【天风农业|季报点评】瑞普生物（300119）：宠物医院扩张如期进行，预计4季度业绩开始加速！

公司10月25日公告三季报。公司前三季度营业收入7.44亿元，同比上涨5.45%；归母净利润1.02亿元，同比上涨3.32%。其中，第三季度营业收入2.71亿元，同比上涨5.82%；归母净利润4624万元，同比下跌4.63%。

猪苗增长弥补禽苗下滑，第三季度公司总体收入、利润同比变化较小。

我们预计公司前三季度猪用疫苗收入同比增速在30%左右。增速较高的主要原因有三点：第一，公司产品种类齐全，下游行业规模化程度提高带动公司产品销量提高；第二，公司主动提升猪苗产品纯化等工艺，上半年腹泻苗、圆环苗、猪瘟苗（公司主要是市场苗，因此受政采影响较小）的各省销量完成情况较好。第三，公司主动提高集团销售占比，去销售中间环节提高毛利率。我们预计，公司全年猪苗收入2亿元左右。上半年受禽流感的影响，禽苗市场整体出现下滑，而第三季度禽苗低迷行情仍在蔓延。公司禽苗以市场苗为主，受到影响相对较大，我们预计公司前三季度禽苗收入同比下滑15%左右。我们预计，随着肉鸡行情回暖，公司禽苗销量有望加快。公司兽药配合猪苗同步销售，因为公司疫苗品类比较齐全，故可以为养殖场提供整套疫病防控和营养解决方案。我们预计，兽药板块未来3年收入仍可保持20%以上的增长。

禽流感病毒H5亚型灭活疫苗（D7株+rD8株）已上市销售，招采政策变革有望加速市场苗推广。

2017年秋季统一用重组禽流感病毒（H5+H7）二价灭活疫苗（H5N1 Re-8 株+H7N9 H7-Re1 株）替代重组禽流感病毒H5二价或三价灭活疫苗。根据我国每年家禽出栏约160亿羽和免疫程序，我们计算禽流感H5疫苗市场空间约18亿。考虑单价我们预计市场空间将在20亿以上。由于H5N1 Re-8 株+H7N9 H7-Re1 株的H5部分只包含Re-8株，不能完全覆盖当前流行的Re-6 Re-7株，因此替代后会产生H5 Re-6 Re-7株的补充免疫需求。根据草根调研，我们预计这部分市场在15亿左右，市场苗强势企业获得这块新增市场。公司新品禽流感病毒H5亚型灭活疫苗（D7株+rD8株）是鸡、鸭、鹅通用疫苗，免疫原性好，对我国流行的Clade2.3.4.4、Clade2.3.2.1c、Clade2.3.2.1d等毒株具有良好的交叉保护作用，对补充免疫市场需求缺口进行弥补，我们预计华南生物17年收入1-1.5亿元左右。

17年底宠物医院计划实现260家门店，公司新盈利点即将爆发。

我国宠物产业未来5-10年将以20-30%速度高速增长，预计未来5年宠物产业市场规模将达约1500亿。预计公司2017年开店数量可能达到260家，目前门店签约数量230家左右，未来医院整合有望加速！单店平均收入200-300万元，净利润率15%-20%左右。我们预计，200家宠物医院门店规模将实现4亿收入，5000万左右净利润。

投资建议

我们预计，公司17/18/19年归属母公司净利润1.7/2.5/3.3亿（未加入宠物医院利润贡献），对应EPS分别为0.42/0.62/0.82元。公司老产品技术升级与新品陆续上市共同发力，同时公司是宠物产业稀缺标的。给予“买入”评级。

风险提示： 产品销量不达预期；疫情风险；门店扩张和整合进度不达预期