招商银行2020年1季度业绩预测（下）

价投谷子地 · 公众号 · · 2020-04-07 16:00

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昨天给大家分析了净利息收入，估计看完了上篇的分析很多投资者心里哇凉哇凉的。毕竟营业收入中净利息收入是大头，如果净利息收入增速很低那么营收的增速也不会好看。没有营收增速支撑，净利润有可能快速增长么？我觉得，咱们先不要过早下结论，继续往下分析：

手续费收入：

招行在手续费收入中最主要的组成部分包括：银行卡手续费、结算与清算手续费、代理服务手续费、信贷承诺和贷款业务佣金、托管及其它受托业务佣金。其中，在一季度受损最严重的是银行卡手续费，因为受疫情严控影响整个2~3月份，招行信用卡着力打造的影票，饭票等场景受到重创，而回佣最高的海外刷卡也受到出国游大幅退坡的影响。受影响比较严重的是信贷承诺。毕竟，疫情影了部分贷款相关的承诺收入。

有坏就有好，在一季度代理服务手续费和托管及受托业务佣金受股市震荡影响会有很大涨幅。1-2月份招行利用股市行情不错连续推了极致爆款的股票基金，基本都是日光基，而且超募很多，借此在给未能配售的资金推荐其它优质基金。所以， 1季度的基金代理费用同比去年应该是大涨。而理财规模持续增高，所以托管和受托理财也会有很好的表现 。 个人判断，1季度手续费收入同比的估计在增长5%~8%之间 。

其它非息收入：

其它非息收入的主要来源包括几部分：1，持有以公允价值计量其变动计入损益的资产产生的公允价值变动。2，子公司的投资收益。3，其它收入。通常来讲这一块是非常难估量的。但是，在3月份招行的2019年业绩发布会上，田行长披露了这部分相关的信息：

“ 2019年下半年，我们加大了债券投资力度，拉长了久期，所以债券组合的差价和浮盈都有大幅度提升；外汇和贵金属方面，由于采取了严格控制敞口和期权组合两个策略，在市场大幅波动中不仅没有损失，反而还小有斩获。”

所以， 综合来看其它非息收入会显著好于去年同期，所以我给与的收入浮动空间在10%~15%之间 。

减值损失：

减值损失是银行报表中最大的变数，也是最容易调节的地方。营收多就多算点，反正鸭子烂在锅里不怕飞，营收少了就少收点。除此之外，这个支出还受到资产质量恶化的速度影响。如果资产质量快速恶化，那么银行就不得不多核削，然后再多减值补充贷款减值准备。那么，今年一季度招行的不良情况究竟如何呢？在3月下半月的招行2019年业绩说明会上，田行长坦言2月份信用卡和零售贷款的还款能力、意愿都在下降，2月份信用卡和房贷、小微逾期率同比大幅度提升。

但是，这里面需要注意的问题包括2个： 1，逾期是否等于不良？2，大幅提升到底是怎么提升？ 首先，对于个人贷款通常逾期3个月才会计入不良，2月份由于疫情引发的逾期目前多数都集中在逾期60天以内，并不足以计入不良。另外，还需要考虑到部分养卡族借助银保监会给的免息延期偿还政策故意拖延还款。所以，最终这些新增加的逾期中会有一部分变回正常贷款。

其次，田行长说的大幅提升究竟提升了多少呢？我看到有的文章写:部分信用卡ABS的逾期总金额增加50%，看着非常吓人对吧。但是，事实是全部逾期金额占总贷款的比例从2.45%提升到3.67%。其中2%是逾期90天内的贷款。这个数据对比信用卡平均7%左右的收益来说不算太大。 再考虑到招行对公贷款的资产质量相对稳定，426.78%的不良覆盖率，可以预见招行并不存在增加减值的压力 。

招行已经连续3年减值稳定在600亿左右，而且去年第一季度的减值力度是2019中最大的。所以，估计今年一季度的减值力度不会显著大于2019年一季度。评估浮动空间在0%~5%之间。

管理费用：

管理费用的可以参考去年管理费增速的表现。其中第一季度8.5%，全年12.2%。所以， 今年一季度的管理费用浮动范围定在8%~12%之间 。

所得税：

由于招行在去年下半年调整了资产配置增加了免税的国债和地方债，所以所得税有了显著地降低。所以，我们在一季度的评估中使用去年年报的所得税率20.24%。

结合上面所有的评估我们可以得到最好和最差的评估范围，如下表2所示。营收增速在3.5%到5.11%之间，净利润增速最低在8.05%，最高在16.38%，评估中值在12.21%，如果给与1.5%的评估偏差，所以大概率的净利润增速区间在10.71%~13.71%之间。大概率最终净利润增速会略高于去年1季度的增速。

表2

可能很多人看不懂，为何营收增速这么低的情况下净利润增速还可以有这么高。其实很简单，招行的1季报同比有2个因素推动了净利润增速： 1，所得税率同比显著降低。 去年一季度，招行的实际所得税率22.89%。去年年底所得税率只有20.24%。如果单看去年第四季度，招行单季的所得税率只有15.33%。这是因为招行在去年第四季度配置了大量的免税国债。而这也是招行去年第四季度净息差跳水的原因之一。所以，可以想见，今年一季度要么招行降低免税国债的配置那么净息差势必会走高。要么保持资产负债结构，那么所得税率可能比我预估的更低。 2，减值损失保持基本不变。 由于招行的资产质量足够好，减值准备已经大大超过监管标准。所以，招行即使是维持减值力度覆盖率都还要网上走，完全没必要增加计提。

招商银行2020年1季度业绩预测（下）

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