【以史为鉴】Bill Hwang 爆仓启示录

Bill Hwang管理的对冲基金Archegos Capital被披露因保证金违约而“爆仓”，该基金持仓股上周遭到抛售的总金额达190亿美元，由于存在高杠杆，导致相关股票市值蒸发330亿美元。

至少有五家银行向Archegos Capital提供顶级经纪服务，其中包括野村证券（NMR）和瑞士信贷（CS）以及高盛（GS），摩根士丹利（MS）和瑞银（UBS）。

其中，行动最快的高盛卖出了105亿美元，而摩根士丹利执行了80亿美元以上的抛售。但行动较慢的其他欧洲银行则出现巨额亏损。

对于具有内幕交易历史的黄宏来说，高盛曾经将其视为重大风险。直到2018年底，银行拒绝与他开展业务。但是，在金钱的诱惑下，高盛无视合规部门的阻挠，并将（Bill Hwang）从黑名单中删除，并允许他成为该银行的主要客户。

瑞士信贷股价周一暴跌11.5%，创下一年来最大跌幅。瑞信此前警告称，由于该行不得不退出与被迫抛售相关的对冲基金头寸，其第一季度业绩将面临“重大”打击。

而日本最大投行野村控股周一收盘下跌16.3%，也创下史上最大单日跌幅纪录。29日稍早，其透露可能面临20亿美元的损失。

此外，瑞银、德银也均卷入其中，使得美国银行股周一全线下挫，板块跌幅接近1%。

Stone Forest Capital合伙人兼董事总经理RobLi表示， 此次事件对整体市场而言仍是局部、较小的波动， 股市相对于固定收益市场仍很小，而且在金融危机后，银行普遍面临更严的监管和资本金要求，因此即使几家投行亏了几十亿美元，对一季度财报可能会有影响，但不足以把投行自身拖下水。

威格斯沃斯也表示，相较于Archegos Capital，当年的LTCM规模更大，与系统性重要银行的嵌入也更深。“Archegos Capital给华尔街投行们带来的亏损将使许多投行蒙羞，在某些情况下也可能会毁掉它们的财政年度， 但这些银行的资本充足率情况自2008年以来已比此前好很多。 ”

话虽如此，他也警示称，此次事件有可能鼓励整个投行业缩减他们为对冲基金客户提供的杠杆。如果是这样，那么，其对单个偏激的投资集团的被迫清算可能带来滚雪球效应，引发更广泛的对冲基金去杠杆化，并有可能令市场“大步走向崩溃”。

不过，援引迪拜安.全.屋全球消费者基金投资组合经理谢里夫·法哈（Sharif Farha）的话说，维亚康姆CBS和Discovery周一可能反弹：“这种调整不是结构性的。周五清算期间，任何人都在底部买入。，他们很可能在接下来的几天里发大财。”

目前市场人士的普遍共识是，此次爆仓事件的连锁反应有限，不太会重现当年LTCM和雷曼破产时的风波。

学术上说，每2个股票直接会有相关系数r，当r为负的时候，说明2个股票负相关，也就是和我们通常听到的“对冲”的概念。如果我们翻开一个行业，那么这个行业中，很多股票的走势看起来很“相似”。

近期损失惨重的木头姐自己也提到自己的ETF不够风险充分分散化，那么我们就要以此为戒，做到风险充分分散化，简单的说也就是个股多元化。还有就是仓位控制，每个个股仓位尽量不超15%，避免被动，做理性经济人。

Bill Hwang重仓股多为zhong. 股，风险并未充分分散化。当然也有他 运气不好的成分，连续踩中3个雷。

1. Viacom CBS (VIAC) 由于股票增发，导致股价大跌30%

2. 整顿教培行业，打击校外培训，跟谁学（GSX）大跌40%

3. 受电子烟严格管理的影响，电子烟巨头雾芯科技（RLX）股价也直接腰斩。

   
   

以至他的净资产已经覆盖不了亏损，所以持有的股票被强行平仓。以至他的其他头寸也被遭遇抛售。

但在此之前，此行业的附加风险已经体现出几次，Bill Hwang也不是不知道。近期此行业遭遇众多利空因素，导致一整个篮子翻车。

新手死于追高，老手死于抄底，Bill Hwang则是典型的高手死于杠杆 。在7年的时间中，Bill Hwang运用3-4倍的杠杆进行股票投资，从2亿美金赚到150亿美金，但也在短短的3天之内付诸东流。

Bill Hwang旗下的Archegos Capital使用的杠杆很大程度上是由一众华尔街投行们通过互换或所谓的差价合约（Contract For Difference，CFD）提供的。

CFD是一种比较新兴的金融衍生工具，具有杠杆属性，是买家和卖家之间的一种合约，不涉及标的资产的交换，而是交易合约价和结算价之间的差额。

通常情况下，投资者持有一家美国上市公司超过5%的股票，就必须披露持仓和增减持计划。但通过运用CFD，Archegos Capital可以在不实际购买这些公司股票的情况下建立大量头寸，且无需在申报文件中披露其头寸，得以避开监管。

除了利用CFD外，威格斯沃斯分析称，历史上，家族办公室也不必向SEC注册，因为SEC对客户在15名或更少以内的投资机构采取豁免政策。

虽然每家投行都对自己在Archegos Capital的风险敞口感到满意，因为在其看来，一旦出现问题，其可以通过抛售头寸控制损失，但他们并不知道其他投行在Archegos Capital的风险敞口。

但他们没有意识到，当每家投行都必须抛售价值数百亿的股票时，他们与Archegos Capital合同中规定的担保金将“完全不够”。

多位涉及此次Archegos Capital爆仓事件的人士也在事后表示，Archegos Capital的主要经纪商们可能仍尚未意识到自己在Archegos的敞口有多大。

一位交易员透露，在上周的大宗抛售交易已经冲击市场几小时后，“主要经纪商们仍在试图拼凑出Archegos Capital的实际总头寸。”一家在Archegos有数十亿美元敞口的银行高管更惊叹道，“我们居然向其提供了这么多贷款，而且我们居然不知道其他银行的状况，这是不可思议的。”

在SEC出台相关法案后的第一时间，面对巨大的利空，Bill Hwang依旧坚定持有，并未止损。

股市里最基本的一个数学题：当你的资金从10万亏成了9万，亏损率是1÷10＝10%，你要想从9万恢复到10万需要的赢利率也只是1÷9＝11.1%。如果你从10万亏成了5万，亏损率是50%，你要想恢复的赢利率将需要100%。这就是为什么要及时止损的重要性。