一级市场全面进入国资时代

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每3家企业就有一家被国资投资。

作者丨杨博宇

来源丨投中网

6月底，投中网以 《谁是招商卷王：3138家科创企业搬到了江苏》 为题，统计了56.3万家“国家科技型中小企业”的迁移情况。这次，我们将目标投向全国的国有投资平台，想深入分析2019-2023年这5年间，国资平台的投资情况与投资逻辑。

于是投中研究院发布了《2019-2023年国资平台分析报告》。报告显示，目前全国国资主体数量为23014家。其中，5981家国资GP，16205家国资LP。

从投资结果来看，全国国资机构在过去5年间直投金额高达1.59万亿，直投了约1.29万家企业。如果算上间接投资，国资机构共投资了约2万家企业（已去重）。 而且数据显示被投的2万家企业中，98%以上依然存续。

对于企业而言，国资平台的大力投资，让初创企业降低了对银行债权融资的过度依赖，无疑体现了国家一直倡导的金融支持实体经济发展的战略目标。

对于产业而言，国资平台推动了半导体、人工智能、生物医药、先进制造等产业的发展，特别是在卡脖子领域的持续注资，为相关公司提供了发展动力。可以说国有资本的投资，是产业升级的重要推动力之一。

对区域经济而言，地方国资平台与产业招商的联动，对于区域经济的发展和产业聚集起到关键作用。从时间上看，发生跨市迁移的企业数量在逐年递增，这反映出国资的招商效果日益显著。

当然，我们也有一些忧虑。目前，国资直投1.29万家企业，意味着大量被投项目等待退出。国有投资平台需要深刻认识到，IPO仅仅是小概率事件，探索多元化的退出路径，将密切关系到国资机构的投资效益与持续投资能力。

另外，随着地方产业基金的进一步发展，国资机构的总规模还将持续扩大，一级市场“僧多粥少”的局面将进一步抬高资产价格。未来“如何投？”无疑也是对国资机构的一大考验。

当然，除了以上直观的投资数据外，我们还有其他一些发现，比如：

• 在过去5年获得投资的企业中，每3家就有1家获得国资机构直投。

• 从省级层面看，广东国资在直投总金额上一马当先；江苏国资在间接投资上位居第一。

• 国资机构投资最多前三大领域是：电子信息、医疗健康和先进制造。其中电子信息投资数量一直占到30%以上。

• 大白马和拥有产业背景的机构最受国资青睐。获得国资支持的前10大机构中，盛世投资、鼎晖投资、毅达资本位居前三位。
  
  
  
  

国资凶猛：直投1.59万亿，每3家企业就有一家被国资投资

在2019-2023年间，全国国资机构直接投资了63663.47亿元。其中，并购交易占比过半，金额高达33519.90亿元；新股发行15662.48亿元。今天我们讨论的是除了并购和新股发行的企业融资部分。 数据显示，国资直接投资企业数为12852家，直接投资金额为15868.49亿元。

这是什么概念？

同一时期，全国有38279家企业获得股权投资（不包括并购、新股发行），融资总金额62697.43亿元。 这意味着每3家企业中，就有一家企业被国资机构直投；每融资100元，就有25元直接出自国资之手。

如果还不够形象，咱们再做两个对比：2023年青岛的GDP总量为15760.34亿元，相当于全国国资机构过去5年，投出了青岛一年的GDP。

再对比下国外，2019-2023年欧洲一级市场融资总额约为34911.62亿人民币（以时年汇率估算），相当于同一时期国资机构直接投资金额约等于欧洲的一半（45.45%）。

在此之前，我们知道国资LP已经在一级市场占据举足轻重的地位。但是第一眼看到国资机构的直投规模时，还是感到惊讶，它远比我之前了解的更大。

再看一下这5年国资直投的变化细节：

2019年国资直投总金额为2739.58亿元。此后数据逐年上升，2022年有短暂回落，2023年跃升至4322.07亿元，为5年来最高。直投的企业数量也同步增长。2019年有2152家企业获得投资，到2022年有3834家企业获得投资，为5年来之最。

值得注意的一点是，2022年被投企业比2023年多158家，但是投资金额少1440.45亿元。 这说明2023年单个企业获得的投资金额在减少。

这可能有两个原因：其一是受“投早投小投科技”的潮流影响，国资机构直投的早期企业的比例在增大；其二是受风险偏好的影响，国资选择分散化投资，减少每家企业投资金额，以此来降低风险。

当然，从五年的整体情况看，目前中后期企业还占绝大比重。68%的被投事件还是中后期公司，早期阶段（包括种子期和初创期）的投资事件只占32%。

以上是直接投资的情况，我们再说说间接投资。

2019-2023年间，国资机构间接投资了14003家企业，值得注意的是，受限于数据的缺失，我们很难统计出国资机构间接投资到底投了多少钱，我们只能统计出间接投资事件的金额，即累计间接投资事件金额为10731.78亿元。这些投资事件的金额，并不全是国资的投资，国资仅作为LP参与其中。

数据显示，国资的间接投资在2019-2021年是逐年上升的，2021-2023年是逐年下降的。其事件数、投资事件金额、企业数量都在2021年达到顶点。分别是，投资事件5023起、投资事件的金额2709.31亿、投资企业数4486家。可见，2021年是一个关键性的节点。

2021年，全国的创投市场迎来了一个小高潮。原因是受益于国内环境的稳定，2021年VC/PE市场新成立基金同比上升70.53%，共计9350支。在国资领域，政府引导基金设立数量和自身规模较2020年度也有大幅增长，增幅分别达77%与207%。而2022年开始受宏观环境影响，创投市场整体下滑。

间接投资先增后减还有一个原因，2019年到2021年，不少新设立的国资平台尚处于学习阶段，主要以做LP的形式出资GP尝试股权投资。但在2021年之后，不少国资开始自己下场，这造成了随后两年的间接投资减少。

谁是最慷慨的国资机构？广东江苏一马当先

如果我们把目光落到省一级，就会发现，广东、江苏、上海、浙江、北京、安徽，这6个省份的国资最为活跃。

先说直投。

广东国资在直投金额上一马当先。直投总金额高达1701.72亿，远远超过排在第二位上海的994.87亿。江苏的直投金额为758.95亿元排在全国第三，但是直投企业数名列前茅，以2490家企业的数据与广东2467家并驾齐驱。这意味着江苏每家企业的投资额远远小于广东。