前几天，央行与财政部两篇探讨货币政策和财政政策的文章引发各界广泛关注。一直用积极的财政政策与稳健的货币政策为中国经济保驾护航的央行和财政部，在地方债形势严峻和去杠杆的大背景下，产生了激烈的争辩。

面对这次争辩的焦点去杠杆和地方债，一些专家、学者也有颇多发声。

吴晓灵【央行前副行长】

只有坚持改革开放、发展市场经济才能提升中国人的民生福祉。改革开放四十年的市场经济之路不可逆转。强大的自我调节能力和纠错能力是中国航船不断前进的动力与希望。

只有那些意志坚强、善于游泳的人才能在骇浪中前行。在困境中加强修炼、不言放弃；与消费者同行、与客户同行，在结构调整、产业升级中实现凤凰涅槃。

2008年肇始的金融危机迄今已有10年，世界经济格局的调整、地缘政治的变化、产业结构的重构都会使世界充满不确定性。在泡沫中狂欢的日子不多了，做好潮水退却后的准备是每个国家、每个人都要面对的现实。

黄益平【北京大学国家发展研究院、中国经济研究中心教授】

要警惕去杠杆过程中的“次生风险”，防范化解金融风险是一项系统性工程，需要各方面共同努力。关键是坚持党对金融工作的集中统一领导，充分发挥金融委的统筹协调作用，坚持稳中求进、坚持底线思维，在保持经济平稳健康发展的同时，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。

深化改革过程中，风险的暴露既是挑战，也是加快改革的重大机遇。要把风险化解和补齐制度短板紧密结合起来，在国有企业改革、财税改革、金融改革等关键改革上再进一步；要把风险化解与“放管服”改革、扩大对内对外开放、创造良好营商环境有机结合起来。通过深化改革和扩大开放，激发各类市场主体活力，从根本上破除制约资源配置优化的体制机制障碍。

魏杰 【 著名经济学家 】

过去较长时期内，大家都认为风险主要在增长方面，所以长期把稳增长作为主要目标。2016年后半年开始，大家越来越意识到，风险存在于金融领域。十九大报告把防范化解重大风险放在了三大攻坚战之首，并且强调“要健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”。

防范金融风险要坚持四大对策：一是抑制资产泡沫，二是稳住债务，三是治理金融乱象。

第四是控制好货币政策和宏观审慎政策。首先，货币政策要从宽松转向中性、稳健，这是要真正防风险必须坚持的货币政策。建议大家要从中性、稳健的货币政策出发思考问题，过去那种高负债、高增长的模式已经不可能维系了。

另外一个政策，就是宏观审慎政策。宏观审慎政策强调两个要点，第一个要点叫顺周期理论，当经济发展顺利的时候，人们经常会忽视风险盲目扩张，导致杠杆率非常高，最终引爆金融风险，所以顺周期必须去杠杆，逆周期才加杠杆。去杠杆这个抉择绝不会动摇。第二个要点是防止市场得“传染病”，要在市场之间设置“防火墙”，打隔断。比如说股票质押，未来股票质押可能会做严格界定。从今年开始的这三年是最关键的三年。我建议企业家们，三年内不要冒险，别只想着扩张，财富安全是第一位。

管清友【著名经济学家】

关于去杠杆：从2015年股灾到这次的企业杠杆偏高，三年前是在资金端去杠杆，这次是在资产端去杠杆，中国个人投资者和企业家，第一次真正体会到高杠杆的危害性。如果没有金融去杠杆，我们金融系统会更危险，房价高涨、债券泡沫、各种企业的杠杆很高……去杠杆的过程中，机构出现问题、爆雷、整顿都是意料之中的事，去杠杆不出现这种问题就没有效果。

关于地方债：中央和地方的财政关系比较模糊，预算软约束的问题一直没有解决，财政部管不到地方政府。地方政府是发展型、投资型政府，当然要融资、发债，但是又需要财政去控制，这是个内生性冲突，是因为预算软约束的问题一直都没有解决。

想要解决这个问题，需要建立现代财政体制，重新去架构政府的定位、功能，中央和地方的财政关系，或者说国家和地方政府的职能和财政关系。

马光远【当代经济学者】

央行的文章中认为，现在去杠杆，资本市场去杠杆、房地产去杠杆、企业去杠杆，这些杠杆怎么来的？这些杠杆、风险全是财政部门造成的，因此引起了双方的激辩。

实际上，近几年中国经济在整个发展的过程中，一方面是大量的举债，叫债务推动发展，财政部门在整个推动经济发展的过程中，它的作用是什么？鼓励你借钱、鼓励企业举债。也就是说企业你要去借炮弹的话，可以，但是这个炮弹谁输送给它？是金融机构来输送的。

整个去杠杆的过程中，我认为有过度去杠杆的嫌疑，所以负面效应非常大。到了下半年我认为稳增长已经非常重要。在转向稳增长的过程中，金融机构也好，财政部门也好，都应该大有作为。所以稳健的货币政策也要积极一点，不能为了去杠杆而去杠杆。

王雍君  【中央财经大学教授】

中国真正需要的并非“积极”或“不积极”的财政政策，而是瞄准可持续性、战略优先性和要素生产率的兼容性财政政策。部门间的是非之辩应服从于这一考量。

唐建伟 【交通银行金融研究中心首席宏观分析师】

不管是财政政策还是货币政策，都是为了达成短期宏观经济目标所采取的短期政策。中国经济从高速增长向高质量增长转变的关键是要实现经济增长新动能的转换和经济增长质量的提高，这些还是要靠改革和创新来实现。通过改革来释放新的经济增长动能，通过创新来获得新的增长空间，赢得新的竞争优势。

来源：亚布力论坛

如何看待市场对政策的理解？摩根士丹利：一些担忧过头了

针对市场热议的货币及去杠杆政策、投资放缓、 人民币 汇率等问题，邢自强认为，一些担忧过头了。政策不是转向，而是微调，现在是要稳杠杆、稳社融；违约也不值得过于担心；看好基建投资反弹和三四线消费。

过去一周时间接连召开的两个重磅会议引发市场热议，很多人对经济、政策、汇率等前景整体上抱有不乐观立场，A股连日下挫似乎反映了这些情绪。

在周三的见面会上，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表达了不同看法，认为无需过于担心。

针对国务院常务会议和中央政治局会议被解读为“全面宽松的信号”，邢自强认为，这些是相机抉择的微调，并不意味着政策转向，其目的是让社融增速、广义信贷增速企稳，并不是大规模的放水或者宽松。

有人怀疑去杠杆政策的重要性是不是就此后置了，邢自强并不认同这种观点。他认为，政府可能是要暂缓去杠杆的节奏，而不是彻底不去了，而是意在让整体杠杆率保持稳定，做一些结构性的调整。

在推进改革方面，邢自强认为，一些结构性改革并不会中断，相反，可能会加速。

至于很多人担心的人民币对 美元 汇率快速贬值，邢自强表示，这背后不是央行有意为之，而是市场主动对之前人民币对一篮子货币过于强势升值的一种纠偏。目前，这波纠偏 行情 已接近尾声，将回归美元汇率的主线。

邢自强非常看好下半年的消费，特别是三四线城市。他还预计基建投资将有小幅反弹。

邢自强是2000年安徽省高考文科状元，此后分别就读于北大、新加坡国立大学和中国社科院，先后取得经济学学士、经济学硕士和金融学博士学位。2006年他加入中金公司。2008年，哈继铭、邢自强、沈建光团队获得新财富最佳宏观分析团队。2016年6月，年仅34岁的邢自强被任命为摩根士丹利中国首席经济学家。

政策不是走老路，不是转向，而是微调

国务院常务会议被解读为“释放了全面宽松的信号”，短短一周后的中央政治局会议又首次提出了“六稳”。这让一些分析师认为，宽松信号得到确认，基建投资增速将显著反弹。因此有人怀疑，是不是又要走老路，搞大规模放水了？

对此，邢自强认为， 这些是相机抉择的微调，而不是政策转向，不是走回大规模放水的老路。

这些只是把过去一年多社会融资总量增速快速下行的局面平稳住，使得社融增速、广义信贷增速能够企稳，但并不是大规模的放水或者宽松。

邢自强认为，从三个表象跟一个结果来讲，都不支持“重回全面放水、大规模刺激“这种判断。

所谓三个表象，即不降息；资管新规大的方向不变，特别是去杠杆；对 房地产 政策本身不放松，2020年全面建成小康社会的目标也没有改变。

“一个结果“就是社融。用广义社会融资总量加上地方政府发债一起衡量整个政策的趋向，社融增速不会大幅反弹。“资管新规大方向不变的情况下，表外回表进展还会持续。表外的信托、非标起不来，表内贷款能力在降准和增加MLF的投入之后有所改善，但不足以使得社融增速回到以往16%、17%的水平。“

邢自强预计，下半年社融增速将企稳在目前11%左右的水平，不会重现2008—2015年两轮大幅宽松的局面。

那么，为何中央决定在此时对政策作出调整呢？邢自强认为：

三个表象一个结果都表明，这只是一个边际上的调整，不是大幅的放松或刺激。

最近出台的宽松政策具有防御性质，旨在确保广义信贷增长稳定。

邢自强说： “未来高层可能会进一步采取一些刺激政策、宽松政策。”

这不禁令人想起不久前央行与财政部罕见爆发的激烈争辩。既然有可能进一步宽松，那么未来发力的究竟是央行的货币政策还是财政部的财政政策呢？

邢自强认为，相比于货币政策，财政政策可能扮演起更重要的决策角色。

未来可能增加中央的赤字来减税。通过增加赤字发国债的方式去给企业降税。比如降增值税率，这样既抵消了关税对企业盈利的冲击，同时又不是传统意义上大幅放松货币的路，对继续进行结构化改革的预期也有正面的影响。

去杠杆政策没有变，只是进入了结构调整阶段

华尔街见闻问及，去杠杆要求货币供应和融资增长相应放缓，但高层会议现在要求在去杠杆的同时财政和金融政策要协同发力，如何看待这种看似矛盾的政策？

对此，邢自强表示，可以从短期和长期两个层面理解。

我们可能暂缓去杠杆的节奏，不是说彻底不去了。现在是进入了一个稳杠杆的阶段，整体上的杠杆率要稳定。国企的杠杆率还是偏高，地方政府中期还需要控制举债冲动，而民营企业杠杆已经去得差不多了。所以这是结构性的去杠杆，并不是要一刀切。

改革不会中断，反而会加速

最近市场上传出一些关于中国的改革进程可能中断的怀疑，而邢自强持截然相反的观点。他认为， 一些结构性改革并不会因此中断，相反，可能还会加速。

我们可能会看到中国的改革开放会进一步加速，特别是在开放层面。从历史上讲，决策层比较善 于利 用外部压力转换为进一步加快改革的动力。今年的 博鳌论坛 预告了很多开放的步骤，特别是制造业、汽车、金融服务业。这些是应对外部环境变化非常长久又务实的选择。

人民币贬值不是央行有意为之，只是一种修正

对于这一轮人民币对美元汇率的快速贬值，市场上存在着“央行刻意的选择”和“市场行为”两种不同解读。

邢自强认为， 人民币对美元汇率下行不是政策的主动导向，而只是对于今年2月至6月期间人民币对一篮子货币过于强势升值的一种纠偏。

目前来看，这波纠偏行情已接近尾声。

人民币到了6.8，对一揽子汇率已经抹掉了前期背离的幅度，现在要逐渐回归到之前的汇率分析框架，就是对一揽子货币保持稳健，对美元汇率取决于美元指数的波动。

尽管人民币兑美元已连跌4个月，累计跌8.5%，一度逼近6.90，但邢自强仍坚持摩根士丹利之前的预期，即人民币年底目标在6.60。主要是他们看空四季度及明年美元汇率的表现。

针对有些担心的汇率失控、资本外逃风险，邢自强认为无需过于担心，与2015年相比，监管层还是有更多工具去调节汇率，避免出现快速下行的风险。

违约是去杠杆过程中的正常现象，不值得过于担心

最近数月，违约频频登上各大财经头条，引得一时间市场风声鹤唳。很多人担心，这会不会酿成更大规模的风险？

邢自强表示，目前这些违约还在可以承受的范畴之内。一是总体违约依然比较低，企业债、信用债市场的违约率是0.4%，比国际平均水平1.4%低很多。二是违约在产业和上中下游的分布比较均匀。大部分案例可能存在着企业主营业务薄弱，现金流很差，过去五年又加杠杆比较厉害，所以现在面临一定的风险，这是正常的一个去杠杆过程中表现出来的现象，并不值得非常的担忧。

他还表示，从基本面来讲，这些信用风险也不至于使得整个宏观经济面临巨大的冲击。毕竟企业债和信用债在整个广义社融中的占比连10%都不到。现在整体的企业盈利程度比前几年更好，而不是更差。企业在还债、还款、还利息成本的能力要比三年前强。

乐观看待基建投资和三四线消费

“我们对中国消费市场非常看好，到2030年有可能从5万亿美元扩大到12万亿美元，成为全球最大的消费市场。”邢自强称。

邢自强特别分析了一些三四线城市群在消费升级当中扮演的重要作用，包括京津冀、长三角、湖南、湖北、安徽等小型城市群。