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东吴纺服 | 再度提示!市场风险偏好有望持续修复,重视PEG折价的个股机会

新消费马莉团队  · 公众号  ·  · 2019-06-30 21:43

正文

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市场风险偏好有望持续修复,重视PEG折价的个股机会

1.1. 再度提示:市场风险偏好有望持续修复,重视PEG折价的个股机会

重述板块面临的外部环境:

1、经济有下行压力,消费Q2数 据同样难言亮眼,但市场普遍认为消费板块在经济下行周期的韧性或许优于其他大板块

2、19年下半年以来市场在消费的配置上有分化,集中于格局清晰的细分子行业中竞争壁垒明确的龙头品牌,这一点明确体现在了估值分化上。

3、纺服板块整体处在低估值的环境中,主流品牌龙头估值均在10X-15X市盈率区间,处在历史低位。

大环境新的变化主要是两点: 1、半年报季即将来临; 2、贸易谈判现转机,市场风险偏好有望得到持续修复。

这样的大背景下,我们重新梳理了板块投资机会的关键词: 【PEG折价】

针对半年报筛选过后,PEG折价核心标的: 比音勒芬、南极电商、开润股份(过去一周,分别上涨1.84%/7.97%/4.23%)

以上个股19年增长分别为: 比音勒芬41%/南极电商39%/开润股份34%,对应估值分别为比音勒芬21X/南极电商22X/开润股份33X。

基本面概述: 比音勒芬目前的同店仍然维持较好增速,体育元素对于日常衣着的渗透我们认为还将持续强化,公司沿“三高一新”战略沉淀多年在高端服饰领域能力突出,我们认为其高增长具备持续性; 南极电商、开润股份在新的零售时代都具备突出的核心能力,南极电商对于产业链组织方式的重构带来的效率优势、开润股份产品开发与供应链组织的先进理念结合新零售的打造品牌的方式,在当前整体线上强调转化和留存的趋势下均受益明显,这将为他们的业绩确定性高增长提供有效保障。

此外,我们认为值得重点关注的标的包括:

安踏体育: 产品、品牌运营、零售能力最为成熟的标杆龙头企业,FILA持续的超预期增长更证明了其多品牌运营能力; 收购AMEAS事宜进展顺利,国际化进程迈出第一步; 从Q1及4月运营来看,安踏品牌运营稳健、FILA品牌延续高速增长,我们预计19/20/21年归母净利同增25%/20%/17%至51/61/72亿元,对应当前估值25/21/18X,维持“买入”评级。

森马服饰: 公司童装、电商持续表现优秀、休闲总体平稳,预计19年主业增长15%,考虑Kidiliz亏损,预计19/20/21年公司归母净利同增13.0%/15.6%/14.8%至19.1/22.1/25.4亿元,对应估值16/14/12X,作为童装和休闲装领域双龙头白马继续推荐,维持“买入”评级。

波司登: FY19业绩大超预期,主品牌波司登全年收入高增38%带动羽绒服业务增长36%,分部毛利率同增5.9pp至57.4%,在FY19业绩大幅超预期的基础上,我们看好公司沿着聚焦主航道的发展战略,持续提高产品力,强化品牌力,带动羽绒服业务的持续超预期。 我们预计公司FY20/FY21/FY22净利润为12.6亿/15.6亿/18.5亿,同比增长28.4%/23.6%/19.0%,对应PE16X/13X/11X。 FY19全年派息0.08港元,派息率超过70%,股息率约4%。 公司目前兼具强增长、高股息的属性,继续维持“买入”评级。

歌力思: 19年看点在于主品牌的亲民线铺设以及百秋的大力发展,预计2019年,公司主品牌歌力思计划新开店30家(其中10家为下沉至三四线城市的亲民线),Ed Hardy主要着力提升主系列单店效率,X系列门店有继续开店的可能; Laurel/IRO/VT/Knott计划新开店12/8/5/2家,百秋收入/利润增速达到40%/30%。 作为品牌矩阵规划清晰的多品牌时尚集团持续看好,预计19/20/21年归母净利同增21.0%/20.5%/20.0%至4.4/5.3/6.4亿元,PE 12/10/8X,低估值细分龙头,维持“买入”评级。

地素时尚: 18 年初开始狠抓零售管理, 18Q4/19Q1 同店增长持续逆势保持两位数增长( 12%/17% ), 4 5 月直营零售表现仍然优秀。预计公司 19/20/21 年净利润将增长 15%/12%/11% 6.6 亿 /7.4 亿 /8.2 亿,对应 PE 14X/12X/11X ,最近三年平均分红比例高达 76% ,持续推荐。


1.2.   贸易谈判形势缓和有利于纺织制造板块筑底,但仍需注意半年报风险


G20中美确定重启谈判。 中美G20确定重启贸易谈判,美方表示将不再对中国出口产品加征新关税,此前2000亿美金清单的商品自6/30起可在USTR官网上提交排除申请,通过后可实现关税豁免。 我们认为这将对我国纺织制造龙头形成显著利好,自美国公布2000亿加征关税清单以来,下游品牌商对订单委派更加审慎,导致我国制造企业接单排单受到显著影响,18Q4至19Q2业绩增长面临压力,本次G20会谈确定后续3000亿美金清单不再加税(纺服中主要涉及成衣和家纺),利于下游品牌商预期的稳定,从而利好上游企业接单。

长期来看产业趋势不变: 1、低端产能的转移不可避免,因为中国各种成本上升趋势不可逆; 2、头部制造与头部品牌在业务上深度融合,互相强化竞争力; 3、制造龙头主导的全球化布局进一步深化。 标的上推荐关注申洲国际、天虹纺织,关注华孚时尚、百隆东方、鲁泰A。

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相关标的估值水平


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5月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增4.1%,较4月走强


3.1.   本周板块表现回顾

本周沪深300下跌0.22%,上证综指下跌0.77%,深证成指下跌0.39%,其中纺织服装板块下跌1.16%,跌幅高于上证综指。


3.2.   零售端: 5月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增4.1%

2019年5月份,社会消费品零售额总额当月同比增长8.6%,环比有所上升(4月同比增长7.2%); 5月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售当月同比上涨4.1%,环比有所上升(4月同比下降1.1%)。



3.3.   出口: 19年5月各品类出口表现有所改善


5月单月纺织品、服装、鞋类出口增长分别达到3.6%、-0.1%、5.6%,1-5月累计出口额增速来看,纺织品、服装、鞋类出口增长分别为1.5%、-5.5%、0.2%。


3.4.   上游主要原材料: 棉花价格较大幅下跌,人民币汇价企稳

328级现货周均价: 14,167.00元/吨(0.55%)(周变化77.17元/吨,月变化-407.00元/吨,过去一年变化-2138.00元/吨)

Cotlook A周均价: 76.66美分/磅(-1.02%)(周变化-0.79美分/磅,月变化77.2美分/磅,过去一年变化-16.75美分/磅)


长绒棉 (137 ) 24,200.00 / (0.41%) (周变化 100.00 / 吨,月变化 -400.00 / 吨,过去一年变化 -1250.00 / 吨)

进口长绒棉 ( 美国 PIMA 2 ) 22,885.00 / (0.00%) (周变化 0.00 / 吨,月价格变化 509.00 / 吨,过去一年变化 -2,429.00 / 吨)

美元兑人民币汇率: 6.8683 (本周变化 -0.10% ,月变化 -0.65% ,年变化 3.67%

化纤:

粘短: 11,333.33元/吨(-1.66%)(本周变化-191.67元/吨,本月变化-150.00元/吨,过去一年变化-3,500.00元/吨)

涤短: 7,933.33元/吨(+5.08%) (本周变化383.33元/吨,本月变化400.00元/吨,过去一年变化-650.00元/吨)

氨纶20D: 37,000.00元/吨(-2.12%)(本周变化-800.00元/吨,本月变化-1500.00元/吨 ,过去一年变化-4,500.00元/吨)

氨纶 40D 30,500.00 / (-2.24%) ( 本周变化 -700.00 / 吨,本月变化 -1500.00 / 吨过去一年变化 -4,500.00 / 吨)

棉纱线: 32 支纯棉普梳纱 21,188.00 / (-1.45%)( 本周变化 -312.00 / 吨,本月变化 -1465.00 / 吨,过去一年变 -2,120.00 / 吨)

坯布: 32 支纯棉斜纹布 5.30 / (-0.90%)( 本周变化 -0.05 / 米,本月变化 -0.17 / 米,过去一年变化 -0.42 / 米)

牛皮: 重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价 33.00 美分 / ( 本周变化 0.00 美分 / 磅,本月变化 -5.00 美分 / 磅,过去一年变化 -26.50 美分 / 磅)

黄金: 上金所Au100g 315.42元/g (3.19%) (本周变化9.75元/g,本月变化26.72元/g,过去一年变化47.43元/g)

伦敦现货 1,410.51 美元 / 盎司 (3.66%) ( 本周变化 49.84 美元 / 盎司,本月变化 130.70 美元 / 盎司,过去一年变化 157.45 美元 / 盎司)


4


上市公司重要公告


4.1.   纺织制造

【地素时尚 股东减持股份计划】公司持有5%以上非第一大股东云锋基金计划根据市场价格情况,自公告披露之日起15个交易日后的6个月内,通过集中竞价交易、大宗交易等法律法规允许的方式减持股份总数不超过1,600万股,占公司总股本的3.99%。

【地素时尚 闲置资金现金管理到期赎回】公司于2019年4月4日与平安银行上海长风支行签订协议,以50,000.00万元闲置募集资金购买了85天的平安银行对公结构性存款(100%保本挂钩利率)产品。 公司已于2019年6月28日赎回上述理财产品,收回本金人民币50,000.00万元,并获得理财收益人民币4,494,520.54元。 上述理财产品本金及收益已归还至募集资金账户。

【华纺股份 大股东质押延期】公司大股东滨州市国有资产经营有限公司将其持有质押给的无限售流通股2,000万股的质押期延期。 本次质押延期后,国资公司被质押的股份累计为2,000万股,占其持有公司总股份的26.73%,占公司总股本的3.81%。

【伟星股份 聘任高级管理人员】公司以现有总股本816,794,335股为基数,向全体股东每10股派0.50元人民币现金(含税)。

【瑞贝卡 债券跟踪信用评级结果】中证鹏元资信评估股份有限公司对公司2015年发行的公司债券“15瑞贝卡”(债券代码: 136076)进行了跟踪信用评级。 跟踪评级结果为: 本期债券信用等级维持为AA,发行主体长期信用等级维持为AA,评级展望维持为稳定。

【新野纺织 对外提供担保】1)公司与河南天冠企业集团有限公司、河南天冠燃料乙醇有限公司、南阳纺织集团有限公司续签《互保协议》,互保总额度分别为人民币17,000/13,000/22,500万元,分别占2018年12月31日经审计净资产的4.27%/3.27%/5.65%,互保截止期限至2020年12月31日,互保形式为连带责任担保。 2)公司对全资子公司新疆宇华纺织科技有限公司提供连带责任担保,担保总额度人民币28,000万元,占2018年12月31日经审计净资产的7.03%,互保截止期限至2020年12月31日。

【诺邦股份 闲置资金购买理财】2019年6月27日,公司认购了中国工商银行工银理财保本型“随心E”(定向)人民币理财产品2017年第3期,认购金额为人民币3,200万元; 宁波银行单位结构性存款892253,认购金额为人民币4,000万元。

【孚日股份 董事辞职】公司董事会于 2019 6 28 日收到公司董事张萌先生的书面辞职报告,张萌先生因工作原因,申请辞去公司董事职务。张萌先生辞去董事职务后,仍在公司担任财务总监、董事会秘书的职务。


4.2.   品牌服饰

【比音勒芬 部分闲置资金现金管理】 为提高募集资金的使用效率,合理利用暂时闲置募集资金,增加公司收益,在确保不影响公司募投项目正常实施进度的情况下,公司拟使用不超过30,000万元的闲置募集资金进行现金管理,购买短期银行保本型理财产品等固定收益类产品。 在上述额度内,进行现金管理的资金可滚动使用。

【比音勒芬 关联交易】公司拟向红河州新都贸易有限公司(以下简称“新都贸易”)销售人民币不超过600万元的服饰产品,涉及产品包括男、女服装类及配饰类系列产品,双方合作经营期限为2019年7月1日至2020年6月30日,本次交易事项已经公司第三届董事会第十三次会议审议通过。

【比音勒芬 关联交易】公司拟向红河州新都贸易有限公司(以下简称“新都贸易”)销售人民币不超过600万元的服饰产品,涉及产品包括男、女服装类及配饰类系列产品,双方合作经营期限为2019年7月1日至2020年6月30日,本次交易事项已经公司第三届董事会第十三次会议审议通过。

【富安娜 减资公告】公司根据《第三期限制性股票激励计划(草案)》及相关规定,对韩洪志等因个人原因已离职的9人所持有的尚未解锁的限制性股票192,500股进行回购注销的处理。 根据《第四期限制性股票激励计划(草案)》及相关规定,对因个人原因已离职的赵云云、庞迎迎2人持有的尚未解锁的限制性股票155,000股进行回购注销的处理。 待回购注销业务完成后,第三期限制性股票激励计划数量由17,750,020股调整至17,557,520股;







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