【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

从发行品种看，共 13 家发行人公告发行 13 支短融，发行额 74.5 亿元；共 40 家发行人公告发行 42 支超短融，发行额 374 亿元；共 30 家发行人公告发行 31 支中期票据，总发行额 321.2 亿元。 本周发行人中，海天建设、渝涪高速、鸿达兴业、江苏沙钢集团、杉杉集团、红狮集团、永达投资、格林美、宜华集团、雏鹰农牧、海亮集团、步步高、迪安诊断、科伦药业、珠江投管集团为非国有企业，其余发行人均为国有企业。本周发行人中，国机汽车、浙商中拓、华发股份、中环股份、南京医药、龙源电力、格林美、雏鹰农牧、中航资本、中原高速、湖北能源、华润置地、迪安诊断、科伦药业、国电电力、东莞控股、北京汽车为上市公司，其余发行人均为非上市公司。

从行业分布看，本周短融中票共发行 86 支，其中城投 21 支，占比 24% ，与上周持平； 产业债方面，电力、综合投资各 7 支，高速公路、基建设施、租赁各 5 支，煤炭、有色金属各 4 支，房地产、农业、汽车、医药各 3 支，钢铁、化工、建筑建材各 2 支，电信服务、电子、港口、航空、环境、机场、金融、零售、贸易、食品饮料各 1 支。本周短融中票公告发行额共 769.7 亿元，发行额前五位的行业包括城投 152 亿元，电力 72 亿元，房地产 60 亿元，综合投资 50 亿元以及煤炭 47 亿元。

本周发行人中，启迪控股为首次发行公募债券，其余均有评级历史。启迪控股是清控下属子公司，主要盈利来源是桑德环境的固废处理业务和产业园区建设运营业务，现金流产生能力 20 亿元左右，但债务负担重且少数股东权益占比高，实际现金流调配能力有限。投机级发行人中，部分发行人存在评级虚高风险。其中冀中能源、晋能、阳煤、鲁黄金的债务负担沉重，苏沙钢股东支持力度有限；杭金投收入以贸易业务为主，现金流产生能力 5 亿元左右，财务杠杆提升很快，海国鑫泰是海淀区最大的国资运作平台，不过自由现金流缺口大；步步高是湖南省零售连锁龙头之一，持续面临自由现金流缺口，债务负担较重；华发是珠海市房地产龙头，山东海洋主营海洋物流业务，不过债务规模均偏重，海亮主业铜加工和铜贸易盈利能力很弱，盈利变现效率低，美兰机场投资支出大幅增长，债务快速积累，对外担保金额高；南京医药盈利能力弱，盈利变现效率差且债务负担重，迪安诊断和格林美是民营上市公司，盈利变现效率低且债务负担偏重，浙商中拓是湖南省最大的商贸企业，盈利变现效率不稳定且债务负担重。