招商煤炭|靖远煤电2017年报点评 —长协提价将打开盈利空间，地方国改存有整合预期

点评：

➢红会四矿退出，王家山一矿扩建，产能稳定在千万吨级： 红会四矿（63万吨/年）已于2017年退出，目前公司在产矿井包括大水头、魏家地、宝积山、王家山、红会一矿，合计产能1085万吨/年。王家山一矿扩建项目（90万吨/年）已基本竣工，产能增量为45万吨/年；与此同时，宝积山矿（60万吨/年）已列入甘肃省2018年去产能计划。未来公司产能将稳定在千万吨级，预计2018-2020煤炭产销量分别为990/980/1005万吨，同比增速-6%/-1%/3%。

➢煤炭板块业绩大幅改善，长协基准价上调将打开盈利空间： 测算2017煤炭业务实现净利5.9亿元，同比大增215%，主要源于综合售价大幅上调25%至314元/吨，而销售成本仅上浮6%至229元/吨。同期甘肃电煤指数涨幅达到47%，远超公司综合售价涨幅，主要因为2017年初长协煤基准价定位过低（含税370元/吨），而今年年初公司已公告将上调至440元/吨（含税）。成本方面原材料、职工薪酬项预计会有一定反弹，但仍在可控范围内。我们预计未来三年吨煤净利可稳定在92元，煤炭业务每年可稳定贡献净利约9.0亿元。

➢ 煤价维持高位，热电业务难以贡献盈利： 白银热电联产机组（2*35 万千瓦）于2016年正式投产，当年贡献净利0.2亿。供给侧改革以来煤价持续高位，成本压力致使热电业务盈利能力大幅下滑。2017全年热电业务亏损0.5亿，按售电量24.2亿度测算，度电亏损约0.022元。预计未来三年热电业务仍将拖累公司业绩，年亏损约0.5亿元。

➢甘肃地方国改开启，关注煤炭整合预期： 甘肃能化投资集团于2017年9月挂牌运营，主要承担省属煤炭企业供给侧改革和国企改革的重任。目前甘肃省内唯一新建煤矿项目为白岩子矿（90万吨/年，焦煤），投资主体为甘能投旗下靖煤集团（60%）和甘煤炭开发（40%）。此外，甘能投下窑街煤电仍有710万吨/年煤炭产能。公司作为甘肃省内唯一煤炭上市平台，有望借地方国改东风承接能化集团所属优质煤炭资源。

➢维持“审慎推荐-A”投资评级： 公司目前经营稳定，预计未来三年归母净利分别为8.3/8.2/8.5亿元，对应EPS为0.36/0.36/0.37元/股，同比增速51%/-1%/3%。目前股价下PE仅9倍。比增速51%/-1%/3%。目前股价下PE仅9倍。

➢ 风险提示： 煤价大幅回调；地方国改进展低于预期；