【国金建筑黄俊伟团队|质保金比例下降点评】万亿保证金盘活开启，建筑业资金状况将大为改善

核心观点

事件

• 6月7日，李克强主持召开国务会常务会议，决定推出新的降费措施，要求兑现全年为企业减负万亿元的承诺；自7月1日起，将建筑领域工程质量保证金预留比例上限由5%降至3%。

评论

• 3%新政盘活建筑业数千亿资金，财务费用下降有望提高3%利润：1）质保金长期占用建筑企业巨额资金：建筑工程质量保证金指的是施工方根据甲方的要求，在承包合同签订之前，预先交付给甲方，用以保证施工质量的资金；一直以来，建筑工程保证金基本上以工程价款结算总额的5%进行缴纳，新政将比例降低至3%，根据统计局的数据，2015年全国建筑企业实现工程结算收入16.84万亿，利润总额6183亿元，按最高5%缴纳比例测算质保金高达8420亿元，仅质保金一项，就相当于同期全国建筑业利润总额的136%，质保金比例下降到3%则质保金可减少3368亿；2）2016年申万建筑装饰板块总营收3.9万亿，根据3%新政，占比营收2%即780亿的被占用资金得到释放，假设建筑上市企业融资平均利率5%，将减少780*5%即39亿的财务费用；2016年申万建筑装饰板块净利润为1143亿，3%新政带来的财务费用的减少将提高建筑上市公司约3%净利润；3）2016年申万建筑装饰板块现金及现金等价物共9928亿，被释放的780亿现金可增加建筑企业7.9%的账上现金，对工程建设需要前期垫资的建筑企业来说是重大利好。

• 规范保证金大势所趋，建筑企业盈利能力有望得到较大改善：1）根据人民网报道，2015年七家央企的保证金占比营收11.3%，全国平均保证金占比企业营收10%；根据统计局数据，质保金实际使用比例仅在6%左右，有94%的质保资金被甲方无息使用(或闲置)，施工方大量资金被甲方变相占用；2）鉴于保证金不合理被占用情况，2016年6月国务院会议决定清理建筑企业需缴纳的各类保证金，转变保证金缴纳方式，规范保证金管理；住建部表示将取消大量不合规保证金而仅保留四类保证金：投标保证金、履约保证金、工程质量保证金、农民工工资保证金；3）住建部于2016年12月发布通知，规定①不再对政府投资项目和社会投资项目的预留保证金比例进行区分，统一规定发包人预留保证金不得高于工程价款结算总额的5%；②明确并推行保证金的缴纳方式包含银行保函，进一步减少保证金制度对企业现金的占用；4）根据保证金总量占比营收从10%下降到5%计算，2016年申万建筑装饰板块将释放1950亿现金，根据5%的融资利率计算将减少98亿的财务费用，则净利润有望提高约9%。

投资建议

• 根据资金需求强度推荐PPP/钢结构/装饰等建筑细分行业：我们认为3%新政全方位利好建筑板块，受益公司为：1）PPP：①PPP+园林：铁汉生态/东方园林/美尚生态/棕榈股份/乾景园林/文科园林/云投生态；②推荐PPP+设计：中设集团/苏交科；③推荐PPP+轨交：腾达建设/隧道股份；④推荐PPP平台公司：龙元建设；2）钢结构：杭萧钢构/东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构；3）装饰企业：神州长城/全筑股份/金螳螂/亚厦股份/广田集团/东易日盛。

风险提示

• 业绩增长不及预期风险，减负效果低于预期风险等。