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今日重点推荐报告
行业深度：大众SUV周期带来的投资机会
● 投资评级与估值：我们认为，大众之前基本靠轿车成为第一大合资车系。如今大众加强SUV布局，上汽大众2017年推出途观L、途昂、柯迪亚克等SUV车型，2018年还将推出3款SUV。一汽-大众2018-2020年或将推出7款SUV，从大众品牌的小型SUV、紧凑型SUV、到中型SUV、再到豪华车的入门款SUV以及参与三西线城市低价SUV市场竞争的A级和A+级Budget Car产品，完善从低端到高端的整个SUV市场布局，这将改变其目前大众品牌只有轿车产品、奥迪品牌SUV总体售价偏高的局面。这将带来对相应个股的投资机会，整车方面，我们推荐上汽集团（18年9倍）、建议关注一汽轿车；零部件方面，我们推荐华域汽车（18年11倍）、星宇股份（18年21倍）、宁波华翔（18年11倍）、新坐标（18年25倍），关注一汽富维、富奥股份等。
● 关键假设点：中国宏观经济保持基本稳定增长；行业政策未出现大幅变动：如限购、提前从严实施积分制等情况。
● 有别于大众的认识：市场认为，自主的崛起将对合资车系形成压力。我们认为，德系目前占据国内合资车系最高端、有很强的产品力和品牌力。自主崛起影响的主要是法系和韩系品牌。
市场认为，大众作为庞然大物、增长乏力；我们认为，市场没有关注到大众的结构性机会。大众此前在国内极少有SUV产品，此次完善SUV布局将显著提升销量和利润，并带来相应的投资机会。
● 股价表现的催化剂：上汽大众途昂、途观、柯迪亚克等销量超预期；一汽-大众新车上市进度和销量超预期。
● 核心假设风险：①宏观经济大幅下滑；②行业政策大幅变化，如限购、提前从严实施积分制等情况
(联系人：蔡麟琳/宋亭亭/刘帅)
人民币重估近完成未来更有可能常态波动——2017年流动性系列报告之六
● 结论或者投资建议：
● 美元短期走弱支撑人民币升值。本周美元指数快速跌破96，跌幅达到1.5%左右，创下2016年11月以来的新低。美元承压和IMF下调美国经济增长预期以及各大央行表态有关。耶伦表态偏鸽，而欧、英、加央行相继释放鹰派言论。主要发达经济体经济前景分化和货币政策边际趋同的预期导致欧元、英镑、加元对美元短期显著走强。
● 逆周期因子较好发挥了稳定器作用。央行5月底在汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，运行一个月以来效果显著。人民币中间价较即期汇率的波动更低，在岸汇率较离岸汇率的波动更低，逆周期因子在对冲市场情绪的顺周期波动方面起到了重要作用，汇率波动更加有序。同时，逆周期因子也加强了央行对中间价的掌控力，提振了市场对人民币的信心，一年期美元兑人民币NDF自5月底以来快速走低。
● 人民币趋势性贬值接近尾声。本轮人民币汇率重估始于2015年811汇改，至目前在岸汇率和离岸人民币兑美元即期汇率已累计贬值9.2%左右，人民币名义有效汇率贬值6.5%，实际有效汇率贬值6.2%。虽然未来人民币仍会跟随国内外经济而波动，但从大趋势看，人民币汇率重估已经接近尾声。第一，政策组合拳已打破人民币单边贬值预期。第二，企业债务重整已于去年中基本完成。第三，今年以来出口恢复正增长，贸易顺差总体维持在较高水平，也将对人民币形成支撑。
● 三季度将大概率看到外占转正。人民币趋势性贬值已告结束，资本跨境流动的方向也将改变。2017年一季度国际收支平衡表再现双顺差，经常账户顺差184亿美元，资本和金融账户顺差393亿美元。今年以来各月银行代客结售汇逆差维持在100亿元左右的规模，跨境资本流动在未来一个季度有望出现双向波动。外占改善将对境内流动性带来边际支撑。
● 未来底部波动或将成为常态。基于对美联储缩表和美国新财政年度的预期，四季度美元有望企稳，人民币可能再次面临贬值压力。中长期来看，人民币汇率最终还是取决于经济基本面。在中国经济真正出现稳健复苏，步入新周期之前，人民币维持底部波动将成为常态。
● 汇率掣肘解除，政策和监管仍将立足国内。国内经济总体稳定、美元偏弱、逆周期因子见效以及中美利差维持高位，外部环境和人民币汇率对于国内货币政策的制约显著缓解，这也意味着政策和监管的独立性得到保证，腾挪空间更大。下半年由政策、监管和经济所构成的动态平衡系统如何演变至关重要，关注三季度银行自查和监管落地所带来的冲击。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)
今日推荐报告
农药行业深度报告：供给端驱动，估值底部布局，静待行业复苏
● 我们认为当下，供给端的影响在农药行情中起着主导作用。从供给端来看，我们主要关注环保整治以及扩张限制带来的产能约束，两者，一是被动约束，一是主动约束，但最终殊途同归，均为实现行业小产能改造或退出，优质的企业会体现更明显的竞争优势，强者更强，同时行业集中度在提升，农药产品格局在改善。未来2-3年的环保整治会保持高压状态，农药监督抽查常态化，供给端对行业的影响不会明显减弱，我们认为农药产品的涨价不会像以前迅速回落，涨价时间、幅度有望超预期。我们建议关注行业集中度正在进一步提升的品种诸如吡虫啉、代森锰锌、草铵膦、百草枯、多菌灵等。此外，环保型制剂的企业也会逐步受益于京津冀大气污染防治方案的实践。
● 从需求端来看，农药景气周期与主要经济作物的种植面积、种植收益有密切关系。农产品的相对种植收益影响次年种植面积。种植收益提升，农民愿意在农药使用上投入更多的成本，舍得用更贵品种、花更多的用量，每亩使用金额就会提升。农药行业需紧密跟踪巨头的销售收入、库存变动，巨头的销售收入领先A股上市公司的营业利润变动，巨头库存的变化领先中国农药出口量变化，国内农药公司瞄准海外市场，会更依赖于巨头变化。目前行业库存连续三年下滑，跌回5年前水平，海外启动补库存。除此以外，气候、农产品库存均是关键指标。
● 全球格局变化，兼并重组推动CMO崛起。巨头处于密集重组期，源于梯队之间差距在缩小，专利药保护期将过，巨头未雨绸缪。产能转移造就CMO、CDMO模式，联化、中旗、雅本有望跟随巨头成长，此轮新药专利期过后，未来创制药投放市场的企业有望行业胜出。
● 投资策略一，关注转基因领域的变化，重点推荐麦草畏。根据孟山都计划，抗麦草畏转基因大豆的渗透率与之前推广抗草甘膦类相仿，不考虑麦草畏在转基因玉米的推广，假设10年内美、巴、阿的大豆、棉花渗透率达到60%，则对应抗麦草畏种植面积达到7800万公顷，假设届时用量1公斤/公顷，则麦草畏转基因需求约7.8万吨/年。预期天花板为16万吨/年，市场或超过200亿人民币（原药+制剂）。推荐扬农化工 (产能15000吨，明年扩产至25000吨)，长青股份(5000吨，计划扩到11000吨)。
● 投资策略二，关注估值见底，业绩恢复确定性增长的标的。对农药上市公司进行动态市盈率、动态市净率分析，可看出，行业估值已探底。业绩全线翻多，2017年恢复确定性增长。在建工程明显增加，未来成长性有保障，估值存在弹性。我们重点推荐的标的为扬农化工、长青股份、海利尔、广信股份、联化科技，建议关注新安股份、辉丰股份、中旗股份。
(联系人：陈俊杰/宋涛/陈俊杰)
玲珑轮胎(601966)点评——卢森堡、墨西哥设立子公司，有望加速进入大众全球配套
● 公司公告：为了加快推进与德国大众的合作进程，应德国大众关于公司境外营销渠道网络建设的要求，公司拟由全资子公司香港天成在卢
......(点击阅读原文查看完整信息)
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