国泰君安策略李少君：“结构性去杠杆”，哪些行业受了伤？","0:\"%23ff9900\"|8:1"],[20,"\n\n把听起来不明觉厉的“结构性去杠杆”拉回民间聊聊。“结构”的含义是：控制地方政府和国企杠杆，稳定居民杠杆水平。“结构性”与“去杠杆”连起来其实是在说："],[20,"金融去杠杆不再是主要矛盾，实体领域准备接棒了。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/kFcMuy77B4QzaKIM/1.2.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"543px\"|4:\"394px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"480\"|ori-width:\"660\""],[20,"\n","7:1"],[20,"去年， 整个央行货币投放比2016年减少68%，银行同业存款和对非金融机构的债权增长得到抑制，最终资产端也出现下降，系列金融监管政策的矛头更多指向资产端。但对于实体而言，其实也减少了企业从银行获得资金的渠道。根据国际清算银行的数据，我国2008年金融危机以来的宏观杠杆率仍在上升，尤其是截至到去年三季度，居民和政府部门杠杆水平仍在增加，其中，"],[20,"国企部门居高不下的资产负债水平，构成了结构去杠杆中强调 “降国企杠杆”的重要原因。 ","8:1"],[20,"针对实体领域的结构性去杠杆因此成为下一阶段打好宏观策略战副本的头号任务之一。\n\n"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/DbrZ9TipQAAfWGsy/1.2.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"547px\"|4:\"346.281px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"421\"|ori-width:\"665\""],[20,"\n"],[20,"结构性去杠杆主基调定为：“宽货币+紧信用”。","8:1"],[20,"诸多国际成功去杠杆的经验证明，过猛烈的收紧货币政策总是会更多伤害GDP增速，导致其下滑速度超越负债。"],[20,"当前我国刚好处于营造宽松货币环境的绝佳条件即名义利率水平低于名义增长率，所以央行适时出手：宣布降准，释放4000 亿基础货币。","8:1"],[20,"但与此同时，人民银行还要求，相关金融机构把置换MLF外的新增资金用于改善对小微企业的金融服务，并将其纳入宏观审慎评估（MPA）考核，"],[20,"这意味着，宽松货币政策下，信用需求主体的活动范围有限，紧信用环境是去本次结构性去杠杆的另一目的。","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/GIe8AoVcsuwS5VtQ/1.3.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"614px\"|4:\"314.297px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"344\"|ori-width:\"672\""],[20,"\n"],[20,"当资金在金融和实体之间做再平衡时，对于股票市场而言，今年PE（市盈率）的驱动力会大大增强。换言之，企业盈利复苏会放缓。","8:1"],[20,"这种情况下，国泰君安对比了各行业对杠杆的需求程度发现："],[20,"轻资产行业中的TMT、大消费和医药板块对杠杆的依存度较低，在整个结构性去杠杆中，是受基本面影响最小的方向。而房地产及地产产业链密切相关的建筑、建材、钢铁、家电、交通运输和部分制造业，可能要受到“暴击”。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,"研究结果还表明，不同行业的杠杆水平与净利润水平密切相关。","8:1"],[20,"目前，大周期板块在2008年后的4万亿刺激政策催生的大量无效杠杆下，资产负债率长期高位运行，净利润增长受到压制；消费板块近期杠杆水平处于相对数和绝对数的低位，净利润增速保持趋势性一致；"],[20,"而成长板块净利润变动和杠杆水平变动基本不一致，且处于且绝对水平最低41%。","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/Dt6mQc5DFkA1PaGa/1.4.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"614px\"|4:\"384.422px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"427\"|ori-width:\"682\""],[20,"\n"],[20,"因此，结构性去杠杆在长期内会继续修复周期行业的资产负债表，但短期内却是行业无法回避的制约因素。就一季报来看，该部分的影响还未在业绩上有所表现，说明市场对杠杆变动的认知并不充分，而这一点或许恰恰就是今年一个大的超预期所在。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,"2>华创策略王君：别光盯着芯片，它才是主导“国运”的“胜负手”！","0:\"%23ff9900\"|8:1"],[20,"\n\n年初至今，中美贸易已经battle了两轮。第一轮打钢铝，第二轮打“中国制造 2025”，中兴遭受重挫，国民高呼加紧造出中国芯。事实上，细究4月4日美国对中国的500亿美元关税清单，航空航天、信息和通信技术、机器人和机械并列其中；"],[20,"之后在我国对美国“反制清单”中精准反制的重点领域里，除了大豆以外，商务部在《对美国加征关税商品清单》中列明：对“空载重量超过15000 公斤，但不超过45000 公斤的飞机及其他航空器”（这一范围主要为进口美国的波音737系列）征税25%。","8:1"],[20,"\n\n为什么大飞机会被视为中期贸易反制最有效手段？"],[20,"其一，以波音为代表的大飞机是中国进口美国最大的前三项货物之一。","8:1"],[20,"截至2015年，我国对美国的航空、航天及零部件进出口逆差达160.49亿美元，增速在长达23年里常年为正，我国在航空领域的贸易地位岌岌可危；"],[20,"其二，作为波音长期大客户，光去年我国就为波音贡献近13%的营收比，仅低于美国本地及中东。","8:1"],[20,"根据年报，未来三年国航、东航、南航三大航还将共计引进波音737机型331架，但如果按25%征税，三大航要比原来多付近5100亿人民币。这么贵，卖给谁。\n\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/d1pPlmdBpqUzK9vN/2.1.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"575px\"|4:\"313px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"431\"|ori-width:\"789\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n"],[20,"因此减少从美国购买客机，短期内必然影响波音业绩。而另一方面将促使中国把购买力投入国产大飞机，包括其研发和制造产业链。并且，大飞机是目前最有希望通过复制“高铁模式”实现自主可控的核心装备，C919就是个活例！","8:1"],[20,"\n\nC919主要对标的是波音和空客的短途航空主力机型，定在2021年交付使用，目前已获得订单815架，上市单价暂定5000万美元，不到波音737的目录单价征税后的一半。性价比优势相当高。在此前提下，"],[20," C919最大的傲人亮点在于关键技术自主可控：国产化率超过60%。","8:1"],[20,"所以很显然，C919的国产替代加速将是贸易紧张中反制措施实施后对国内产生“帕累托改善”的少数领域！"],[20,"它的大规模商业化量产时间表一旦提上日程，又将同时带动产业集群加速成型，民航、新材料及高端装备制造等诸多领域都会因此受益。","8:1"],[20,"\n\n根据中国商飞预测，C919未来至少可销售2000 架以上，按5000美元/架测算，规模大1000亿美元；另外，军品运-20机型对标美国，未来产业天花板约万亿、AG600总价值约50亿元，三"],[20,"者共计2万亿。产业链未来三年景气度爆发，倍数增长“箭在弦上”。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/hTKO4Tr06YQttGY9/2.2.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"571px\"|4:\"186px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"325\"|ori-width:\"991\""],[20,"\n而就在今年，产业链上市公司即将迎来业绩大反转，核心零部件供应商中航机电、中航飞机等一季报已经显示业绩翻倍。 华创证券梳理了一张明确的产业链黄金比例图，大飞机产业链上的核心部件龙头中，机电系统占比 15%、航电系统占比 10%、机体占比 40%，它们作为“皇冠上的明珠”有望分享大飞机产业 2 万亿“红利”。\n\n"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/hkOSUgJ71x4qNDDQ/2.3.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"548px\"|4:\"255px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"372\"|ori-width:\"798\""],[20,"\n"],[20,"标的推荐中航机电（002013）、中航飞机（000768）、中航电子（600372）。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/YuQrhQRntpgntXWA/2.4.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"536px\"|4:\"256px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"469\"|ori-width:\"980\""],[20,"\n","7:1"],[20," \n\n"],[20,"3>平安交运陈雯 ：油价VS汇率VS票价，三项精准测算力证民航板块弹性有多足！","0:\"%23ff9900\"|8:1"],[20,"\n\n"],[20,"油价弹性，不足为惧：","8:1"],[20,"\n燃油是航空最重要的成本项，占比25%-30%。2017年OPEC减产，原油市场供不应求，国际油价温和上涨， 布伦特原油全年涨幅达18%，直接影响了航空公司盈利。经测算，燃油成本变动 10%分别杀掉国航、东航、南航净利润的29.43%、29.67%、40.45%。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/HQJyqzcQdpAfhUSV/3.1.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"614px\"|4:\"217.578px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"275\"|ori-width:\"776\""],[20,"\n","7:1"],[20,"但随着油价攀升，我国燃油附加费的重新征收就极有可能被重新激活，而只要油价达到征收标准","8:1"],[20,"（2015年2月5日，我国暂停对各家航空公司征收燃油附加费，两个月后将国内航线旅客燃油附加起征点提高到5000元），"],[20,"燃油费加费就能覆盖大部分增量燃油成本。","8:1"],[20,"平安证券给出一个情景假设：原油价格突破73美元/桶时，800km以上、800km以下旅客运输量比例为8：2，"],[20,"燃油附加费收入对国航、东航、南航燃油成本的覆盖比分别高达82.2%、85.9%、71.1%。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/pmvjFvgbMbsP630l/3.2.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"588px\"|4:\"291px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"385\"|ori-width:\"778\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n"],[20,"汇率弹性，越来越弱：","8:1"],[20,"\n因航空公司引进飞机的需求，长期外币负债（美元居多）直接影响企业是否面临汇兑损益；而本币的价值变动又直接影响出境游带来的国际航线收入和煤油国外采购成本。所以去年受国内经济企稳回升，跨境资金流动趋于平衡，美联储加息、缩表及税改等综合影响，"],[20,"人民币汇率先贬后升，兑美元汇率中间价全年大幅升值6.1%，A股航司财务费用大幅缩减。 ","8:1"],[20,"\n"],[20,"\n","7:1"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/S0d93GSkw5Y3rqFm/3.3.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"538px\"|4:\"293px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"415\"|ori-width:\"762\""],[20,"\n"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/rtWQeDdJMhAJX4OR/3.4.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"537px\"|4:\"281px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"403\"|ori-width:\"770\""],[20,"\n三大航顺势而为，积极应对，着手逐年调降美元负债规模并采取外汇汇率套期保值，"],[20,"汇率对公司业绩的影响也开始慢慢减弱。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,"票价弹性，高度敏感：","8:1"],[20,"\n去年年底，民航局联合发改委印发《民用航空国内运输市场价格行为准则》和《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格有关问题的通知》，新一轮票价改革启动。本次共新增306条实行市场调节价的国内航线，加上之前已经实行的724条，预示着共计1030条航线价格上行。提价占国内航线比例为34%。 \n\n最新消息显示，本周国航系已率先提价，深圳航空的相关航线票价已调增10%，接着南航广州-北京航线票价上调10%。经测算，"],[20,"整体票价每提高1%，会分别增厚国航、东航、南航 7.48%、7.32%、 10.78%的净利。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/Lf30gbgCb20AZrHm/3.5.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"556px\"|4:\"209px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"293\"|ori-width:\"779\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n"],[20,"而在供给端，去年民航115号文落地，对主协调机场、胡焕庸线东南侧机场，特别是北京、上海、广州的航班时刻做了非常严格的规定，致使供给趋紧。","8:1"],[20," 这一点，直接从今年夏秋航季航班时刻安排上就有迹可循：首都机场时刻增速为-1.9%，上海浦东为2.4%、广州白云为0.1%、深圳宝安1.2%、上海虹桥为0.6%。 北上广深四大城市机场合计时刻增速为0.1%，近乎无增长。 \n\n"],[20,"供给侧作用下，调价还在持续，航司业绩上升通道进一步打开。最为关键的一点还在于：航司利润对于票价的敏感性远远高于油价。","8:1"],[20,"平安证券做了个大致匡算：以2015年占总运量16.2%的前20条航线为例，如果未来优先提价，全年两个航季提价20%，则国内航线整体提价3%左右。\n\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/lCsQt2gbBxYlxYHO/3.6.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"572px\"|4:\"223px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"296\"|ori-width:\"758\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n综上，票价的提升有望完全抵消油价成本，考虑到三大航享有优先定价权及核心机场占有率，建议加配中国国航（601111）、南方航空（600029），关注东方航空（600115）。 \n\n\n"],[20,"4>国泰君安石化肖洁：新奥股份（600803）千亿市值养成记","0:\"%23ff9900\"|8:1"],[20,"\n\n"],[20,"看点一：出身豪门+兄弟互惠。","8:1"],[20,"新奥集团本身定位于清洁能源产业链下游，拥有完备的能源运输网络，非管道燃气的运输能力居中国第一，去年LNG贸易量超过50亿方，同比增长 60%，接着新奥股份合理利用家族内部控股的另一家兄弟企业新奥能源，试图开拓天然气中上游，"],[20,"锁定的领域是当下炙手可热的清洁能源。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/EP5TYSNY4UIp3Ccc/4.1.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"507px\"|4:\"324px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"458\"|ori-width:\"715\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n据悉，"],[20,"新奥能源每年200亿方城市燃气的分销和集团舟山海上LNG接收站远期1000万吨的周转能力，将在未来三年内打造千万吨级别以上的权益规模。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,"看点二：海外豪购后，进一步强势打通国内外分销通道。","8:1"],[20,"2016年一季度，新奥收购了澳洲第二大油气资源Santos10%的股权，成为第一大股东；Santos主要从事石油和天然气勘探和生产，资产遍布澳洲和亚太，拥有 GLNG、PNG-LNG、达尔文 LNG、库伯盆地、西澳资产等5个核心天然气资产对应项目产能370万吨。今年4月3日，新奥公告Santos收到美国海湾能源公司104亿美元的要约收报价，并考虑通过参与重组加大对Santos的控制，如果顺利，三方一致行动人持股比例将提升到30-40%。 "],[20,"而据测算，布伦特油价每上涨10美金/桶，Santos 对上市公司的盈利贡献将达3.5-4 亿元。","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/CmlNopPvG0M6RPxl/4.2.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"614px\"|4:\"251.219px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"295\"|ori-width:\"721\""],[20,"\n","7:1"],[20,"看点三：2018中期投产煤制气产业化项目，打造核心技术竞争力。","8:1"],[20,"新奥稳定轻烃项目将于2018 年中期投产，其中已于 2015年完成中试的加氢气化和催化气化的产业化示范工程同时投料试车，如果气化成本能够控制在1元/方，将颠覆行业。\n"],[20,"\n","7:1"],[20,"看点四：借全球 LNG周期底部东风。","8:1"],[20,"全球LNG 液化产能利用率将从2012年高峰的96.9%下降至2020年的84.7%，预计未来几年价格仍将在底部徘徊，新奥因此获得了充足时间窗口去拓展海外资源。而国内的情况是，"],[20,"去年上半年实行煤改气，全年天然气超过15%的消费增长，预计未来三年复合增长将超过 15%，而我国LNG进口量已跃居全球第二，即将突破9000万吨。 ","8:1"],[20,"\n\n"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/T5h3ROJvpbgZPV9C/4.3.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"509px\"|4:\"339.328px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"420\"|ori-width:\"630\""],[20,"\n"],[20,"看点五：被低估。","8:1"],[20,"新奥目前有五大业务：天然气、能源工程、能源化工、煤炭和生物制药。从毛利占比来看，煤炭和化工合计占比 60%，"],[20,"所以市场把公司的属性理解为强周期，并没有给予具备成长性的天然气板块与之成长速度相匹配的估值。 真是冤枉。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/XlA2QhiahR4rzL53/4.4.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"555px\"|4:\"325px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"424\"|ori-width:\"723\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n来看国泰君安给出的合理预测："],[20,"预计公司2018-2020净利润分别为15亿元、 17.4亿、20.28亿，目标价 19.36 元。对应2018年可比估值15.87 倍，而即使是分部估值，新奥加总各业务板块的合理市值也达到了240亿，对应合理股价19.5元。","8:1"],[20,"\n\n\n\n"]]" style="font-family: -webkit-standard;">
摘要：
结构性去杠杆的言下之意是实行“宽货币+紧信用”，轻资产行业成为受基本面影响最小的方向；中美贸易对抗中，除了芯片，大飞机成了主导国运的胜负手；全球油价上涨，三大航依然能逆势上涨，提价弹性实在是足
；
一个来自天然气产业链的新贵被市场低估。
写在前面：
昨日研报荐股智飞生物（300122）今日一路高开收涨4.85%，牢记，这不光是医药板块的集体狂欢，这是一只三年净利剑指60亿、细分赛道大牛股的日常。
1>国泰君安策略李少君：“结构性去杠杆”，哪些行业受了伤？
把听起来不明觉厉的“结构性去杠杆”拉回民间聊聊。“结构”的含义是：控制地方政府和国企杠杆，稳定居民杠杆水平。“结构性”与“去杠杆”连起来其实是在说：
金融去杠杆不再是主要矛盾，实体领域准备接棒了。
去年， 整个央行货币投放比2016年减少68%，银行同业存款和对非金融机构的债权增长得到抑制，最终资产端也出现下降，系列金融监管政策的矛头更多指向资产端。但对于实体而言，其实也减少了企业从银行获得资金的渠道。根据国际清算银行的数据，我国2008年金融危机以来的宏观杠杆率仍在上升，尤其是截至到去年三季度，居民和政府部门杠杆水平仍在增加，其中，
国企部门居高不下的资产负债水平，构成了结构去杠杆中强调 “降国企杠杆”的重要原因。
针对实体领域的结构性去杠杆因此成为下一阶段打好宏观策略战副本的头号任务之一。
结构性去杠杆主基调定为：“宽货币+紧信用”。
诸多国际成功去杠杆的经验证明，过猛烈的收紧货币政策总是会更多伤害GDP增速，导致其下滑速度超越负债。
当前我国刚好处于营造宽松货币环境的绝佳条件即名义利率水平低于名义增长率，所以央行适时出手：宣布降准，释放4000 亿基础货币。
但与此同时，人民银行还要求，相关金融机构把置换MLF外的新增资金用于改善对小微企业的金融服务，并将其纳入宏观审慎评估（MPA）考核，
这意味着，宽松货币政策下，信用需求主体的活动范围有限，紧信用环境是去本次结构性去杠杆的另一目的。
当资金在金融和实体之间做再平衡时，对于股票市场而言，今年PE（市盈率）的驱动力会大大增强。换言之，企业盈利复苏会放缓。
这种情况下，国泰君安对比了各行业对杠杆的需求程度发现：
轻资产行业中的TMT、大消费和医药板块对杠杆的依存度较低，在整个结构性去杠杆中，是受基本面影响最小的方向。而房地产及地产产业链密切相关的建筑、建材、钢铁、家电、交通运输和部分制造业，可能要受到“暴击”。
研究结果还表明，不同行业的杠杆水平与净利润水平密切相关。
目前，大周期板块在2008年后的4万亿刺激政策催生的大量无效杠杆下，资产负债率长期高位运行，净利润增长受到压制；消费板块近期杠杆水平处于相对数和绝对数的低位，净利润增速保持趋势性一致；
而成长板块净利润变动和杠杆水平变动基本不一致，且处于且绝对水平最低41%。
因此，结构性去杠杆在长期内会继续修复周期行业的资产负债表，但短期内却是行业无法回避的制约因素。就一季报来看，该部分的影响还未在业绩上有所表现，说明市场对杠杆变动的认知并不充分，而这一点或许恰恰就是今年一个大的超预期所在。
2>华创策略王君：别光盯着芯片，它才是主导“国运”的“胜负手”！
年初至今，中美贸易已经battle了两轮。第一轮打钢铝，第二轮打“中国制造 2025”，中兴遭受重挫，国民高呼加紧造出中国芯。事实上，细究4月4日美国对中国的500亿美元关税清单，航空航天、信息和通信技术、机器人和机械并列其中；
之后在我国对美国“反制清单”中精准反制的重点领域里，除了大豆以外，商务部在《对美国加征关税商品清单》中列明：对“空载重量超过15000 公斤，但不超过45000 公斤的飞机及其他航空器”（这一范围主要为进口美国的波音737系列）征税25%。
为什么大飞机会被视为中期贸易反制最有效手段？
其一，以波音为代表的大飞机是中国进口美国最大的前三项货物之一。
截至2015年，我国对美国的航空、航天及零部件进出口逆差达160.49亿美元，增速在长达23年里常年为正，我国在航空领域的贸易地位岌岌可危；
其二，作为波音长期大客户，光去年我国就为波音贡献近13%的营收比，仅低于美国本地及中东。
根据年报，未来三年国航、东航、南航三大航还将共计引进波音737机型331架，但如果按25%征税，三大航要比原来多付近5100亿人民币。这么贵，卖给谁。
因此减少从美国购买客机，短期内必然影响波音业绩。而另一方面将促使中国把购买力投入国产大飞机，包括其研发和制造产业链。并且，大飞机是目前最有希望通过复制“高铁模式”实现自主可控的核心装备，C919就是个活例！
C919主要对标的是波音和空客的短途航空主力机型，定在2021年交付使用，目前已获得订单815架，上市单价暂定5000万美元，不到波音737的目录单价征税后的一半。性价比优势相当高。在此前提下，
C919最大的傲人亮点在于关键技术自主可控：国产化率超过60%。
所以很显然，C919的国产替代加速将是贸易紧张中反制措施实施后对国内产生“帕累托改善”的少数领域！
它的大规模商业化量产时间表一旦
提上日程
，又将同时带动产业集群加速成型，民航、新材料及高端装备制造等诸多领域都会因此受益。
根据中国商飞预测，C919未来至少可销售2000 架以上，按5000美元/架测算，规模大1000亿美元；另外，军品运-20机型对标美国，未来产业天花板约万亿、AG600总价值约50亿元，三
者共计2万亿。产业链未来三年景气度爆发，倍数增长“箭在弦上”。
而就在今年，产业链上市公司即将迎来业绩大反转，核心零部件供应商中航机电、中航飞机等一季报已经显示业绩翻倍。 华创证券梳理了一张明确的产业链黄金比例图，大飞机产业链上的核心部件龙头中，机电系统占比 15%、航电系统占比 10%、机体占比 40%，它们作为“皇冠上的明珠”有望分享大飞机产业 2 万亿“红利”。
标的推荐中航机电（002013）、中航飞机（000768）、中航电子（600372）。
3>平安交运陈雯 ：油价VS汇率VS票价，三项精准测算力证民航板块弹性有多足！
油价弹性，不足为惧：
燃油是航空最重要的成本项，占比25%-30%。2017年OPEC减产，原油市场供不应求，国际油价温和上涨， 布伦特原油全年涨幅达18%，直接影响了航空公司盈利。经测算，燃油成本变动 10%分别杀掉国航、东航、南航净利润的29.43%、29.67%、40.45%。
但随着油价攀升，我国燃油附加费的重新征收就极有可能被重新激活，而只要油价达到征收标准
（2015年2月5日，我国暂停对各家航空公司征收燃油附加费，两个月后将国内航线旅客燃油附加起征点提高到5000元），
燃油费加费就能覆盖大部分增量燃油成本。
平安证券给出一个情景假设：原油价格突破73美元/桶时，800km以上、800km以下旅客运输量比例为8：2，
燃油附加费收入对国航、东航、南航燃油成本的覆盖比分别高达82.2%、85.9%、71.1%。
汇率弹性，越来越弱：
因航空公司引进飞机的需求，长期外币负债（美元居多）直接影响企业是否面临汇兑损益；而本币的价值变动又直接影响出境游带来的国际航线收入和煤油国外采购成本。所以去年受国内经济企稳回升，跨境资金流动趋于平衡，美联储加息、缩表及税改等综合影响，
人民币汇率先贬后升，兑美元汇率中间价全年大幅升值6.1%，A股航司财务费用大幅缩减。
三大航顺势而为，积极应对，着手逐年调降美元负债规模并采取外汇汇率套期保值，
汇率对公司业绩的影响也开始慢慢减弱。
票价弹性，高度敏感：
去年年底，民航局联合发改委印发《民用航空国内运输市场价格行为准则》和《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格有关问题的通知》，新一轮票价改革启动。本次共新增306条实行市场调节价的国内航线，加上之前已经实行的724条，预示着共计1030条航线价格上行。提价占国内航线比例为34%。
最新消息显示，本周国航系已率先提价，深圳航空的相关航线票价已调增10%，接着南航广州-北京航线票价上调10%。经测算，
整体票价每提高1%，会分别增厚国航、东航、南航 7.48%、7.32%、 10.78%的净利。
而在供给端，去年民航115号文落地，对主协调机场、胡焕庸线东南侧机场，特别是北京、上海、广州的航班时刻做了非常严格的规定，致使供给趋紧。
这一点，直接从今年夏秋航季航班时刻安排上就有迹可循：首都机场时刻增速为-1.9%，上海浦东为2.4%、广州白云为0.1%、深圳宝安1.2%、上海虹桥为0.6%。 北上广深四大城市机场合计时刻增速为0.1%，近乎无增长。
供给侧作用下，调价还在持续，航司业绩上升通道进一步打开。最为关键的一点还在于：航司利润对于票价的敏感性远远高于油价。
平安证券做了个大致匡算：以2015年占总运量16.2%的前20条航线为例，如果未来优先提价，全年两个航季提价20%，则国内航线整体提价3%左右。
综上，票价的提升有望完全抵消油价成本，考虑到三大航享有优先定价权及核心机场占有率，建议加配中国国航（601111）、南方航空（600029），关注东方航空（600115）。
4>国泰君安石化肖洁：新奥股份（600803）千亿市值养成记
看点一：出身豪门+兄弟互惠。
新奥集团本身定位于清洁能源产业链下游，拥有完备的能源运输网络，非管道燃气的运输能力居
中
国第一，去年LNG贸易量超过50亿方，同比增长 60%，接着新奥股份合理利用家族内部控股的另一家兄弟企业新奥能源，试图开拓天然气中上游，
锁定的领域是当下炙手可热的清洁能源。
据悉，
新奥能源每年200亿方城市燃气的分销和集团舟山海上LNG接收站远期1000万吨的周转能力，将在未来三年内打造千万吨级别以上的权益规模。
看点二：海外豪购后，进一步强势打通国内外分销通道。
2016年一季度，新奥收购了澳洲第二大油气资源
S
antos10%的股权，成为第一大股东；Santos主要从事石油和天然气勘探和生产，资产遍布澳洲和亚太，拥有 GLNG、PNG-LNG、达尔文 LNG、库伯盆地、西澳资产等5个核心天然气资产对应项目产能370万吨。今年4月3日，新奥公告Santos收到美国海湾能源公司104亿美元的要约收报价，并考虑通过参与重组加大对
S
antos的控制，如果顺利，三方一致行动人持股比例将提升到30-40%。
而据测算，布伦特油价每上涨10美金/桶，
S
antos 对上市公司的盈利贡献将达3.5-4 亿元。
看点三：2018中期投产煤制气产业化项目，打造核心技术竞争力。
新奥稳定轻烃项目将于2018 年中期投产，其中已于 2015年完成中试的加氢气化和催化气化的产业化示范工程同时投料试车，如果气化成本能够控制在1元/方，
将
颠覆行业。
看点四：借全球 LNG周期底部东风。
全球LNG 液化产能利用率将从2012年高峰的96.9%下降至2020年的84.7%，预计未来几年价格仍将在底部徘徊，新奥因此获得了充足时间窗口去拓展海外资源。而国内的情况是，
去年上半年实行煤改气，全年天然气超过15%的消费增长，预计未来三年复合增长将超过 15%，而我国LNG进口量已跃居全球第二，即将突破9000万吨。
看点五：被低估。
新奥目前有五大业务：天然气、能源工程、能源化工、煤炭和生物制药。从毛利占比来看，煤炭和化工合计占比 60%，
所以市场把公司的属性理解为强周期，并没有给予具备成长性的天然气板块与之成长速度相匹配的估值。 真是冤枉。
来看国泰君安给出的合理预测：
预计公司2018-2020净利润分别为15亿元、 17.4亿、20.28亿，目标价 19.36 元。对应2018年可比估值15.87 倍，而即使是分部估值，新奥加总各业务板块的合理市值也达到了240亿，对应合理股价19.5元。
