【广发•早间速递】引导供需比优化：2025年中观环境展望

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宏观：引导供需比优化：2025年中观环境展望

提升名义GDP增速中枢是当前宏观层面的关键线索， 2024年中央经济工作会议明确指出“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。从中观角度观察，这一问题在堵点上较为集中。拆解2024年前11个月同比-2.1%的PPI，传统四大行业（煤炭、钢铁、化工、非金属矿）、新兴三大行业（电气机械、汽车、计算机电子）对PPI下行的合并贡献为85%。进一步探究这两类行业，前者是需求不足，后者是供给过快。

提振消费 是引导供需比优化的措施之一。 稳定地方投资 是引导供需比优化的措施之二。 推动房地产需求止跌回稳、通过土地和房屋收储等方式优化供给 是引导供需比优化的措施之三。 引导“科技创新和产业创新融合发展” 是引导供需比优化的措施之四。 综合整治“内卷式”竞争 是引导供需比优化的措施之五。

关注上述过程带给总量经济的影响。 一则扩大需求、收缩供给有助于价格，这是“增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”的实现路径。2025年名义GDP增速有望较2024年好转；二则名义GDP和物价中枢改善有利于企业盈利。三则供求出清和盈利修复情况将成为权益资产行业间表现分化的重要线索之一。

宏观：四季度货币政策委员会例会的五点增量信息

2024年12月27日，央行召开四季度货币政策委员会例会。 与年末会议与三季度货币政策委员会例会相比， 变化一： 将三季度例会“加大货币政策调控力度”的表述变为“加大货币政策调控强度”。 变化二： 将三季度“提高货币政策调控精准性”的表述变为“提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”。 变化三： 新增“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的提法。 变化四： 新增“防范资金空转”要求。 变化五： 调整三季度的“强化预期引导，增强汇率弹性”为“增强外汇市场韧性，稳定市场预期”；在“防止形成单边一致性预期并自我强化”、“防范汇率超调风险”两个表述开头均增加“坚决”二字。

2025年开年以来，股债市场波动率均有一定程度加大，其中可能包含着三条定价线索： （1）年初会出现一段经济数据真空期，一些领域的变化要待3月开工季进一步观测；（2）特朗普执政在即，海外经济和贸易环境的不确定性亦有所加大；（3）前期资产价格已对“924”以来的宏观经济政策、政策预期做了相对充分的定价。

央行四季度货币政策委员会例会释放了一系列新的信号， 一是再度明确“择机降准降息”，新一轮政策操作周期有望开启；二是新增“加大货币信贷投放力度”的表述，开年信贷如果放量，则二三季度经济继续企稳回升将有更大的概率；三是在稳汇率问题上表述较为明确和坚决。关注后续这一系列信号对于宏观经济和金融市场的影响。

策略：如何看待开年下跌和后续选股思路——周末五分钟全知道（1月第1期）

23年底、24年初，市场逐步意识到目标赤字率可能比较低于预期，于是市场放弃了对24年广义财政的乐观预期，进而认为PPI和ROE很难全面回升，因此24年初市场的跌幅非常大。但是，当前来看，由于25年的目标赤字率大概率在3.5-4%，甚至接近于4%。在目标赤字率显著提升的情况下，广义财政的空间至少很难被证伪。因此， 一季度对于未来政策预期、PPI和ROE的预期，都很难被证伪，指数的系统性风险应当相对可控。

从未来一个长期角度来看，在众多ETF中，红利类ETF可能是为数不多，不需要择时，可以长期配置的资产。核心在于其低买高卖的指数调仓策略。除了ETF所对应的各类指数，在A股中，还有一个典型的指数，也是采用了低买高卖的指数调仓策略，那就是微盘股指数。 红利类指数和微盘指数不是胜在公司质量有多好，核心是持续“低买高卖”的调仓策略，让他们的净值曲线走势几乎保持了不变的斜率。

我们发现，在A股市场中，只要在一个较低位置买入一个股票，从一个中长期维度来看，这个股票出现一个比较明显上涨，或者跑赢其它股票的概率，都相对比较大。

因此，从选股策略角度，“低买高卖”是一个值得重视的思路： 在我们2018年建立的三个选股模型中，其中【中性股息】策略就比较好的贯彻了“低买高卖”的策略思路。

传媒：微信小店送礼物功能持续出圈，关注春节档影片供给改善拐点

本周A股传媒板块回调，主要系市场预期近期AI等方向短期缺少强催化，年底资金兑现。 AI产业趋势持续，传媒互联网政策环境边际宽松，并且短期春节档影片供给丰富，行业有望迎来拐点，业绩预期向好、估值合理的方向建议积极关注。

互联网： 本周微信小店送礼物功能持续出圈，瑞幸送礼物日销量达到1万单，通过私域流量、精准定价、社交出圈结合节日运营打造了微信送礼物案例，后续更多商家可能会通过此类运营突围。当下的微信不是从零到一做电商，在小程序的商家基础上，微信小店是基建和服务体系的升级，有望增强微信的电商场域。

电影院线： 2024年电影票房同比下滑，主要是因为头部内容供给不足。内容供给侧有望自25年春节档迎来改善拐点，目前已有6部热门影片定档，春节档票房有望创历史新高。建议关注明年影视剧项目丰富、春节档对应业绩弹性较大的公司。

游戏： 游戏板块本周有所调整，估值性价比提升。维持25年A股公司具备产品周期的判断，板块业绩有望持续上行，建议关注具备优质产品储备的公司。

AI： 通用大模型和多模态模型的能力持续提升有望促进未来AI应用的繁荣，建议继续关注AI应用投资机会，重点关注大厂生态以及AI 2C应用商业模式的创新。

计算机：重点关注低估值有边际变化预期的个股

基于行业基本面兑现度和彼时的行业估值水平与外部环境，12月中下旬开始我们更加强调聚焦于个股而非行业配置。主要理由在于3点： （1）AI应用的股价驱动主要是映射+流动性溢出；（2）AI算力部分尚需要更多催化剂，当前态势已经呈现一定的存量博弈而非整体增量特点；（3）行业整体估值有一定压力。

当前观点主要有3点： （1）考虑到绝对估值水平和市场风险偏好变化，仍然不宜在板块层面过于激进；（2）聚焦于低估值且有Q1大概率兑现边际变化预期的个股。