19世纪中叶以来，世界先后经历从英国到美国、从美国到日本、从日本到亚洲四小龙、从亚洲四小龙到中国内地的四次产业转移。当前全球正在进入第五次国际产业转移，全球价值链分工体系加速重构。在这一背景下，我国企业随之探索“出海”新战略。天风研究特别推出【电新出海·深度研究专题】，涉及跟踪支架/海风/电网/变压器/两轮车/乘用车/汽车后市场/锂电等细分领域，从电新出海版图看行业投资机会。天风电新团队成员：孙潇雅/薛舟/张童童/张欣/刘尊钰/朱光硕/高鑫/吴佩琳/王彬宇/刘赛赛
资料来源：WIND，天风证券研究所；数据截至2024/9/5
美国是光伏支架最大市场，IRA政策有望刺激跟踪支架需求且提升本土制造跟踪支架盈利能力。意华股份、振江股份在美国建设跟踪支架代工工厂，充分受益当地跟踪支架代工需求及当地高盈利属性；中信博已中标多个美国项目，计划进一步开发美国市场，战略模式在确认中。根据WoodMackenzie统计，2020年美国跟踪支架出货量达到22.36GW，占比50%以上，成为跟踪支架领域全球第一大市场。IRA政策给予跟踪支架零部件本土制造补贴，我们预计有望提升跟踪支架经济性，并提高本土制造跟踪支架的盈利能力。从美国头部跟踪支架企业ARRAYTECH财务数据来看，2023以来无论是从营收还是从盈利来看都出现明显改善。
资料来源：光伏們公众号、Woodmac、SEIA，NYEngineers，《InflationReduction-Act》，全景网，每经网，中信博新能源公众号，Wind，天风证券研究所
欧洲电网加速建设有望带来增量，看好已在海外打开市场的相关标的。Entso-e报告指出，随着欧洲海上混合输电等跨国互联电网项目推进，近期相关输电系统运营商已经注意到建设准备时间几乎增加了一倍；往未来看，供应链层面高压变压器、海底电缆、直流换流阀等相关电力设备或将面临欧洲产能与需求不匹配的问题，且需求将随欧洲电网加速建设而快速增长。优先看好已成功进军欧洲及其他海外市场的电力设备公司，未来有望凭借海外市场渠道优势加速打开欧洲电力设备市场，实现业绩增量：思源电气：建议关注公司1000KV及以下电压等级产品，2023年公司海外业务收入占比达到17.3%，海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%。华明装备：产品主要电压等级为33-220KV，2023年海外业务收入占比13.99%，出口地区包括俄罗斯、美国等，2023年内交付的海外项目包括孟加拉、尼日利亚、马来西亚、意大利等。神马电力：目前已成为国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业与国内电力设备用橡胶密封件龙头企业，2023年海外业务收入占比51.19%，客户包括西门子、Hitachi Energy（前身系ABB集团）、GE等海外大型电力设备厂商。
国内市场新能源高增速+公共配电层面的新增扩容需求，Beta层面投资机会值得重视；美国本土变压器产能瓶颈为中国企业出海带来了契机，有望为中国企业贡献业绩增量。国内方面，新增扩容、节能改造需求持续存在。出海方面，美国供给短缺有望带来出海景气度。需求：美国工业回流、数据中心建设拉动变压器需求（增长最为显著），预计需求增长“长周期” 。供给：美国本土变压器、取向硅钢（变压器重要原材料）产能均仅可满足本土20%需求，取向硅钢产能瓶颈或限制变压器扩产。2023年中国、美国取向硅钢价格走势反映美国面临取向硅钢产能短缺问题（23年取向硅钢价格下跌幅度美国大幅低于中国）。供给紧缺背景下，69KV以内的增量需求有望由中国产能补足，相关企业有望受益，实现海外市占率向上。
金盘科技：国内业务跟随新能源、数据中心、工业配套变压器高速增长；海外已实现向美国出口配电变压器，风电领域已开拓客户包括金风科技。公司在欧美市场已具备品牌知名度，当前出口的产地包括国内+墨西哥等，我们看好公司在海外产能紧缺背景下，获取更高的市场份额，实现快速增长。
电动两轮车成长性看主要看东南亚市场。从行业空间看，东南亚市场可分为【电动摩托车】和【电动自行车】，市场空间可达4000万辆以上，其中电摩2000万辆+电动自行车2000万辆以上。
需求地区主要为印尼、越南。1）印尼：销量从2022年1.7万辆提升至2023年6.2万辆，增幅262%，电动两轮车渗透率不到1%。消费端对消费者补贴，生产端对电动自行车企业减免部分所得税。2）越南：两轮车电动化率约10%，为东南亚电动化率最高的国家。电动摩托车因其成本效益和便利性受到欢迎，改用电动两轮车后每月可节省 30-40% 的燃油成本。资料来源：Asean Automotive Federation、FAMI，天风证券研究所
乘用车出海国家众多，我们从五大维度进行对比看各区域的比较优势：
- 市场空间：参考人口情况、汽车年销量。按从大到小排序：欧洲>东南亚>南美洲>中东>澳洲。
- 渗透率所处阶段：按从高到低排序：欧洲>澳洲>中东>东南亚>南美洲。
- 新能源政策扶持力度：按政策扶持力度从高到低排序：欧洲≈东南亚>澳洲>中东>南美洲。
- 竞争格局：参考CR3/CR5品牌/车型销量及份额，按格局从好到差（或可达份额天花板从高到低排序）：东南亚>澳洲≈南美洲≈中东>欧洲。
- 贸易保护壁垒：主要考虑关税等贸易保护措施，按友好度从高到低排序：东南亚≈澳洲>中东>南美洲>欧洲。
我们认为比亚迪未来在欧洲的放量路径：首先是替代市场需求大、贸易壁垒较低的HEV（日系为主）、MHEV（欧系、日系、美系），其次是经济性弱的PHEV（格局分散）、关税高的BEV（美系、欧系），最后是本土保护强的油车。在俄乌战争、外资撤离以及主要竞争对手盖茨和康迪业务收缩的背景下，海外传动带市场迎来发展机遇期，LN、FWH VOSTOK 等客户订单需求持续增长，高毛利率的海外业务拓展使得相关公司的盈利能力进一步提升。丰茂股份已取得米其林境内独家品牌授权以及除北美地区以外的全球品牌授权，借助米其林品牌认可度带动传动业务规模扩张。
