树泽：分红里面可是大有玄机

年底了，很多公司都会考虑给员工发点福利。上市公司也不例外，过去有公司年底发龟苓膏，发榨菜，发火腿肠的都有。作为礼物，股东会很开心，但是如果说这些产品因为销路不畅去库存而发给股东，美其名曰：分红，显然不能令人满意。

后来，公司们发现，股东和消费者诉求不同，股东不是来要东西的，他们的核心需求是投资需求。所谓投资，就是让现在的一个，变成未来的两个，用较少的成本，得到更多的产出。于是，公司们改变策略，给股东送股份，这不就是一个变成两个嘛，再次美其名曰：分红。但很快又被聪明的投资者识破，你把一升的大可乐分成两瓶500毫升的小可乐给我，这有区别吗？股东价值完全没有任何的提升。

这些年，随着MSCI的加入和资本市场的国际化，内地上市公司终于真正掏腰包了，加大了现金分红的力度。

我们统计数据发现，上市公司2016年累计现金分红9400亿，2015年累计分红是8300亿，统计过程扣除了期间新上市公司的干扰，发现现金分红提高了14%。

我们又统计了沪深300，也就是市场中比较大的这三百家公司的数据，他们2016年分红分掉了7790亿，2015年现金分红是6900亿，分红也增长了13%。

看待同期的经济环境，GDP增速是7%，整体企业营业收入增长是2%，利润增长是6%。而分红增长超过了13%，远远超过了大环境的平均增长率，这大体上可以证明分红的比例和分红的力度，确实是在加大的。

分红的好处是一目了然的，一家公司愿意把钱包打开，往往证明它现金流不错，负债率不高；其次，分红一般发生在公司资本支出之后，在扩大投资之余，依然还有结余能分给股东，一般说明公司的经营是不错的，大笔分红的，一般来讲不会是差公司。

其次，高分红组合，也就是寻找市场中股息率最高的公司，作为一个组合策略，它是在10年以上的长周期，能够整体市场，给投资人带来出色回报的，这是已经被各国反复证明的有效策略。

以上，分红的好处已经足够清晰了。下面，我们想要探索一下未知领域，不分红的公司，是不是意味着一定都是差公司，一定要拿起大棒要求它必须分红呢？

你会发现有一连串优秀公司的名单：亚马逊、苹果、腾讯、伯克希尔哈撒韦、茅台等等，它们都不大分红，甚至有的从不分红。那么这些公司是否都没有给股东创造价值，带来回报呢？答案显然不是，这些公司连年的市值提升，让投资人持有的股权价值大幅提高，即使没有现金分红，那么投资者的财富是在实实在在增长的。

那么，这里面的关键，和判决标准，应该是什么呢？

沃伦·巴菲特曾经公开过一个他的收购准则：一家好公司，每一块钱的利润留存，应该创造大于一块钱的市值。

什么意思呢？一般来讲，一家优秀的公司，你是无法以其净资产价格投资这家公司的。净资产是一个会计概念，它只能计算扣除债务之后，公司资产值多少钱，比如厂房、设备、库存等等。但是一家优秀的企业，创造卓越价值，统统都不是靠这些厂房和设备。否则，你无法解释，为何资产完全相同的两家公司，回报率竟然是天壤之别呢？真正创造价值的东西，统统都无法体现在资产负债表里，比如：电网的特许经营权、腾讯的微信、costco的低成本，这些真正的秘密、核心资产，哪些出现在资产负债表里面呢？它们统统都无法用会计规则体现，但是这些东西，才是最值钱的。这就是为什么，好公司的价格统统远大于净资产价值。

因此，当一家极度优秀的公司不分红，而是把利润留存起来滚入其资产中，相当于给股东了以净资产价格投资优秀公司的权利，这是在公开市场，甚至私人并购市场，都根本无法得到的优惠折扣，它创造了一块钱投入，大于1块钱产出的价值，股东的价值其实恰恰因为不分红，而被远远放大和提高了。

最后总结一下，按以上标准，优秀公司，完全可以有不分红的权利，同时能增大股东价值。反过来讲，当一家公司的市值甚至还低于净资产价格的时候，那么每一块钱的利润留存，就创造了小于一块钱的市值，那么这就是在损坏股东价值。这一般出现在告别成长期，甚至衰退行业的公司，他们就应该把现金拿出来统统分掉。

(数据来源:WIND)