文章：融资平台违约时代开启 城投信仰终打破
来源：扫雷小组（ID：saoleixiaozu007）
作者：扫雷君
一、违约时代
四季如春的云南，寒潮却来得这么突然。
日前，圈内流传着中融信托的一份公告称，因为云南省国有资本运营有限公司（下称云南资本）未准时还款，中融-嘉润31号集合资金信托计划无法向委托人分配信托利益。
工商登记信息显示，云南资本注册资本103.39亿元，为云南省国资委全资持股企业。其经营范围为股权投资、项目投资、股权投资和创业投资咨询业务等。
因此，云南资本并非狭义上的融资平台，但这一事件也被市场人士认为属于城投违约。一个可供参照的是，在对云南资本进行评级时，中诚信还对云南省的区域经济、财政收入进行了评价。而这一般是对城投债评级时才会涉及，国企则不会。
由此，融资平台违约的时代由此开启。
公告还称，云南资本本应于2017年12月15日还款，但因为无法在彼时偿还，不得不将偿债日期延长至2018年1月10——而这个时点，云南资本依然无法还款。一个被忽略的事实是，公告提及，借款人也在积极联系其他借款渠道。而未及时偿还，意味着云南资本融资并不顺利，也可能意味着融资异常之难。
此前，扫雷君写道，2018年的政府投融资形势也不乐观，融资平台的实质性违约已经很近。监管层携处罚违规举债之威，对所有融资方式进行“围剿”，再叠加资管新规穿透式的“火眼金星”，一张天罗地网已经扑面而来，融资平台何处遁形？（城投违约或许就在2018，三年期置换债已到期|2017投融资走势回顾及2018展望）
不曾想，如此之快。
二、拆解云南资本
据云南省政府网站，云南资本的前身为云南圣乙投资有限公司，2016年5月更为现名。在更名后，云南资本还作为“接盘侠”承接了云南煤化的债务。
彼时，云南煤化因为无法清偿到期债务，被债权人申请破产重整。在重整过程中，持有人同意将12 云煤化MTN1、15 云煤化MTN001两只中期票据转让给圣乙投资，由圣乙投资按照原发行条款和条件履行相关债务。换言之，圣乙投资将替云南煤化偿债。
移交后，中诚信将两只中期票据的债项信用等级由BB调升至AA，并评定云南资本的主体信用等级为AA，评级展望为稳定。2017年7月出具的评级报告中依然维持了AA的评级。
此外，云南资本还继承了14 云煤化 PPN004、14 云煤化 PPN003、15 清洁能 PPN001三只中期票据的债务。加上上述两只中票，合计62亿元的债务。其中，4支已到期，15 清洁能 PPN001将于2018年8月14日到期。
承接债务后，云南资本的有息负债规模和资产负债率急剧上升。有息负债由2015年的64.5亿暴增至2016年的345.6亿；资产负债率由2015年的38.7%上升至2016年的76.3%，上升将近一倍，2017年9月末小幅增长至77.9%。对于城投公司而言，这一资产负债率已明显偏高。
与此同时，虽然云南资本的营业总收入大幅增长，但是2017年前三季度利润却亏损两千万，2017年9月末的货币资金余额为仅为11.6亿，而有息债务高达440.5亿——资金链已经十分紧张。
（备注：有息债务为短期借款、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债之和，0.2为负的0.2）
根据评级报告，根据2017年3月的统计数据，2018年云南资本到期债务约为90亿元，短期债务压力较大。而12 云煤化MTN1的到期日为2017年12月10日，到期规模为18亿，和中融-嘉润31号集合资金信托计划到期时间差不多。
而市场上未有中期票据违约的消息，很可能是云南资本用资金首先偿还了公开市场的到期中票，非标产品偿还延后。显然，公开市场的到期债务不偿还，那还不炸了锅？！
三、下一个是谁？
对于资本市场的参与者来说，云南的城投行业并不陌生。
2011年4月，云南省公路开发投资有限公司向债权银行发函，表示“即日起只付息不还本”。彼时，该公司在建行、国开行、工行等十几家银行贷款近千亿元。函件一出，不仅震惊了银行，也震惊了整个市场。不过在云南省政府的斡旋下，该公司撤回了函件。
没想到，时过近7年之后，城投实质性违约还是由云南开启。
数据显示，2016年末，云南省政府债务余额为6353.2亿，居全国各省份第九位；其债务率为116%，超过100%的警戒线，居全国第四位，仅次于贵州（178.9%）、辽宁（160.2%）、内蒙古（121.7%）。
省内来看，昆明、玉溪、德宏、保山四地市债务率较高超100%，其中昆明最高为215.7%。
日前，天津滨海新区挤掉GDP水分，估计财政收入也会挤水分。之前还有辽宁、内蒙古。还是那句老话，财政收入可以挤水分，但是债务是刚性的，怎么破？
比如，如果将内蒙古的虚增扣除，内蒙古2016年的债务率将升至137.3%，相比之前的债务率上升15.6个百分点，债务风险再度攀升。
扫雷君震惊的是，省级融资平台的融资能力数倍甚至数十倍于市、县级融资平台，但省级融资平台都出现了违约，那么市、县级还会好么？
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