齐东平2018年春季《证券投资分析》听课心得（第4节）：要模糊的正确，不要精确的错误

感谢兆杰的代班，非常棒。欢迎各位听课的大数投资者贡献自己的学习心得和体会。

课前问题答疑

问题一：前版大数投资书中的 2/3 仓位上限还有效吗？

答： 书中主要怕初学者投入太多，（有短期亏损后）天天骂人，为了留有余地而设定的。新版有 4 套方案供大家选择。如果设定大盘最低为 1.5 倍市净率为低限，可能建到 90% ，注意是总体仓位，不是（每个行业的）个股的。

特别提到： 如果今年按 100 万计算，能建到 70% 的仓位，未来三五年就消停了（意味着躺着赚钱吧） !

问题二：有PB值相差不多，而PE值差距较大的两个同一行业股票，该怎么选择？

答： 所有选股票的标准一致的前提下，有三个方面：第一，在市盈率（ PE 值）不超过 20 倍前提下，选择 PB 值更低的；第二，统计上换算成无量常数值，取加和值大者。比如： A 和 B 两支股票， PB 和 PE 值分别如下：

我们知道不同 PB 和 PE 值数据下的绝对胜算概率分别如下：

则 A 股票无量常数值为： 89+80=169 ， B 股票为： 95+65=160 ，故选择 A 股票。

第三，对于净资产打折的股票，甚至市盈率可放宽到 30 倍以下，我们更愿意买超跌的，比如 PB 值到 0.85 倍甚至到 0.7 倍的（可以一次建仓到 3% ）。

课程讲解与问题答疑

以工商银行为例，说明上市公司实际挣钱超过市场表面数据

比如工商银行， 2017 年每股收益 E 为 0.79 元，年末每股净资产 B 为 5.73 元，而公布的净资产收益率 ROE 为 14.35% 。大家可计算 E/B=13.79% 。不考虑分红情况下，每股净资产按年初加年末除以 2 后计算， 2016 年末工商银行每股净资产 B 为 5.29 元，则 ROE=0.79/[ （ 5.29+5.73 ） /2]=14.34% ，数据还是对不上？

实际情况是，截至 2017 年底每股净资产为 5.29+0.79=6.08 元，其与 5.73 元的差是分红，即分红 =6.08-5.73=0.35 元，而工商银行去年公布并实施的分红方案为每 10 股送 2.34 元，即每股分红 0.234 元，不等于 0.35 元，差值到哪里去了？问交易所和证券公司都答不上来（认为是小儿科问题），说是财务减值或者财务处理之类的。

工商银行实际的 ROE 为 16% 多，远远超过上市公司公布的数据。

齐老师名言： 宁要模糊的正确， 不要精确的错误。

再如上海银行的复权价和净资产收益率数据。上海银行实际的净资产收益率为 14.3% ，而不是公布的 12.6% 。

操作上以银行业为例：单一行业比例可放宽到 5% 。原以 0.6 倍市净率为底限的，若实际跌到 0.5 倍了，还可以加买。因为用同样钱的可以买更多的股数。

以英国发展史为例，提到贸易战、北朝鲜问题，展示大国复兴之路的机会

英国从 1666-1830 年， 1830-1930 年， 1930-1970 年， 1970-1989 年， 1989 年至今，哪个阶段的 GDP 增长率最高？结论出乎大多数同学的选择，是 1970-1989 年，英国经历了人均 GDP 从 2000 美元到 20000 万美元的跨越， GDP 总额从 500 亿美元增加到 5000 亿美元。

中国目前人均 GDP 是 8000 美元，已经跨越了中等收入陷阱阶段，大踏步的走上了大国复兴之路。历史上自公元初年到 1840 年，中国 GDP 一直是世界第一，大约占全球的 1/3 ，只是到近代才落后的。现在中国人活力迸发，中美贸易战、朝鲜问题都不会阻拦中国复兴之路。如果中美贸易战将股市打到 2000 点，大家就卖房子买股票，越跌越买。未来 10 年，中国的 GDP 将再翻一番，从总量上超越美国成为世界第一。十几年前齐老师号召同学们买房子，现在号召同学们买企业（股票），你买了就有了财富比别人多的机会。

同一行业在估值类似的前提下，有几只股票怎么选？

答： 优先买小企业。过去长期统计的企业平均外生价值为 3% ，现在为