同时公司17年11月举办的18年春夏订货会录得双位数增长；叠加18年1~2月较好的零售表现，我们预计公司18Q1收入依旧有望保持良好的增长趋势。
美家家居业务有序拓展、18年收入有望放量
：
在渠道拓展上
，17年已有4家直营店营业，18年春节前后陆续有12家直营店开始营业。18年，公司将继续在一二线城市布局直营店、同时在18年3月开始启动加盟，并挑选100家优质家纺加盟商门店作为家纺家居集合店拓展业务。
在生产端
，惠东基地16年12月竞拍成功后，17年2-4月持续招工、培训、打样筹备，预期6、7月陆续实现供货。
通过高新认定，将显著增厚利润
。富安娜于1月4日晚间公告取得高新技术企业认定，自2017年1月1日起三年内将享受高新技术企业所得税优惠政策（按照15%缴纳企业所得税）。
公司17年在终端零售回暖，获得高新认证等多重利好下获得健康增长；我们预计在18年，一方面18年春夏订货会双位数增长已经确定，同时家居业务有序展开预计为收入增长带来新的增量。我们预计公司17/18/19年归母净利润分别为5.0/6.0/6.9亿元，同比增长14%/20%/14%，对应PE18/15/13倍。公司账上类现金资产充沛，土地重估价值高，具备市值安全底。同时，家纺行业由于标品特性在消费升级下向龙头集中趋势较为明确，富安娜作为低估值的行业龙头，我们继续维持“买入”评级。
业绩增速符合预期，小米生态圈A股唯一标的依旧值得期待
公司公布2017年业绩快报：
公司 2017年收入11.6亿，同比增长49.84%；公司17年归母净利润1.33亿，同比增长58.23%，符合市场预期。
公司业绩的增长主要来自于：（1）
TO B端业务的稳健增长和
（2）
自有品牌业务在加快渠道建设、持续品类扩充下的迅速发展。
17Q4单季度公司收入3.68亿，同增62.3%；归母净利润0.40亿，同增100%。
公司2B业务全年预计增长20%，新客户锁定下18年有望加速增长。（1）
作为迪卡侬全球范围内的标杆工厂，公司的工厂管理能力在全球箱包生产商中名列前茅，多年坚持的精益化管理体系以及全球化布局保证了其生产效率。同时公司希望通过尝试建设卫星工厂的方式进一步挖掘潜能降低成本。
（2）
从订单角度来看，一方面公司有望受益于迪卡侬将订单向主要供应商集中的趋势提升来自于迪卡侬的单量，另一方面公司已强势锁定了包括名创优品、网易严选、海澜优选在内的诸多知名新兴渠道，保证订单的持续增长。我们预计在17年2B业务20%增速的基础上，18年该部分业务有望加速增长。
多品牌、全渠道，公司自有品牌业务17、18年均预计保持100%增长。
公司的自有品牌业务分为三个品牌：
（1）主品
牌90分
在17年双十一当天全网销量突破7000万（同增200%）拿下包括天猫、京东、小米等多个平台全网第一的头衔。我们预计在17年继续保持100%增速的情况下，18年依靠拉杆箱产品在技术和外观上的持续更新迭代与线上线下全方位的营销推广，90分品牌继续保持高速增长。
同时90分品牌也在寻找品类拓张
，近期90分衬衫在有品平台上市，作为目前小米生态圈在纺服领域的唯一公司，我们期待多品类能够继续为公司打开成长天花板。
（2）
在90分品牌大获成功的基础上，公司推出专注
儿童出行的稚行
品牌以及强调在新渠道销售
出行周边产品的悠启
品牌。我们认为公司自有品牌业务在多品牌、全渠道的驱动下在18年有望在收入端超越2B业务成为公司最大收入来源。
自有品牌全渠道推广，毛利率、费用率均预计有所提升。
首先，由于自有品牌业务占比提升，我们预计公司毛利率有望逐步提升。在费用方面，一方面由于公司自有品牌业务占比提升营销宣传需要加大，另一方面由于公司逐渐在小米之外的平台开始销售产品，两个因素影响使我们预计其销售费用率会出现上升。但我们认为由于公司2B业务净利率稳定，自有品牌业务毛利率较高，其整体净利率有望保持稳定。
