专栏名称: 表舅是养基大户

写点理财、基金的想法

财爸和央妈又battle啦

表舅是养基大户 · 公众号 · · 2024-04-24 15:18

正文

今天，长端债券调整幅度比较巨大。

30年国债的现券目前为止，大幅上行超过5bps，几乎抹去了3月底以来的所有涨幅，兜兜转转，又回到了2月底的位置。

而30年国债期货主力合约暴跌-1.17%，是 年内第二大单日跌幅 ，2月以来，债市每个月都会让人有这么特别不舒服的一天......之前是，2月6日大跌了-0.99%，3月12日跌-1.2%。

今晚，基民债基的蛋，会掉的比较疼......

原因也很直接。

昨天一早，财政部（文章title是财政部党组理论学习中心组）借人民日报之口，发了一篇文章，提到“支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，换句话说，就是支持央妈买买买，多买国债， 但央妈昨天大晚上的 ，借金融时报之口（注意，金融时报是央妈旗下的媒体，原文看这里），标题特意最前面加了【重磅】俩字，表达了三点：

第一，长期国债收益率下太快啦 ，主要原因是供需错配 。就是债发太少了，还借了市场人士之口，意思是，不仅我这么觉得，市场买债的人也是这么看的。

“ 央行对经济增长前景是长期看好的，但 供求关系 等因素也会对长期国债收益率带来短期扰动，部分发达经济体在经济增长预期较好的阶段，也曾由于市场供需的阶段性失衡，出现国债收益率与长期经济增长预期背离的情形。 ”

“记者采访了一些 市场人士 ，他们认为，今年以来政府债券供给明显减少，这或是导致两者短期背离的一个因素。”

第二，下这么快，可能是有风险的哦 。你们加杠杆、拉久期，确实赚的很爽，但对于配置型机构，如果放在持有到期账户，小心后面资负倒挂，去年美国的硅谷银行就是这么死的。

“对于银行、保险等配置型投资者，如果将大量资金锁定在收益率过低的长久期债券资产上，若遇到负债端成本显著上升，会面临 收不抵支 的被动局面。去年硅谷银行因为将大量存款和短期借款用于购买久期较长的美国国债与抵押贷款支持证券（MBS），短债长投、期限错配，后随着美联储加息、利率走高，债券资产价格大跌导致银行出现资不抵债和流动性危机。”

第三，领导确实指示了，但你们不要单方面脑补 。中央经济工作会议说，可以让央行在公开市场操作中逐步增加国债买卖，但首先，我不可能一级买，因为95年的《银行法》就不允许，且全球央妈都没这么干的，其次，二级买是可以的，但你国债的量得足够大，发行节奏要稳定才行，不然我的出现可能增大市场的波动，所以归根到底是你发行的供给侧的问题，再次，我不仅买，我还可以卖啊，没说我就一定是多头啊，你们这么喜欢，我到时候都卖给你们行不行？

“不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融资，但 国债发行规模要相对足够大 ，同时发行节奏要相对稳定，才能有效实现政策传导，也能避免市场利率大幅波动；而且，未来央行开展国债操作也会是双向的。”

机构投资者，既关注财爸的发言，也得看央妈的脸色，但如果爸妈打起来了，开始battle，大多数孩子，还是听妈妈的话比较多，毕竟，和妈妈相处的时间更多一点，而且真发起狠来， 妈妈是真拿藤条 抽，爸爸很多都是做做样子打哈哈，懂的都懂。

所以，你就能理解今天机构短期卖出的逻辑了。

. .....

关于这个事，表舅帮大家补充三点。

第一，债市中长期看多的逻辑没发生变化。

首先，上面虽然提到了央行可以卖债，加大市场的抛盘，但央行一共就1.5万亿的国债持仓，其中1.35万亿是07年为购买外汇注资中投而发行的特别国债，剔掉这些，持有国债2000亿不到，和30万亿的国债总规模相比，怎么卖都不会有什么太大的动静，更多的还是一种态度。

其次，虽然表舅一直不建议大多数个人投资者买长久期利率债债基，因为波动太大，拿不住就容易亏钱，但我一直看多今年的债市，逻辑很简单，供需两方面看。

供给来看，进度确实很慢，原来认为4月会有供给高峰，但迟迟未见，所以央妈也比较着急，但即使供给高峰到来，大概率也是给债券做出一个回调的凸点，增加配置的性价比。

需求侧 ，表舅年初从《今年最大的风险以及最大的机遇》开始反复强调一个观点：

“2024年最大的机遇：持续不断下行的居民端无风险利率。

2024年最大的风险：持续不断下行的居民端无风险利率，下的依然不够快。”

“只说一个事实，去年全年，存款利率累计下调了3次，那么今年，在更加严峻的基本面下，存款利率还会不会继续下调？ 我想，大概率会的，这就可以打开债市进一步下行的想象空间 。”

“同样的逻辑，假如存款利率继续下调，10年国债收益率继续下行， 红利策略 的股息率保持不变，那么后者的相对吸引力就会越来越高，所以你就想想，这些机构投资者最近在交易着什么预期？”

从近期的市场来看，不管是“严厉打击银行网点对个人存款的手工补息”，还是“部分银行开始停售长期限的大额存单”，以及这两天传的“保险预定利率进一步下调到2.5%”，其实都是一根主线，下调全市场的无风险利率，降低金融机构的负债成本，而这会打开这些配置机构的配债空间。

同时，如果逻辑通畅的话，可以继续看多权益当中的红利策略。

第二，要理解两个部门的利益，不同的KPI，决定了不同的态度。

回过头去看，财政部为何发声，支持央行买卖国债？

很简单，对 财政部 来说，最重要的就是收支平衡，这是核心KPI。

从收入的角度看，有两大块，一是税收，一季度的数据大家也看了，很难有增长点，特别是减税让利的大背景下，而对地方财政来说，土地出让的收入也每况愈下；二是资本收入，也就是国有股权，只要央国企估值抬升，就有变现的空间，所以 中特估 依然会是主线，这是未来创收的核心，这和是哪任村长提出来的没关系，背后的boss是财政部和国资委，村里只是play的一个环节。

如果收入不增长，那就控制支出，一方面体系内也降薪，另一方面，压低国债利率，就能降低后续新发专项债等的 付息成本 ，咱们之前说过，这是很大的一块，所以，财政部鼓励央妈买卖国债，把国债收益率压在比较低的位置上。

但是。

对央妈来说，部门的KPI是不一样的，对内对外有两块。

对内的KPI，是完善利率传导机制，形成 利率走廊 ，提升货币政策的有效性，但现在10年国债、30年国债，全部向下偏离MLF利率，这实际是破坏了政策利率的严肃性。

对外的KPI，也是最核心的KPI，就是汇率，咱们人民币今年对美元小幅贬值，但对其他一揽子货币，特别是新兴国家的货币，是升值的，非常坚挺，这就有利于这些小兄弟敢于拿着人民币、敢于用人民币结算做双边贸易，所以 “强大的人民币” 这一核心KPI是不可动摇的，所以，央妈第一不可能承认任何的QE，第二也会权衡自己买债券，对外释放的信号，不能有明确的超发货币，引起的贬值预期。

第三，核心关键，还是经济本身。

央妈说财爸发债慢。

财爸说是发改委项目没凑齐。

发改委说项目确实挺难找，已经尽力了啊，审查比较久，因为项目出了问题 有问责机制 ...

从一季度的经济数据看，制造业投资确实增速很快，但规上工业产能利用率是73.6%，比上季度下降了2.3个百分点，说明有效投资是下降的，有钱，也得有好的地方花才行。

大概如此。

......

最后，再说一嘴 表舅重仓的投顾组合 哈。

昨天，介绍完两个组合后，有朋友后台留言，说这属于图穷匕见，意思是要拿镰刀割韭菜了，加了个鼓掌的表情包，我只当是你由衷地为我表示开心了。

其实，多说一嘴，基金投顾这个东西，大部分机构，还真赚不到钱，之前有人算过，一家拿了投顾牌照的机构，盈亏平衡点，是偏股的投顾组合， 保有10亿的规模 ，差不多是600万的投顾费收入，按照30%的提成，可以给投顾团队分180万的收入，够养2-4个人的团队，否则，不考虑固收投顾这种饮鸩止渴的模式，基本都是贴钱培育业务。

但是表舅尝试跟投并追踪投顾组合，核心是觉得，资管行业的两条主线，是非常清晰的。

一是居民资产的海外配置，中金今天写了一篇，《日本出海启示录

财爸和央妈又battle啦

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