【环保】寻找小类细分行业的优质标的 ——园林工程

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作者|站岗的尖兵

来源|雪球

编辑|独角兽智库

A 股里的上市公司有多个行业，其中不乏有上百家上市公司的行业（比如通讯，化工），行业涉及领域广，单独从行业上无法做出投资判断，必须深入到个股去做研究，但一部分小类细分行业其实相对于大类行业，相对研究更简便一些。因为某一部分的小类行业，市场竞争环境相对较好，行业整体比较稳定，这里第一个从风景园林工程相关上市公司的开始研究分析。

园林工程搭乘美丽中国概念，如今美丽中国主要体现在环境治理，有利于环保和园林绿化，从2017年园林工程公司业绩普遍大幅增长的情况看，美丽中国概念逐步落地进入实施阶段，上市公司业绩也得到了很好的提升。

园林工程属于工程建设大类中的一个子项，因本人之前的工作属于工程建设，直接参与过风景园林工程的，相关设计施工工作。对该行业还是具有比较深入的了解。总体来说，风景园林工程的设计施工难度，是远远低于土建工程的设计施工的，首先不存在，很大的结构安全风险，对于施工的精度要求也远远低于普通的土建工程，但是相对于土建工程，风景园林工程的毛利率和净利率要好很多，以下图表可以，很清楚的反映，土建工程和风景园林工程的毛利率和净利率水平。

建筑工程毛利率大约在8%-13%之间，平均12%左右，这里如果细分来看，交通建设（路桥）的毛利率15%做偶遇，水平最高，铁路类最低9%上下，但是这里中国建筑，如果拆分行业子项，房建的毛利率仅仅只有不到6%，基建仅仅8%出头，能够拉高整体毛利率在于房地产投资的近28%毛利率。这也可以理解为什么这么多工程类巨头都要去搞房地产了。

中国建筑2017H1经营分析（按行业分）

总的来说，工程建设其实是个辛苦活，这里可以接着看园林工程的毛利率和净利率水平。

除文科园林外，毛利率区间在26%-35%之间，平均30%左右，主要的园林类上市公司的经营毛利率水平相差不大。

为什么园林景观工程门槛低，毛利率高却吸引不了大型的工程类公司进入市场呢，大致因为以下几点：

第一虽然毛利率比较高，但是整个市场规模相对于工程类公司来说太小。

第二，单笔工程规模金额也较小，一般地产类项目景观工程总投资都在1亿以内，大部分几百至几千万。

工程公司动辄接几十亿上百亿的项目，这种小单完全提不起胃口，算上全部20家园林类上市A股公司（不含蒙草生态），目前总利润总和，大致与中国中冶2016年水平相当，距离中国中铁，铁建，交建，中国建筑等的年度利润，还相当的远。因此，市场相对给了园林公司一个较为轻松的市场竞争环境。

全部的园林景观类上市公司如下表（蒙草生态在系统里归类为环保工程，这次也并如园林工程一起分析）

21 家公司不可能都分析，简单的用几个排除法，淘汰一部分公司出去。

第一，去掉上半年亏损和微利的（园林公司第一节度亏损是常态，但是上半年亏损就直接出局），淘汰掉中毅达，杭州园林，乾景园林，元成股份，美丽生态，云投生态）

第二，因为剩下的还比较多，通过简单分析，淘汰掉PE在40倍以上的景观公司（因为景观公司上半年业绩占比少，只能通过细致分析保留），近3年出现过亏损的公司，淘汰掉棕榈股份，普邦股份，农尚环境，花王股份，以及标的不太纯正的美晨科技（双主业，汽配和园林各占一半）。剩下10家如下:

根据现阶段的机构平均预测水平（部分股票无机构预测，按中期增速X去年全年业绩计算今年全年预测业绩），得出上表中加粗的部分。

从表中得出，目前在沪市新上市的四家园林公司（东珠景观，天域生态，打钱生态，诚邦股份）根据全年预测指标来看，估值偏高，最低的是天域生态29.5倍，其余几家均在40倍左右，虽然新股相对老股更具备爆发力，但本文分析以价值投资为主，因此此四家排名靠后，不做进一步分析。剩余的6只股票在估值水平上相差不大，基本介于22-27倍之间，与其他行业不同，园林工程公司里，总市值较大的东方园林，蒙草生态估值最高，相反小市值品种估值却略低一点。