12月5日，OPEC+召开了第38次的部长级会议，会议推迟了原本要从2025年1月份开启的增产计划。我们先看看此次会议公布了哪些要点，再来看看他们对原油市场意味着什么。
鉴于石油输出国组织（OPEC）和非OPEC参与国在《合作宣言》（DoC）中继续承诺，要实现并维持稳定的石油市场，为市场提供长期指导和透明度，并遵循石油输出国组织和非OPEC参与国在《合作宣言》中一贯采取的谨慎、主动和预先防范的做法，参与国决定：
1、重申2016年12月10日签署的《合作宣言》框架，并在后续会议上进一步认可；以及2019年7月2日签署的《合作章程》。
2、根据附表，按照第35届OPEC与非OPEC部长级会议达成的协议，将OPEC与非OPEC参与国在《减产协定》中商定的整体原油产量水平延长至2026年12月31日。
3、重申联合部长级监督委员会（JMMC）的职责，密切关注全球石油市场状况、石油产量水平以及对《减产协议》的遵守情况，并得到联合技术委员会（JTC）和欧佩克秘书处的协助。JMMC会议每两个月举行一次。
4、根据常规的欧佩克会议安排，每六个月举行一次欧佩克和非欧佩克部长级会议（ONOMM）。
5、授权JMMC在必要时召开额外会议，或在任何时候请求召开OPEC与非OPEC部长级会议，以应对市场发展。
6、重申，原油产量是监控DOC符合性的关键因素，采用经批准的七个次级数据来源的平均值，并按照适用于石油输出国组织（OPEC）成员国的方法进行计算。
7、重申严格遵守全面一致性和补偿机制的极端重要性。
8、将评估期延长至2026年11月，并由三个独立的来源提供指导，以作为2027年参考生产水平的依据。
9、参与《合作宣言》（Cooperation Declaration，简称“DoC”）的国家对沙特王国在维护全球石油市场稳定方面的杰出领导力和坚定承诺表示最深切的感谢。在沙特王储阿卜杜勒阿齐兹·本·萨勒曼·阿勒沙特（HRH Prince Abdulaziz bin Salman Al Saud）的领导下，DoC成员国以战略眼光应对挑战，通过共识建设促进团结，确保石油市场平衡和透明。
10、定于2025年5月28日举行第39届石油输出国组织（OPEC）和非OPEC部长级会议。
文末，OPEC+给出了各个产油国的减产基准。
表格中（1）（2）的注释内容分别指的是：（1）阿联酋要求的产量已增加30万桶/日。这一增产将于2025年4月开始逐步实施，直至2026年9月结束。(2) 在应用任何额外的生产调整之前，必须达到所需的生产水平。
二、OPEC+第三次推迟复产，对原油市场的意义何在？
OPEC+此次产量会议传递出了这样的市场信息：
1、OPEC+准备更长时间地捍卫联盟对原油供应的控制权。OPEC+首次将未来的产量计划延长到了2026年，这说明联盟想要在更长时间继续成为原油供应的调节者。
2、OPEC+内部变得更为团结了。OPEC+中一个非常重要的国家，阿联酋，也开始同意自2025年4月再逐步增产。OPEC+中一个重要的超产国伊拉克，已经在9-11月出现了连续三个月的产量下滑；另外一个超产国俄罗斯的产量，在9-11月已经与自身配额相差无几了。OPEC+内部的团结是沙特和俄罗斯外交的胜利，各个国家之间的团结也会促使他们对原油供应的控制力更强。
3、OPEC+选取了更温和的复产方式。220万桶/日的复产，此前是以12个月为周期逐步恢复，12月会议上宣布将从2025年4月到2026年9月共计18个月的时间，这与此前的每个月增产18万桶/日相比减少到了每个月增产12万桶/日。即使真正开始复产，12万桶/日的量级对市场压力也较为有限。
4、OPEC+随时决定改变复产节奏，呵护油价的决心再次显现。正如OPEC+在以往会议上屡次强调的一样，“授权JMMC在必要时召开额外会议，或在任何时候请求召开OPEC与非OPEC部长级会议，以应对市场发展。”一旦油价发生不利于产油国的变动，OPEC+组织将及时调整产量计划。如果油价再次出现大幅度的下跌，我们认为OPEC+还会第四次、第五次推迟复产计划。
真实需求通过炼厂毛利得以展现，炼厂毛利高就会导致炼厂开工率提升，反之炼厂开工率则倾向于下行。当前中国炼厂开工水平依旧偏低，尤其是山东地炼开工未有太大起色。
三、OPEC+第三次推迟复产的市场背景是什么？油价将如何变化？
OPEC+决定推迟复产，原油市场的背景有这样几点需要关注：
首先是中美经济发展尚可，中国不断推出经济刺激计划，美国经济充满韧性，需求暂时看不到大幅下挫的情况。
背景之二是其他产油国增产有限，尤其是巴西，作为2024-2025年增产的主力国，巴西2024年下半年产量甚至不及2023年。美国2024年产量也以持稳为主，2025年页岩油企业也表示资本支出将有限。
背景之三是全球石油库存低位，尤其是原油库存。无论是岸上仓储还是海上浮仓，原油库存均位于五年同期最低或偏低水平。这种库存格局下，一旦发生地缘的扰动，油价向上的弹性就较大。
综上，我们认为OPEC+此次会议给油价带来了坚实的支撑。我们原来偏空的观点需要再次修正，油价仍以震荡思路为主。以SC为例油价将在490-610元/桶之间震荡整理，以Brent为例油价将在68-75美元/桶之间横盘整理。
