2月PMI回升重返扩张区间。
2月份，制造业PMI环比上升1.1pct至50.2%。春节过后制造业陆续复工复产叠加增量政策持续发力，制造业需求明显改善，价格指数上升，大型企业景气水平明显回升，中小企业节后恢复相对滞后。制造业PMI各分项指标超季节性回升，说明年后恢复较好。2月非制造业商务活动指数为50.4%，环比上升0.2pct。2月服务业商务活动指数和建筑业商务活动指数分别为50.0%和52.7%，较上月分别下降0.3pct和上升3.4pct。综合PMI产出指数为51.1%，较上月上升1.0pct，持续位于扩张区间。整体而言，春节后企业生产经营活动企稳改善。
2月制造业PMI超季节性回升，供需两端好转，价格指数上涨。
2月生产指数和新订单指数分别为52.5%和51.1%，较上月+2.7/+1.9pct，均重回扩张区间，制造业供需改善，原材料库存指数环比下降0.7pct至47.0 %，产成品库存指数环比上升1.8pct至48.3%，或助力价格指标回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.8%和48.5%，较上月分别上升1.3/1.1个百分点。2月春节后大型企业复工复产较快，对PMI企稳支撑明显，中小企业恢复较慢，反映企业景气度分化。大型/中型/小型企业制造业PMI分别为52.5%/49.2%/46.3%，环比+2.6pct/-0.3pct/-0.2pct。
2月新出口订单指数为48.6%，环比+2.2pct，或反映外需有所好转。
非制造业PMI继续保持扩张。
2月份，非制造业商务活动指数为50.4%，环比上升0.2pct，非制造业景气水平高于临界点。服务业商务活动指数为50.0%，环比下降0.3pct，受节后假日效应消退等因素影响，与居民消费相关的行业如零售、住宿、餐饮等商务活动指数回落较为明显。建筑业商务活动指数回升至52.7%，环比上升3.4pct。从预期来看，服务业和建筑业业务活动预期指数分别为56.9%和54.7%，表明企业对未来发展较为乐观。
2025年Q1经济有望继续改善。
春节错位等因素导致2025年1月生产收缩后，2月制造业PMI升至50.2%，或因企业加速复工复产、增量政策发力及出口预期企稳改善，供需回暖超预期。非制造业中，建筑业PMI或因基建开工等因素回升至52.7%，但服务业或受节后消费回落拖累降至50.0%。整体来看，1月制造业PMI超季节性回落与2月企稳回升合并观察更合理，反映Q1经济修复趋势。未来需关注政策落地及外部风险，需求不足或仍是核心矛盾。
中国债市或迎来中期的拐点。债市可能过度透支了2025年货币政策适度宽松的预期。过去三年经济处于“房价及股市下跌-经济下行”的负循环之中，24Q4增量政策落地以来，社会预期企稳改善，股市明显回暖，
经济可能走出负循环
。
经济本身有周期，经历几年下行期之后，中国经济可能企稳反弹。
中国债市在经历过往两年大牛市后，或迎来中期的
拐点。
风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。
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证券研究报告：制造业PMI改善明显—2025年2月PMI点评
对外发布时间：2025年3月2日
研究发布机构：华源证券股份有限公司
参与人员信息：
姓名：廖志明
SAC编号：S1350524100002
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